力积存储亏损近5亿：现金流持续为负，递表前股权转让与增资引关注

《港湾商业观察》施子夫

近期，浙江力积存储科技股份有限公司（以下简称，力积存储）递表港交所，公司拟港股主板上市，独家保荐机构为中信证券。

此次IPO，力积存储计划将募集资金主要用于提升研发及创新能力；提升生产和测试设备及能力；提升全球销售及营销能力；战略性投资或收购；营运资金及一般公司用途。

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三年累计亏损近5亿

力积存储成立于2020年，是一家拥有自主知识产权与定制化内存的芯片设计公司，以设计开发及工程技术能力为核心，开发并提供客户所需内存芯片产品。于2024年，力积存储的销售超过100百万片内存芯片（包括模块及晶圆内含有的芯片）。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年利基DRAM收入计，力积存储在全球利基DRAM市场的中国内地公司中排名第四。

于往绩记录期间，力积存储提供全面的内存产品，包括内存芯片、内存模组及内存KGD晶圆，以满足消费者及工业客户需求。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），力积存储来自内存芯片的收入分别为5.37亿元、4.84亿元和4.54亿元，占当期收入的比例分别为88.2%、83.5%和70.2%。

自2023年起，力积存储开始大规模提供内存模组。2023年、2024年，来自内存模组的收入分别为4728.3万元、1.37亿元，占当期收入的8.1%、21.3%。

受到DRAM产业下行周期影响，每个DRAMDDR3芯片（4Gb）（利基市场中使用最广泛的内存产品）的平均价格从2022年初的约2.8美元下降至2023年底的约1.0美元。

与市场趋势一致，报告期内，力积存储的内存芯片每GB的平均售价分别为42.7元、19.8元和18.2元，内存KGD晶圆每GB的平均售价分别为46.6元、24.9元和28.4元，期内均出现大幅下滑的趋势。

在上述因素作用下，力积存储业绩基本面也出现一定波动。主要财务数据方面，报告期内，力积存储实现收入分别为6.10亿元、5.80亿元和6.46亿元，毛利分别为-1307.9万元、2120.4万元和6028.3万元，毛利率分别为-2.1%、3.7%和9.3%。

力积存储表示，于2022年及2023年，毛利及毛利率较低主要由于DRAM行业不景气所致。此期间，由于2022年利基型DRAM行业的主要制造商扩大生产规模，而终端市场的需求增长却低于预期，导致行业出现供过于求的局面。为加快清理库存，IDM及其他DRAM企业采取降价措施，共同导致内存产品市场价格大幅下跌及整个行业的毛利率下降。

另一边，力积存储还处于亏损之中，公司还需要考虑摆脱长期亏损带来的盈利压力。

报告期内，公司的年内亏损分别为1.39亿元、2.44亿元和1.09亿元，三年时间累计亏损4.92亿元；经调整亏损净额分别为1.37亿元、9316.3万元和5281.0万元。2023年力积存储的净亏损大幅增加，主要是由于年内产生大量股份支付费用。

同时，力积存储还指出，未实现盈利主要是由于：优先业务扩张而非短期盈利；内存芯片原材料价格波动。

半导体资深专家、电子创新网创始人张国斌表示，作为一家专注于内存芯片设计及AI存算解决方案的企业，力积存储拥有自己的DRAM产品，并且在利基型DRAM市场具有一定的竞争力，其完整的产品线、技术积累、高带宽3D堆叠内存技术、定制化设计能力、市场定位以及行业标准参与等，构成了其核心竞争力。

张国斌指出，力积存储亏损的主要原因是较高的高研发费用、行业竞争激烈、主产品价格下滑等因素，如DRAM市场（包括利基型DRAM）竞争激烈，主要制造商不断扩大生产规模，导致市场供大于求，产品价格下降。此外，公司毛利率虽然有所改，但仍处于偏低水平。

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现金流持续流出，递表前股权转让与增资

为了扩大业务规模及市场份额以抢占市场机遇，力积存储一直保持着不低的经营开支。

报告期内，力积存储产生研发开支分别为7402.9万元、7724.2万元和9576.2万元，占当期收入的12.1%、13.3%和14.8%；销售及营销开支分别为1082.7万元、3243.0万元和4060.9万元，占当期收入的1.8%、5.6%和6.3%；行政开支分别为1162.9万元、1.53亿元和4254.8万元，占当期收入的1.9%、26.4%和6.6%。

2023年，力积存储的行政开支同比增加1217.4%，主要由于雇员福利开支由2022年820万元增至2023年的1.47亿元，而雇员福利开支增则由于股份支付费用由2022年160万元增至2023年的1.35亿元及工资及薪金由2022年的530万元增至2023年的910万元，乃由于行政人员数量及平均薪酬增加。

长期的持续亏损叠加各项成本费用，力积存储的现金流也承受不小的压力。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.76亿元、-6288.3万元和-1823.3万元。

有关现金流持续流出的原因，主要与存货增加、贸易应收款项增加等因素有关。

报告期各期末，力积存储录得存货分别为1.94亿元、1.58亿元和1.53亿元，计提存货撇减至可变现净值8030万元、2970万元和2400万元，存货周转天数分别为97天、115天及97天；各期公司的贸易应收款项分别为4590.3万元、9960.5万元和1.13亿元，贸易应收款项周转天数分别为40天、46天和60天。

偿债能力方面，公司流动比率分别为1.1、1.1、0.8，速动比率分别为0.4、0.6、0.4，资产负债比率分别为1.4、2.4和7.4。

外界也关注到，在此次递表前夕，力积存储股权结构进行了系列调整，一方面有机构突击入股，另一方面又有机构及时退出。

2025年3月，田园智城也将其持有的3.77%、2.43%、2.43%及0.81%股权分别转让予向天津鼎鹰、上海翮沐、杭州孚芯及方沛英，交易价格为5.12元/股，累计套现金额约为1.17亿元。

同年4月至5月期间，力积存储先后进行两次增资，龙芯创溪、龙芯汇裕、天津鼎晖等10位投资者以13.29元/股的价格合计增资3.88亿元。

显然仅仅一两个月的时间，公司的股权转让与增资价差距近160%。而且，在递表前夕，公司增资又带来了近4亿元资金支持。

值得一提的是，尽管力积存储成立时间较短，但根据招股书介绍，公司的“力积”品牌承袭自Zentel Japan，该公司已有20多年的历史。

2020年1月，EaglestreamHK（当时由应伟最终全资拥有）于2020年1月自一名独立第三方力积电子股份有限公司收购Zentel Japan的20%股本。Zentel Japan其余80%股本由力积电子股份有限公司持有76%及力晶创投持有4%。应伟自2020年11月起担任Zentel Japan的董事。

根据EaglestreamHK、力积电子股份有限公司及力晶创投订立的股份购买协议，EaglestreamHK获授选择权可于20%股份转让完成后起计15个月内向Zentel Japan的所有当时股东收购Zentel Japan的部分或全部股份。

于2024年4月26日，EaglestreamHK与力晶创投订立股份转让协议，据此，力晶创投将其于Zentel Japan的24%股本转让予EaglestreamHK，款项为720万美元，由订约方经公平磋商后按与于2020年11月先前转让相同的估值厘定。该款项已于2024年4月29日悉数结清。于股份转让后，Zentel Japan由EaglestreamHK全资拥有。

Zentel Japan已开发出一系列内存产品，包括110纳米、90纳米、70纳米、63纳米、38纳米及25纳米产品，均由世界顶尖晶圆代工厂之一的力积电制造。

2025年4月25日，力积存储改制为股份公司。截至最后实际可行日期，应伟、AdvanceFaithInvestingLimited、游猎资本有限公司、宁波游猎、宁波鹰溪、杭州鼎辕、田垣力积、鹰溪一号、杭州鹰溪、鹰溪四号、鹰溪五号及EaglestreamPartners为力积存储的控股股东。

“力积存储掌握了WoW3D异构集成核心技术，是国内少数几家开发出高带宽3D堆叠内存技术的公司之一。另外公司正在开发高带宽3D堆叠内存芯片、以内存为中心的高带宽内存芯片、用于人工智能应用及高级封装技术的硅中介层。这些未来有不错的前景。总的来说虽然目前仍处于亏损状态，但其在利基DRAM市场具有一定的竞争力，并通过技术创新和市场拓展为未来的盈利增长奠定了基础。随着全球及中国内存芯片及AI存算相关产业的持续增长，力积存储有望进一步提升其市场地位。”张国斌表示。（港湾财经出品）