东吴证券：机器人&AIDC趋势不改 继续看好第二增长曲线

智通财经获悉，东吴证券发布研报称，人形机器人方面，年初特斯拉Musk给予全年5000-10000台机器人量的预期，供应链Tier1/2均陆续有小批量订单在下达，25Q2起贸易战、工程主管人事变动等导致量产节奏扰动，但不改产业大势。东吴证券认为H2重点是设计定型，关注Gen3产品发布及各零部件环节的增量变化，而后是量产节奏恢复和龙头定点。人形机器人推荐三花智控（002050.SZ）、拓普集团（601689.SH）、浙江荣泰（603119.SH）等股。

AIDC方面，分环节来看，柜内服务器电源海外订单Q3有望下达国内厂商，以及关注下一代Rubin架构对电源功率的升级迭代；国内有望配套国产算力、电源功率从3.3kW往5.5kW推进，交付结构优化有望带动相关公司利润率提升。柜外电源看好HVDC渗透率提升，阿里、腾讯先发多年，字节、运营商有望跟进，海外HVDC供给已经在酝酿、静待英伟达确定方案，26年预计是HVDC全球加速渗透第一年。

此外，变压器、开关柜、电能质量设备、上游元器件（继电器、熔断器等）跟随算力β有量增逻辑，而海外变压器短缺也有望享受更高溢价。AIDC推荐麦格米特（002851.SZ）、禾望电气（603063.SH）、中恒电气（002364.SZ）等股。

东吴证券主要观点如下：

人形机器人：全球整机进入量产元年，重视供应链定点及零部件增量变化。1）整机：年初特斯拉Musk给予全年5000-10000台机器人量的预期，供应链Tier1/2均陆续有小批量订单在下达，25Q2起贸易战、工程主管人事变动等导致量产节奏扰动，但不改产业大势。我们认为H2重点是设计定型，关注Gen3产品发布及各零部件环节的增量变化，而后是量产节奏恢复和龙头定点。国内人形宇树、智元、优必选量产走在前面，小鹏、小米、赛力斯等车企人形产品静待正式发布，华为目前或更关注下游垂类领域的落地。2）零部件：灵巧手期待增量创新、方案变化斜率最陡（自由度提升，及微型丝杠、腱绳、电子皮肤、新型电机的应用）；关节中丝杠重点解决内螺纹加工效率和良率（磨以外迭代车、铣等工艺）；减速器技术路线未收敛（轻量化的摆线针轮有望在大关节渗透）；力传感器新型量产工艺尝试中；轻量化材料PEEK、镁合金、PA等在外壳、减速器、丝杠的减重应用。

AIDC：海外链持续兑现高盈利，国产链静待算力卡问题解决。海外英伟达持续超预期，海外算力链公司持续兑现高盈利；国内云厂商CAPEX投资提升第一年，但H1受限于H20等禁令短期导致资本开支波动，新算力卡推出（海外B卡、国产卡）有望带动投资节奏加快，同时期待Q4 DeepseekR2等新模型以及推理侧应用对算力卡中长期拉动。分环节来看，柜内服务器电源海外订单Q3有望下达国内厂商，以及关注下一代Rubin架构对电源功率的升级迭代；国内有望配套国产算力、电源功率从3.3kW往5.5kW推进，交付结构优化有望带动相关公司利润率提升。柜外电源看好HVDC渗透率提升，阿里、腾讯先发多年，字节、运营商有望跟进，海外HVDC供给已经在酝酿、静待英伟达确定方案，26年预计是HVDC全球加速渗透第一年。变压器、开关柜、电能质量设备、上游元器件（继电器、熔断器等）跟随算力β有量增逻辑，而海外变压器短缺也有望享受更高溢价。

工控：国内需求H1已同比转正，弱复苏进行中，同时人形、出海贡献中长期增量。H1国内工控市场需求额同比已转正、受损较多的外资龙头厂商中国区自动化业务Q1降幅收窄到-1%。行业端，物流、包装、锂电、工程机械等表现较突出。我们预计全年需求有望+0-3%，但关税对下游CAPEX意愿的影响仍需持续关注、Q3可能也有短期扰动。格局方面，国产替代&国产厂商价格竞争仍在延续，同时龙头及二线在人形零部件（主要是电机电控、编码器）均有卡位，海外布局也在加速（光伏扬水、工程机械、电梯等），有望贡献中长期增量。

电网：国内特高压核准节奏H2加速、电力交易是新增方向；海外供给恢复中、转为量增阶段。1）国内：电网投资总量今年有望10%以上增长。结构性方向仍是特高压，计划开工“6直5交”、且高价值的柔直比例明显提升；受限于上游零部件供给&新能源送受端电价差收窄影响了项目核准的进度、特高压直流实际完工兑现预计只有3条，后续十五五规划数量仍值得期待。此外，电改政策密集出台，电力市场化+推动绿电加快入市，虚拟电厂等电力交易商业模式有望闭环，实现0到1突破。2）海外：欧美供给开始释放，市场从24H2起回归至量增阶段，只有紧缺的高压设备可以涨价，需求侧数据中心和电网仍有明显拉动。截至25M5变压器出口金额同比+33%，美国关税问题正通过海外多地建厂去对冲，影响待H2观察。

投资建议：1）人形机器人推荐三花智控、拓普集团、浙江荣泰、北特科技、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、捷昌驱动等，关注峰岹科技、凌云股份、南山智尚等。2）AIDC推荐麦格米特、禾望电气、中恒电气、良信股份、金盘科技、科华数据、盛弘股份、中熔电气等，关注科士达、英维克、欧陆通等。3）工控推荐汇川技术、宏发股份、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、鸣志电器、信捷电气等，关注禾川科技、正弦电气等。4）电网推荐思源电气、三星医疗、平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电、海兴电力、四方股份、伊戈尔、安科瑞等，关注：华明装备、威胜信息、望变电气、亿嘉和等。

风险提示：宏观经济景气度下滑，全球电网投资不及预期，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。

本文源自：智通财经网