拟发债60亿元 智飞生物如何走出困境

中国商报（记者 马嘉）重庆智飞生物制品股份有限公司（以下简称智飞生物）近日宣布，公司董事会已通过发行不超过60亿元公司债券的预案，以应对日益严峻的经营挑战。

智飞生物曾凭借代理默沙东HPV疫苗而市值超3000亿元，被称为“疫苗代理王”，如今却面临业绩断崖式下滑和债务压顶的双重困境。截至今年一季度末，该公司账上现金仅剩约30亿元，短期债务高达147亿元。该发债预案将于7月14日提交临时股东大会审议，若获通过，将成为智飞生物上市15年来的首次大规模债权融资。

发债解困 “输血”能否扭转乾坤

根据公告，智飞生物本次债券发行规模上限为60亿元，期限不超过10年。发行方式灵活多样，既可选择公开发行也可非公开发行，采取簿记建档方式，可分阶段实施。募集资金用途直指智飞生物当前痛点：科技创新领域投资、置换有息负债、补充流动资金。

发债预案背后，是智飞生物岌岌可危的财务状况。2024年，智飞生物业绩遭遇滑铁卢，营业收入为260.70亿元，同比下滑50.74%；归母净利润为20.18亿元，同比下滑74.99%。进入2025年，智飞生物经营状况持续恶化。第一季度亏损额扩大至3.05亿元，创下10年来首次一季度亏损。其资产负债表同样亮起红灯，截至2025年一季度，公司货币资金仅剩30.69亿元，较2024年年初的63.40亿元已缩水超50%。此外，截至一季度末，其短期借款高达147亿元。

公司运营指标同样不容乐观，2025年一季度，智飞生物应收账款周转率降至0.76次/年，存货周转率从去年同期的3.5次/年骤降至0.7次/年，总资产周转率由1.1次降至0.3次。另外，2024年公司经营性现金流为负值，同比下降149%。

有证券公司分析师给中国商报记者算了一笔账，以147亿元短期债务和30亿元现金计算，即便60亿元全部用于偿债，其资金缺口仍超50亿元。更关键的是，其存货周转天数已达1233天，资金链承受着三重挤压。智飞生物的股票已被鹰眼系统评为“高风险”。若其股价继续下跌，可能引发质押股强制平仓，导致控股权不稳甚至实控人变更。

东方财富Choice数据显示，2025年上半年，智飞生物股价累计下跌25.51%，位居医药股跌幅榜首。

公司实控人蒋仁生的个人财富也大幅缩水。在《2021胡润百富榜》中，他以1400亿元身家登顶重庆首富，而2025年其家族财富已缩水至430亿元。

转型发展 自救之路充满挑战

有投资人在论坛发文称，智飞生物困境的根源在于其过度依赖代理业务的商业模式。公开资料显示，智飞生物曾有疫苗“金牌代理”之称，代理产品贡献业绩占比超90%。

跨国企业默沙东旗下的HPV疫苗曾是智飞生物的“现金奶牛”。2017年成为默沙东中国独家代理后，智飞生物的营收从2016年的4.46亿元增加至2023年的529.2亿元。2024年，智飞生物代理产品收入同比下滑52.46%，四价HPV疫苗全年批签发量同比下滑95.49%，九价HPV疫苗下降14.8%。自2025年2月起，默沙东宣布，已暂停向国内市场供应产品至年中。

上述投资人提出，截至2025年一季度，智飞生物存货高达219亿元（主要为HPV疫苗），但季度营收仅23.74亿元，按此消化速度计算，消化存货需超2年，而HPV疫苗保质期仅36个月，该公司减值损失恐超百亿元。

需要注意的是，2025年，万泰生物拿下首个国产九价HPV疫苗批文，打破了默沙东对九价HPV疫苗的垄断局面。默沙东与智飞生物签订的2024至2026年基础采购额也呈现逐年下降趋势。2023年10月，智飞生物与GSK（葛兰素史克）签约代理带状疱疹疫苗，试图拓展产品线。但该产品同样面临激烈竞争，长春高新子公司百克生物的带状疱疹疫苗已获批上市，且适用人群更广。

今年3月，智飞生物宣布拟增资控股重庆宸安生物制药有限公司，进军糖尿病、肥胖等代谢类疾病药物领域。但是，宸安生物尚无商业化产品，且在持续亏损。

7月14日临时股东大会的表决结果将决定这60亿元“救命钱”能否到位。而市场更关注的是，默沙东代理协议将于2026年到期，国产九价HPV疫苗已打破垄断，GLP-1等新战场巨头云集。在激烈的市场竞争下，智飞生物能否在资本输血后找到第二条增长曲线？中国商报记者将持续关注。