广东
来源 文汇报
刘晓慧 建银国际证券研究部矿产能源业分析师
2025 年上半年，全球铜价呈现上涨态势，主要交易所铜价年内累计涨幅在5%至20%之间。其中纽约商品期货交易所（COMEX）铜价领涨，上半年涨幅达20%，这主要受市场对美国拟征收25%铜进口关税的预期推动。同期，伦敦金属交易所（LME）现货铜价上升13%，原因是期内库存大幅减少65%，且货源不断转运至纽约商品期货交易所，导致现货供应趋紧。总体而言，除交易所库存调动和关税因素外，美元上半年贬值9%的偏软表现、供应紧张态势以及中国稳健的需求这几个因素，将持续支撑2025年下半年铜价。预计2025、2026及2027年伦敦金属交易所铜价按年升7%/2%/5%，每吨价格料见9,825/10,000/10,500美元。
下半年料供应将持续紧张
2025年下半年料供应将持续紧张。截至六月底，中国现货铜精矿加工费下跌至每吨负45美元纪录新低，较2025年第一季末下跌逾90%。同时，中国5月铜精矿进口量显著缩减，按月减少17%至240万吨，这一数据印证了供应紧张的风险。此外，5月废铜进口量（按月下跌10%，按年下跌7%）及精炼铜的进口量（按月下跌3%，按年下跌16%）同步下跌，引发市场忧虑原料短缺可能从6月起导致铜产量下降。
库存方面，全球交易所总库存持续下降。六月底，总库存报38.1万吨，按年减少23%，年内累计减少11%。这主要因为伦敦金属交易所库存大幅减少，按年缩减43%，年内下降65%至9.6万吨，背后原因是贸易商将铜转运至美国，以套取伦敦金属交易所与纽约商品期货交易所价差。截至六月底，上海期货交易所库存亦按年暴跌69%至10.1万吨，较2025年第一季末缩减57%。上海期货交易所和伦敦金属交易所库存下行对铜价构成支持。
多个高耗铜领域获政策扶持
中国需求前景稳健。中国电力板块占铜总需求46%，该部分需求强劲，2025年1至5月，电力板块投资按年增29%，电力设备产量飙升91%。此外，其他高耗铜行业同样表现亮眼：同期，家电零售额按年增长30%；交通运输领域投资按年增长26%，汽车总产量增长11%，其中新能源汽车产量飙升41%；电子产品生产增长13%，这主要因为机器人领域（按年上升32%）而带动。鉴于多个高耗铜领域获政策扶持，2025年下半年中国铜需求前景有望保持乐观。
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