扶桑米贵！日本选举风云或再次扰动全球债市

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周二，日债收益率波澜再起，财政风险重新定价令超长期国债承压。

日本30年期国债收益率一度大幅攀升12.5个基点至3.09%，40年期国债收益率同样逼近历史高位。

日债的波动还溢出到了其他发达经济体，30年期美债收益率也上升了6-7个基点，重新迫近5%大关。

其实，在过去一个多月中，日本长债似乎已从中逐渐平复。在这段时间里，日本财务省宣布了削减长债的拍卖规模，日本央行在6月会议上也放缓了Taper的步伐，期间10年期拍卖需求强劲，30年期拍卖亦表现尚可。

那么本周又为何风云再起呢？

这主要是7月20日日本上议院将举行选举，如果当前的执政联盟（自民党+公明党）失去多数席位，可能会顺应反对党的意见，采取更具债务扩张性的措施。

眼下对于选举来说最大的焦点议题是，如何缓解通胀给老百姓带来的痛苦，特别是米价的飙升。

从2023年以来，日本就开始出现大米短缺的问题，这导致家庭主食价格飙升。截至今年6月，一袋5公斤的大米平均价格为4223日元——几乎是去年价格的两倍。

民众不满于生活成本的飙升，天下嚣嚣，而肉食者犹不以为意。5月，日本农林水产大臣江藤拓也因一句“从不买大米”（堪称现代版何不食肉糜），引发舆论哗然，反对党攻讦，并最终引咎辞职。

日本大米危机的形成有着多方面的因素，直接原因包括：1. 23年异常气候导致日本年度稻米收成创下十多年来最低。2. 疫情后入境游客激增加剧了国内消耗。3. 交易商囤积居奇。

但是，更加根本和结构性的原因是：1. 政府通过产业政策长期控制水稻产量（人口减少+防止谷贱伤农）。2. 政府施行贸易保护政策，限制大米进口（大米行业拥有巨大的政治影响力，特别是，一些摇摆选区严重依赖农业组织的投票）。

在特朗普第一任期内的贸易谈判中，时任首相安倍晋三保护了水稻产业，当时媒体将日本水稻市场称为在贸易谈判中不可侵犯的“神圣区域”。我们预计，这次谈判日本很可能仍然坚守限制大米进口的底线。

回到选举上来，面对生活成本的上涨，自民党（LDP）和公明党（Komeito）的竞选承诺是动用超出预期的税收收入，向每人发放2万日元现金，而主要反对党则誓言降低消费税（增值税）。例如，立宪民主党（CDPJ）承诺将食品消费税降至零为期一年，而国民民主党（DPP）则誓言将消费税降至5%，并废除临时汽油税。

这里的差别在于（至少在市场看来），执政联盟认为应该继续征收消费税，从而为社保提供资金，而几乎所有反对党都主张减税，这更具财政扩张性并且需要发债融资。

因此，市场认为如果执政党在上议院中再次失去多数席位（去年在下议院已经失去多数），那么就需要与两院中的反对党合作，这极大增加了减税的可能性。

从目前的席位分布看，执政联盟仍然有很大机会维持住多数，但近期的选情并不顺利，也无法排除翻车的风险。

首先，参议院选举每三年举行一次，但每次只争夺248个席位中的一半，需要125个席位才能获得多数。目前，执政联盟（自民党+公明党）合计拥有 75个无需竞选的席位，另有66个席位将面临投票，这使得他们在投票前拥有141个席位的绝对多数。

首相石原表示，执政联盟只希望在参议院保持多数席位即可，这似乎并不是一个很高的目标，因为66个竞选席位中，执政联盟仍可以承受16席的损失。

尽管如此，近期的选情对执政联盟并不利。其一，去年10月，执政党就因为秘密献金丑闻丢掉了下议院多数，而近期米价处理问题同样可能导致翻车。

其二，6月22日东京都议会选举，执政党只获得了21个席位并且让出了第一大党的位置，此非吉兆。

其三，周末共同社的民意调查显示在野党人气更高，36.6%的受访者支持在野党阵营候选人，20.5%的受访者支持执政党候选人（周日的民调也是本周长端抛售的触发因素）。

因此，虽然保住多数席位对于执政联盟来说并非高难度任务，但近期趋势却并不那么有利，而一旦发生尾部事件，长债收益率将再次飙升，并向全球溢出。

上周我刚写过，，而这周日本的警告就接踵而至...

尽管我在中已经强调（详情见知识星球），美国国内财政消息带来的负面冲击已经达峰，但海外发达经济体的溢出效应依然对长端不利。

英债和日债的抛售固然有地方病的特点（自身特殊问题），但也有全球流行的通病，可能这也是全球长端收益率向新均衡调整的一部分：更高的通胀、更深的赤字、更多的债券供给，意味着长债可能面临长期的疲软。

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