台积电Q2继续超预期？摩根大通：先进制程订单饱满，新台币升值或构成盈利挑战

台积电第二季度业绩预计将超出预期，展现出强劲的基本面，但摩根大通的最新分析指出，新台币大幅升值将对台积电下半年的盈利前景构成挑战。

追风交易台消息，根据摩根大通6日发布的研报，预计台积电第二季度营收将达到299.5亿美元，环比增长17%，远超公司指引。主要得益于3纳米（N3）和5纳米（N5）的持续强劲需求，以及老制程节点的紧急订单拉动，即使面对新台币的显著升值，Q2毛利率仍有望维持在57.9%。

然而，展望2025年下半年，增长势头预计将有所放缓。摩根大通预测第三季度营收环比增长3-6%，而第四季度可能环比下降6%。新台币自4月底以来累计升值11%，这一汇率逆风已促使摩根大通下调了台积电2025和2026财年的盈利预测，预计下半年毛利率将降至56%左右。

尽管面临汇率压力，但摩根大通认为，台积电在先进制程领域的领导地位和强劲需求依然是其核心优势。

第二季度业绩：强劲基本面对抗汇率压力

摩根大通预计台积电第二季度营收将达到299.5亿美元，环比增长17%，大幅超越公司此前给出的11-14%指引范围。这一强劲表现主要得益于三大因素推动：N3制程快速爬坡、N5系列持续强势表现，以及老制程节点的急单拉动。

尽管新台币在本季度大幅升值，但得益于更高的产能利用率和紧急订单带来的晶圆价格上涨，报告预计Q2毛利率仍可达到57.9%，落在公司的指引范围内。

下半年展望：基本面改善但汇率拖累加剧

展望下半年，摩根大通认为基本面驱动因素比三个月前更加积极，这将推动台积电上调2025年全年营收指引至29%的高增长水平（以美元计）。AI需求的上升空间和苹果订单削减幅度有限是主要支撑因素。

然而，新台币自4月底以来累计升值11%，将对下半年毛利率和盈利产生显著影响。为反映这一影响，摩根大通已将其汇率模型假设调整为1美元兑29新台币。基于此，报告将台积电2025和2026财年的盈利预测分别下调了1%和2%。调整后，预计2025年以新台币计价的营收增速为21%。下半年毛利率将因汇率升值影响降至56%左右。

分季度来看，预计第三季度营收环比增长3-6%（以美元计），第四季度则因需求拉前效应消退和对非AI需求的保守预期而环比下降6%。

先进制程需求强劲，AI是核心驱动力

尽管存在汇率干扰，但摩根大通认为，台积电在先进制程上的领先地位和强劲需求依然是其最坚实的护城河。

• N3制程：随着AI加速器从2025年底开始向N3P和N3X工艺迁移，预计N3的产能在2026年和2027年将保持在100%以上的超高利用率，甚至可能因产能限制而出现供不应求的局面。
• N2制程：2026年的N2需求前景“相当强劲”。包括苹果、AMD、博通、高通、联发科和英特尔在内的主要客户，都可能在2026年采用N2技术。报告特别提到，苹果公司可能考虑在2025年下半年的四款新iPhone机型中全面采用N2处理器，这将进一步推高N2需求。摩根大通预测，N2在2026年的首年营收可达68亿美元，其爬坡速度将超过N5和N3。

非AI领域需求依然呈现分化格局。计算需求（PC、游戏和服务器）表现相当有韧性，主要受益于强劲的游戏周期以及AMD在PC和服务器市场的持续份额提升。

英伟达前端晶圆需求出现上升，可能与中国GPU产品准备和游戏显卡强劲需求有关。AMD需求保持稳定，而英特尔由于Arrow Lake/Lunar Lake外包业务减少和市场份额担忧而相对疲软。

手机领域需求呈现混合态势，联发科或将出现疲软，但被高通的稳定需求以及苹果尽管面临关税担忧但未出现增量削减所抵消。N7和N12制程利用率仍然低迷，消费类和其他产品需求尚未出现同步复苏。