老乡鸡五闯港股：执着上市的中式快餐“一哥”这一次能成吗？

7月7日，LXJ International Holdings Limited（老乡鸡）向港交所递交第五次上市申请，联席保荐人仍为中金公司与海通国际。

这是其2022年至今的第五次递表，也是二代束小龙接棒后第二次冲击港股——上一次递表（2025年1月3日）因6个月有效期届满而失效。

这家被称为"中国版肯德基"的中式快餐龙头，正以更迫切的姿态叩击资本市场大门。

那么，老乡鸡此次IPO能否突破“五闯”魔咒？其“中国版肯德基”的野心又能否照进现实？

从“区域龙头”到“全国霸主”的跨越：全产业链筑起的护城河

老乡鸡的故事始于2003年合肥街头的首家"肥西老母鸡"快餐店。

与多数中式快餐品牌不同，其从养鸡环节便逐步切入全产业链布局——养殖、采购、加工、仓储、物流到终端餐饮服务，形成闭环生态。

这一模式被加华资本创始人宋向前称为"不可复制的商业密码"：自有养殖基地保障食材稳定供应，中央厨房实现标准化生产，冷链配送支撑跨区域扩张，最终通过门店网络触达消费者，可以让老乡鸡轻盈快速地进行全国扩张和复制。

这种模式不仅让老乡鸡在原料端掌握了定价权，更通过“从农耕到餐桌”的全程把控，构建了其他品牌难以复制的竞争壁垒。

全产业链的优势在数据中显露无遗：截至2025年4月，老乡鸡在中国58个城市拥有1564家门店（911家直营+653家加盟），覆盖9个省份,形成能兼顾质量与扩张的“直营+加盟”门店网络；

以交易总额计，更是在2024年以0.9%的交易总额市占率稳居中式快餐行业第一，以0.5%的市占率位列中国快餐行业第八。

更关键的是，其毛利率稳定在20%-23%区间，2024年净利润达4.09亿元，同比增长9.1%，展现出强于行业平均的盈利能力。

全产业链模式的价值早在2018年就被加华资本捕捉。其以约40亿元估值投入2亿元，成为老乡鸡首次外部融资的“关键先生”，也是在这一融资后，老乡鸡开始走出安徽，相继进入湖北、江苏、上海、浙江、广东和北京，开始进入全国视野范围。

此后，麦星投资、广发乾和在Pre-IPO轮进一步加码，推动老乡鸡估值突破180亿元。资本助力下，老乡鸡加速全国化布局：2020年试水加盟模式，2025年4月门店数达1564家，覆盖安徽、湖北、江苏等9省，初步完成从区域品牌到全国龙头的蜕变。

整体公司如愿成长为中国中式快餐市场龙头企业，是中国首批在各个核心运营环节实施标准化的中式快餐公司之一。

在供应链端，老乡鸡也是中国唯一一家全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务）的主要中式快餐公司。

赴港IPO的底气：营收、利润再创新高，二代接棒再出发

从财务数据看，老乡鸡已进入稳健增长期，但增速放缓的隐忧也开始显现。

得益于经营规模持续扩大、客户群体的增加，过去三年老乡鸡收入、净利润持续攀新高。财报显示，截至2024年前三季度老乡鸡的营收体量、利润规模均超2022年全年，分别达46.78亿元、3.67亿元。

这一年全年公司创下62.88亿元营收新高，2022年、2023年则分别为45.28亿元、56.51亿元；期内利润也从2.52亿元逐年增至2023年的3.75亿元、2024年的4.09亿元，期内利润率分别为5.6%、6.6%、6.5%。

而这背后是其经营质量随着规模的扩张稳步提升并释放。2022-2024年其毛利分别为9.19亿元、13.19亿元、14.33亿元；对应毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%。

对此，公司在招股书资料中解释称，2023年其净利润大增，更多归功于直营店强劲的表现，该部分业务收入大增的前提下，直营店运营的翻座率由2022年的3.8增加至2023年的4.7，使得边际效率提高，进而带来毛利率由2022年的19.8%增加至2023年的23.5%。

相较而言，2024年以及2025年前四个月的业绩增长动力更多源自加盟店的业务

数据显示，得益于加盟业务扩张，其加盟店产生的收益由从2024年4月30日止四个月的1.59亿元大幅增长至截至2025年同期4.10亿元；最终推动总收入从2024年前4个月的19.29亿元扩张至2025年同期的21.2亿元。

显而易见，双轮轮流驱动下，其经营继续保持稳健增长态势。

可以说，老乡鸡是拥有足够多IPO递表底气的。不过，随着规模达到一定高度，老乡鸡的增速在近年来有所放缓。尤其是2025年前四个月其直营店顾客人数较上年同期有所减少，可能在一定程度影响其增长速度。

且老乡鸡仍存在明显的区域依赖，超五成的门店都位于发源地安徽，全国化渗透仍需加强。

想要继续扩张，老乡鸡需要新一轮资本的助力。

站在行业视角，中式快餐市场正处于黄金增长期，但老乡鸡要成为“中国版肯德基”，仍需跨越多重挑战。

灼识咨询数据显示，中国中式快餐市场规模将从2023年的7532亿元增至2028年的12459亿元，复合年增长率10.6%。

但对比西式快餐64.8%的连锁化率，中式快餐仅32.0%，分散的市场意味着龙头企业的增长天花板极高。作为2024年交易额第一的中式快餐品牌，老乡鸡有望通过全国化扩张进一步收割行业红利。

但0.9%的市占率显示其仍未摆脱“区域品牌”的标签。近年来，乡村基、老娘舅等地方品牌加速全国化，非快餐品牌（如部分正餐品牌）也开始涉足中式快餐，市场竞争日趋激烈。

此外，与肯德基相比，老乡鸡的体量仍有数倍差距，“中国版肯德基”的定位更多是目标而非现实。

"中国版肯德基"的可能性几何？

老乡鸡的第五次递表，是一场资本的突围战，也是中式快餐行业升级的缩影。

其全产业链壁垒、标准化运营能力及全国化基础，构成了冲击港股的核心底气；而二代团队的年轻化、港股市场的融资优势，则为后续扩张提供了更灵活的空间。

但要真正成为"中国版肯德基"，老乡鸡需跨越三重门槛：突破地域集中限制、提升单店运营效率、在全球化竞争中建立品牌认知。

或许正如宋向前所言，"极致的产品力是穿越周期的关键"。

当老乡鸡的"好吃、不贵、又健康"定位持续兑现，当全产业链的效率优势进一步释放，当二代管理层带领企业完成从"区域龙头"到"全国标杆"的跨越，这场"中式快餐第一股"的争夺战，或将迎来新的注脚。