国际大行里昂看好中国科技股：聚焦联想、中芯国际等，业绩与前景获双重认可

知名国际大行里昂发布研报，对中国科技行业进行展望，报告称尽管受地缘政治影响，但美国和中国市场的PC需求均被拉动，推动了PC出货量的增长，并重点推荐了了瑞声科技、中芯国际、联想等这几只科技股。

瑞声科技：2025 年上半年增长按计划推进

瑞声科技在 2025 年上半年的收益主要得益于其光学业务的好转。该公司在苹果和安卓领域的业务也实现了稳健增长。据行业调查显示，该公司的混合镜头已应用于 Pura 80 的主摄像头，且作为主要供应商，其混合镜头还有可能配备在即将推出的小米 16 的主摄像头上。里昂的渠道调查还表明，瑞声科技 将为 iPhone 17 Pro/Pro Max 供应均热板(VC 散热板)。

里昂预计瑞声科技将在 2025 年上半年业绩稳健，这得益于其光学业务实现盈利，以及 iPhone 16 的新型侧边按钮模块，还有华为 Pura 80 和小米新款智能手机等机型所带来的业绩贡献，且重申了对其 "跑赢大盘" 评级及 66.10 港元的目标价。

中芯国际：产能利用率提升 2025 年第二季度业绩超预期

预计中芯国际 2025 年第二季度营收将环比增长 1%，好于其 4%-6% 的环比下降指引。这主要是由于工业和汽车领域模拟芯片客户的强劲需求推动产能利用率提升所致。

过去两个月的股价调整已在很大程度上反映了 2025 年第一季度业绩公布后的负面因素，当前估值已经平稳。受益于国内AI算力需求的增长以及半导体国产替代需求，里昂维持对其跑赢大盘的评级，目标价略有上调，分别为 59.20 港元 / 119.80 元人民币(此前为 59.00 港元 / 119.30 元人民币)。

舜宇光学：摄像头模组利润率表现强劲，车载镜头出货量激增

作为全球车载镜头领域的主导领导者，舜宇光学正受益于中国智能驾驶系统的推广应用。该公司是比亚迪 "神眼" 系统镜头的供应商，同时也是小米 YU7 车型车载镜头及车载摄像头模组的主要供应商。

预计2025 年上半年手机摄像头模组的平均售价(ASP)同比增长将超过 20%，这一增长足以抵消出货量的下降，并推动公司在 2025 年上半年取得稳健业绩。该公司的车载镜头(VLS)出货量正加速增长，里昂已将 2025 年车载镜头的出货量预测修正为同比增长 30%(公司指引为同比增长 15-20%)。

对于 2025 年上半年，里昂预计舜宇光学的利润率回升趋势将持续，净利润预计为 15 亿元人民币，同比增长 39%。基于对平均售价(ASP)的更高假设，将 2025 年预估净利润上调约 3% 至 35.2 亿元人民币。2027 年和 2028 年的预估净利润基本保持不变。随着对 2026 年预估的调整，基于分部加总估值法(SOTP)将目标价小幅上调，从 88.60 港元升至 88.70 港元。该目标价对应 2026 年预估市盈率 23.4 倍。里昂重申对其 "跑赢大盘" 评级。

联想集团：PC 需求提升，服务器业务利润率提升

里昂预计，2025/2026财年第一财季(4-6月)净利润将较此前预期高出 7%，这主要得益于超大规模数据中心客户的强劲需求推动服务器收入增长，以及利润率改善。

并预计IDG业务同期的营收将环比增长 7%(此前预估为 4%)，这主要得益于PC需求提前释放。接下来的季度，预计 IDG 业务将保持增长势头，环比增长 5%。

报告称联想PC业务在 2025 年下半年将延续强劲的增长势头，其驱动因素包括：1)持续从同行手中抢占市场份额, 在美国和欧盟市场正从 Dell 和 HP 手中抢占份额，而在中国市场，联想则从华为那里获得份额增长；2)10 月 Windows 10 系统终止支持后，企业端产生的设备更换需求；3)新人工智能(AI)模型的推出。

在AI PC方面，联想于 6 月推出了一款新的高端 AI PC 机型 —— 联发科 AMINO Chromebook。该机型搭载联发科 Kompanio Ultra 系统级芯片(SoC)，其神经网络处理单元算力可达 50 TOPS，并配备了谷歌 Gemini 大语言模型(LLM)。里昂的渠道调研显示，联想还可能在 2026 年初推出基于英伟达和联发科芯片组的 AI PC 机型。

里昂预计，受云服务提供商(CSPs)强劲需求的推动，联想服务器业务在 2025/2026财年第一财季的营收将达 41 亿美元，环比持平(此前预估为环比下降 9%)，好于此前的预期。得益于其动态随机存取存储器(DRAM)库存确认价值的上调，联想服务器业务同期的利润率将环比改善；在通用服务器业务方面，预计相关收入贡献将于 2025/2026财年第二财季开始体现。

综上，将 2026财年预估的 GAAP/non-GAAP 净利润上调 2%，至 15 亿美元 / 16.6 亿美元，而 2027 财年和 2028 财年的盈利预估保持不变。基于 2027 财年预估 non-GAAP 净利润的 11 倍市盈率，目标价维持 11.00 港元不变，给予 "跑赢大盘"评级。