北京
2025年中国创新药的梳理
数据方面显示，中国创新药在2025年仅前5个月，对外授权交易金额达455亿美元，超过2024年上半年总和，占全球超30%。创新药企的价值创造集中在“潜在重磅被验证有效→ 获批上市→专利期内商业化成功” 这个窗口期。在这个阶段，成功的药物确实能带来巨大的、可预测的（在专利期内）现金流，并且其垄断地位（专利保护）构成强大的护城河。但药企高度依赖单款重磅药物（如修美乐曾占艾伯维收入的60%），也有巨大风险，一旦专利悬崖后若无接替产品，估值将崩塌（如辉瑞立普妥专利到期后市值腰斩），所以如今药企巨头购买中国管线，也是出于这样的因素。
中国-医药产业在ADC、双抗、细胞治疗等领域处于全球创新第一梯队，在研发和生产端的成本优势、技术平台优势明显。在与全球MNC(跨国企业)不断达成重磅BD(商务拓展)交易的推动下，中国创新药在全球市场的认可度和影响力快速提升，进一步推动创新出海加速，形成“正反馈”的良性循环。中国创新药出海交易迭创新高，尤其是2025年的总合同金额确实已经占到全球的1/3左右；但如果单纯从首付款，就是真正装进口袋里的金额计算，中资医药股占比只有5-10%，说白了， 我们还仅仅是起步。
还有一个更残酷的事实，我们只是赚了一个“小头”，“中间商赚差价”才是“大头”。比如说6月初百时美施贵宝宣布，与德国生物技术公司BioNTech就新一代抗癌药物BNT327达成授权协议，协议的里程碑付款最高可达111亿美元。若新药顺利上市，两家公司还将平分全球利润。而BioNTech最早于2023年11月与普米斯达成协议，以5500万美元首付款和“十多亿美元”里程碑付款获得该药物的中国大区以外权益。仅过了一年多时间，BioNTech再转手和BMS这么一交易，赚了90多亿美元。
中国-医药企业发育时间尚短，交易资产绝大多数出自抗体领域，这是我们的主要优势点；不过整体仍主要以临床前和临床早期为主，在后期高确定性区间缺少重磅资产。还有，海外的大额交易类型则相对分散，不同疾病领域和药物类型都间或露脸，而交易资产主要是ADC和双抗（主要包括了PD1/VEGF和TCE），依然只能说处于全球医药资产交易的初级阶段。
2022-2024年ADC/双抗交易爆发（占中国License-out交易的50%以上），验证了技术平台的价值，但平台能否持续输出重磅药仍存不确定性。从三生的12.5亿美元首付，到石药提前预告50亿美元级别BD，市场在不断演绎高潮，后续看看大家盯着的几个潜力BD产品是否最后能落地。创新药行业的投资本质是“高风险、高回报”的科技博弈，其价值实现高度集中于“潜在重磅药物出现→专利期内商业化成功”这一窗口期。而择时比选股更关键，说白了， 行业活跃期，无论谁实现科研，对板块和指数都是明显推动的，按照这样的思路，详解创新药哪些路径可以产出好的利润。
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