光大研究：政府就业回升不可持续，美国非农弱势渐显

2025年7月3日，美国劳工部公布2025年6月非农数据：新增非农就业14.7万人，预期11.0万人，前值由13.9万人修正至14.4万人;6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.2%;平均时薪同比升3.7%，预期升3.9%，前值由升3.9%修正至升3.8%。

核心观点：

2025年6月美国新增就业回升，但仍有隐忧。一方面，从结构看，6月政府就业贡献新增就业近一半，远超季节性趋势，或因DOGE改革暂歇后的暂时性回补，持续性存疑。另一方面，相比于政府部门，6月私人部门就业转弱，服务业部门新增就业明显放缓，从前值的14.1万人降至6.8万人，反映出关税扰动下美国经济的潜在压力，不宜高估本次非农数据的韧性。

考虑到政府就业回升不可持续，非农数据有转弱风险，美联储在下半年重启降息操作的概率较大。客观上看，本次非农数据高于预期，同时减税法案顺利落地，缓和经济衰退担忧，短期内美联储或继续保持观望，7月降息概率收敛。但考虑到美国就业市场仍在降温过程中，我们认为美联储在下半年重启降息操作的概率较大，下半年依然有2次左右的降息空间。

新增非农就业回升，零售业就业企稳，专业和商业服务、休闲酒店等就业转弱

(一)金融、休闲酒店等服务业：6月专业和商业服务、金融活动以及休闲酒店行业分别新增就业-0.7万人、+0.3万人、+2.0万人，低于前值的0万人、+1.0万人和+2.9万人，服务需求放缓反映关税扰动下美国经济的潜在压力。(二)零售业：新增就业+0.2万人，较前值的-0.7万人转正，考虑到6月消费者信心指数回升，后续消费数据有望企稳。

劳动参与率与失业率同步回落

2025年6月劳动参与率录得62.3%，低于前值的62.4%，青年群体就业意愿显著转弱。从失业人口看，6月失业人口减少了22.2万人，驱动6月U3失业率(=失业人数/劳动力人数)降至4.1%。从结构看，6月永久性失业人数(减少2.9万人，前值为减少0.2万人)和完成临时性工作失业人数(减少12.2万人，前值为减少0.2万人)较上月继续回落，指向企业未显著增加裁员数量，失业人数保持稳定。此外，6月U6失业率(=(失业总人数+因经济原因而选择兼职人数)/劳动力人数)录得7.7%，低于前值的7.8%，兼职市场就业改善。

考虑到政府就业回升不可持续，非农数据有转弱风险，美联储在下半年重启降息操作的概率较大

客观上看，本次非农数据高于预期，同时减税法案顺利落地，缓和经济衰退担忧，短期内美联储或继续保持观望。但考虑到美国就业市场仍在降温过程中，我们认为美联储在下半年重启降息操作的概率较大，下半年依然有2次左右的降息空间。CME Fedwatch工具显示，市场预期2025年全年美联储将降息2次，首次降息时点为9月，概率超6成，7月降息概率仅5.2%。

风险提示：美国经济超预期回落;国际贸易摩擦加剧;地缘政治形势超预期演变。

本文转载自公众号“光大证券研究”，智通财经编辑：汪晓理。