4.87亿元增资后却成“烫手山芋”？博雅生物三连降甩卖子公司股权，战略收缩难掩血制品主业增长隐忧

本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道

作为国内血液制品领域的重要企业，“华润系”成员博雅生物近期的股权转让行为引发市场高度关注。

据博雅生物公告，旗下子公司博雅欣和80%股权最新挂牌价为1.7亿元，较首次挂牌的2.13亿元下调近20%。这是该股权三个月内的第三次价格调整，前两次分别以2.13亿元、1.92亿元流拍。此次若仍无受让方，价格将进一步降至不足1.6亿元，较首次挂牌价缩水超25%，最低价格已降至原评估值的80%左右。

值得注意的是，去年8月，博雅生物刚刚完成对博雅欣和的增资，以4.87亿元自有资金获得其90.69%股权，如今却连番降价也要将其剥离。

在这一波操作背后是博雅生物业绩波动加剧的现实压力。近年来，博雅生物营收增速下滑，核心产品营收、毛利率承压，虽通过收购绿十字提升了采浆能力，但浆站数量不足等问题仍制约发展。

2025年的国内血制品行业面临诸多挑战，包括浆源紧张可能进一步加剧，集采范围有望扩大等因素都将压缩企业的生存空间。对于博雅生物而言，如何在此背景下提振业绩，走出困局是其面临的紧迫问题。

股权转让的“降价困局”

博雅欣和成立于2014年，经营范围包括药品、化工产品生产销售等，业务涵盖抗感染、糖尿病、心脑血管等药品的研发生产销售。博雅生物持有其90.69%股份，其余股份则由博雅生物全资子公司江西博雅医药投资有限公司持有。

回溯交易原点，2024年8月，博雅生物刚刚完成对博雅欣和的增资，以4.87亿元自有资金获得其90.69%股权。彼时，博雅生物宣称此举是为“压降高负债子公司工作，改善博雅欣和财务状况”。然而仅9个月后，公司便启动股权转让程序。

（来源：博雅生物公告）

从财务数据看，博雅欣和的经营表现确实不尽人意。2023年公司营收仅1036.9万元，净亏损达5687.42万元；2024年虽通过降本增效将亏损收窄至3461.87万元，但全年营收仍不足2000万元。核心产品西他沙星、他汀类项目因研发滞后、集采冲击和环保限制，始终未能实现规模化生产，这成为其持续亏损的主因。

博雅生物在多份财报中明确表示，坚定秉持以血液制品作为核心业务的发展战略，稳步推进非血液制品业务的剥离工作。2021年7月，华润医药以“股份转让+表决权委托+定向增发”的创新组合方案，豪掷50亿元入主，成为博雅生物的控股股东。自此，博雅生物在血液制品领域的宏大布局愈发清晰。公司立下目标，要在“十四五”期间（2021—2025年），实现浆站总数量、采浆规模以及核心财务指标的翻倍增长，彰显出其在血液制品行业做大做强的决心与雄心。

然而，面对市场对股权交易的冷淡反应，博雅生物不得不持续下调预期。按照最新计划，若1.7亿元的挂牌价仍无受让方，将进一步降至1.58亿元，这一价格较最初2.13亿元的评估值已折价近26%。公司在公告中坦言，交易存在多重不确定性，最终交易对方、交易价格等存在不确定性。

同时，博雅生物的决策逻辑也引来投资者疑问，2024年8月增资、2025年4月即出售的“短视”操作，是否暴露出公司战略规划的随意性？有投资者提出，“为何在增资时未能预见项目风险？”

“这种连续降价的策略，显示出公司剥离非核心资产的决心。”一位长期关注医药股的投资人向《华夏时报》记者表示，不过，博雅生物在这次的资产处置中显然处于被动局面，若股权最终流拍，公司将陷入“进退两难”的境地：继续持有则需持续投入资源，加剧经营压力；强行低价处置则可能引发资产减值损失，直接侵蚀利润。

剥离资产背后的业绩压力

博雅生物在公告中强调，转让博雅欣和股权是为“聚焦血液制品主业，优化资源配置”。这种战略收缩的背后，是公司近年来业绩波动加剧的现实压力。

财务数据显示，2021年至2024年，博雅生物营收增速呈现断崖式下滑：从2021年的5.47%降至2022年的4.08%，2023年首次出现负增长为-3.87%，2024年更是大跌34.58%。尽管2024年净利润同比增长67.18%，但主要得益于2023年计提大额商誉减值导致的低基数效应，并非经营层面的实质性改善。

（来源：博雅生物公告）

业务结构上，血液制品作为核心板块，2024年贡献了87.29%的营收（约15.14亿元），同比增长4.32%，但毛利率同比下降4.63个百分点至65.11%；而占比12.10%的生化类用药业务营收同比下滑37.34%，毛利率同样下降5.12个百分点。“主业增长乏力、副业持续萎缩”的局面，让博雅生物不得不重新审视业务布局。

更值得警惕的是核心产品的表现。2024年，博雅生物静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原这三大主力产品营收全部下滑，降幅分别为12%、7.94%和2.65%，毛利率同步下降2.34至6.42个百分点。

集采政策的冲击重塑了市场格局。2024年，血液制品中的多个品种被纳入集采范围，平均降幅达30%左右，直接压缩了企业的利润空间。博雅生物核心产品毛利率的持续下滑，与集采带来的价格压力密切相关。

为提振业绩，博雅生物在2024年11月斥资18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司，间接获得绿十字（中国）生物制品有限公司的控制权，新增1张生产牌照、4个单采血浆站和2个省份的浆站布局。这一动作显著提升了博雅生物的采浆能力——2024年采浆量达630.6吨，同比增长10.4%，其中本部采浆量522.04吨，增速11.7%，高于行业平均水平。

不过，浆站数量不足仍是制约发展的短板。截至2024年末，博雅生物的单采血浆站数量在行业内处于中下游水平，导致整体采浆规模相对有限。公司在年报中承认：“受浆站数量较少影响，血浆采集规模相对较小，但吨浆产值和毛利率保持行业前列。”在血制品行业集中度提升的背景下，公司将面临越来越大的竞争压力。

医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，博雅生物的战略调整，是中国血液制品行业深度变革的缩影。近年来，随着监管趋严、浆源紧张和市场竞争加剧，血制品行业正在经历从分散到集中的洗牌过程，企业的生存逻辑发生深刻变化。同时，血制品行业创新转型的压力同样不容忽视。随着生物技术的快速发展，重组蛋白等新型血液制品逐渐兴起，对传统血浆制品形成替代。博雅生物此时剥离亏损业务，或许也有集中资源投入研发的考量。

曹宁认为，对于整个血液制品行业而言，博雅生物的案例具有典型意义：在行业变革期，企业需要在多元化与专业化之间找到平衡，在规模扩张与风险控制之间把握节奏。无论是资产剥离还是主业聚焦，最终的成败都取决于是否能建立可持续的竞争优势。随着行业洗牌的深入，类似的战略调整可能会在更多企业上演，行业格局将迎来新的重塑。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏