Sage 的救赎之路：与 Biogen 的交锋及最终归宿

一、绝境求生：Sage 的漫长寻路之旅

2024 年底，Sage Therapeutics 正处于生死存亡的十字路口。此前，其抗抑郁药物 Zurzuvae 在 2023 年夏季错失重度抑郁症适应症的 FDA 批准，仅保留产后抑郁症适应症；核心神经管线药物 dalzanemdor 又接连三次临床失败，公司现金流岌岌可危。为求生存，Sage 在 2024 年至 2025 年初与 43 家机构展开接触，最终于上月以最高 7.95 亿美元的价格被 Supernus Pharma 收购，这场历时许久的 “自救行动” 才尘埃落定。

Zurzuvae 是这场交易的核心。该药虽在 2023 年 8 月获批用于产后抑郁症，但错失更大市场的重度抑郁症适应症后，商业化潜力大幅缩水。而 Sage 与 Biogen 长期以来的合作关系，也在这一过程中逐渐破裂，为后续的收购风波埋下伏笔。

二、交锋 Biogen：从合作到对峙

2024 年 12 月，在一次 Zurzuvae 商业化常规会议上，Biogen CEO Chris Viehbacher 向 Sage CEO Barry Greene 提出收购意向。当时 Sage 董事会正计划通过一笔最高 2 亿美元的特许权融资缓解资金压力，需 Biogen 配合，因而拒绝了这一提议。但 Viehbacher 并未放弃，2025 年 1 月初再次联系 Greene，直言将提出非邀约收购，Greene 则认为此举违反双方原股票购买协议中的 “静默期” 条款。

1 月 10 日，Biogen 公开提出以每股 7.22 美元收购 Sage，较当日股价溢价 30%，估值约 4.7 亿美元。Sage 随即于 1 月 16 日提起诉讼，指控 Biogen 违反静默期协议，同时表态将考虑该要约。1 月底，法院裁定 Sage 胜诉，禁止 Biogen 进一步公开要约，双方后续达成和解。在 2 月的例行会议上，Viehbacher 明确表示 Biogen 不会再出价。

这场交锋背后，是 Sage 对自身价值的坚持。在 1 月的摩根大通医疗健康大会上，部分投资者建议 Sage 接受 Biogen 的报价并争取更高溢价，也有人提议回购 Zurzuvae 的全部权利 —— 这正是 Sage 团队长期以来的期望。但 Sage 董事会最终于 1 月 27 日正式拒绝 Biogen 的要约，并宣布启动战略备选方案评估。

三、尘埃落定：Supernus 的 “接盘” 与 Sage 的终局

在与多方接触后，长期有意合作的 Supernus 脱颖而出。6 月 13 日，双方达成协议：Supernus 以每股 8.5 美元现金（总计 5.61 亿美元）收购 Sage，另加最高每股 3.5 美元（2.34 亿美元）的或有价值权，总交易价值达 7.95 亿美元。分析师评价这是 Sage 的 “体面结局”，但对于这家曾在中枢神经系统疾病领域备受瞩目的公司而言，终究显得平淡。

交易的代价是残酷的。上周，Sage 仅剩的 338 名员工全部被解雇，这家曾承载着神经疾病治疗希望的企业，以一种仓促的方式画上句点。而促成这一结局的，除了药物研发的挫折，还有股东的持续施压 —— 他们要求管理层尽快停止现金消耗，甚至建议砍掉全部研发管线。

四、行业启示：药企并购中的博弈与无奈

Sage 的命运折射出生物科技行业的残酷现实：即使拥有获批药物，若商业化不及预期或管线后继乏力，仍可能陷入绝境。Biogen 的收购提议从溢价 30% 到最终放弃，反映出大型药企对资产价值的精准计算；而 Supernus 的入局，则显示出细分领域玩家对特定资产的渴求。

对于 Sage 而言，从与 Biogen 的合作破裂到被 Supernus 收购，是一场被动的 “救赎”。Zurzuvae 的命运将交由新东家续写，而那些因公司关闭而中断的研发项目，或许会成为行业记忆里又一个 “未竟的希望”。这场历时一年多的资本博弈，最终以大多数中小型 biotech 难以逃脱的结局落幕，也为行业敲响了警钟：在创新

与生存的平衡中，每一步决策都可能决定企业的生死。

原文来源：https://www.biospace.com/business/sages-search-for-lifeline-ran-into-defiant-biogen-ceo

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