民生研究｜晨听民声 2025.7.4

（来源：民生证券研究院）

宏观｜政策动态点评：“反内卷”的下一步

金融工程｜基金分析报告：迎接科技新周期：博时上证科创板100ETF投资价值分析

汽车｜比亚迪（002594.SZ）系列点评三十：海外销量再创新高 全球化稳步推进

汽车｜新势力系列点评二十：6月车市热度攀升 新势力销量稳健

房地产｜2025年6月中国房地产土地市场数据点评：规划建面波动上升，溢价率水平显著提高

▍政策动态点评：“反内卷”的下一步

当下恰逢中央首提“反内卷”一周年，从财经委会议前瞻即将召开的7月政治局会议，“反内卷”可能会进入一个新的阶段。

去年7月政治局会议首提“防止‘内卷式’恶性竞争”，一周年之际财经委开会再提“治理企业低价无序竞争”，意味着在今年7月政治局会议的准备过程中，“反内卷”也将进入一个新的阶段。

如何理解“反内卷”可能进入新阶段？

的年中经济回顾具有特殊意义，一方面是决策层“例行”审视上半年经济运行中出现的问题，另一方面也是为了更好与“十五五”规划相衔接。预计“十五五”规划《建议》将于下半年公布，“十五五”规划的战略之举在于做强国内大循环，其内在要求是加快推进全国统一大市场建设，“反内卷”自然成为了嵌入其中的重要议题。

过去一年以来，反内卷有哪些“得与失”？

“得”在于，“反内卷”逐步站稳顶层设计的高度，“反内卷”的身影已屡次出现在国家重要会议（如政治局会议、中央经济工作会议、两会、财经委会议等等）中。“反内卷”极有可能成为“十五五”规划期的重要主线之一，以便更好地与“做强国内大循环”进行衔接。

“失”在于，“内卷式”竞争的问题有待进一步解决。

一方面，工业产能利用率尚未摆脱低位运行的状态，今年一季度出现较大幅度下滑。工业品“供过于求”（具体表现为，一段时间以来工业增加值、工业企业负债增速均高于其盈利增速）局面下，PPI同比降幅进一步加深。另一方面，“内卷式”竞争对企业经营效率产生了负面影响，工业企业营业利润率低位运行，今年5月进一步降至5.3%。

根据财经委会议的最新要求，当下的“反内卷”需要聚焦哪些重点难点？

重点在于深层治理宏观经济层面存在的供需失衡问题，难点则在于官方提及的新能源汽车、光伏组件、储能系统、电商平台等领域。无论是从重要领导表述及公开发文中见微知著，还是结合产能利用率等指标来看，都可以发现当下制造业领域的“问题”相对更加突出，细分行业中主要包括电气机械、计算机通信和汽车，这和官方重点关注的领域基本相对应。预计接下来“反内卷”也将率先针对这些重点行业进行展开。

展望未来，“反内卷”的下一步将如何推进？

当前“反内卷”更多是依靠行业自律机制，但进展可能相对偏缓。早在今年3月发改委主任便提出“将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案”，我们预计在7月政治局会议对政策定调之后，或将由发改委为首，以“部委牵头为主、行业自律为辅”的方式，深度治理行业“内卷”。

参考“供给侧改革”时期经验，重点行业均推出去产能的量化“KPI”。

如2016年起，中央采取行政化手段，明确对钢铁、煤炭等行业提出压减产能的具体目标。如果是以环保手段和市场化机制引导产能“出清”，也会提出“控产量”或是提高能耗标准等量化目标。事后来看，以煤炭开采、有色加工为代表的领域，在“部委牵头”后均取得了良好的产能去化效果。

风险提示：

未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

▍基金分析报告：迎接科技新周期：博时上证科创板100ETF投资价值分析

政策利好、宏观经济回暖、权重行业景气度增强，科创板资产配置优势凸显：

科创板再迎重磅改革，将加速核心科技领域的技术突围，推动资本市场从“输血”向“造血”功能升级；宏观经济复苏仍在加速进行时，市场流动性保持宽松；AI竞赛与国产替代双轮驱动，半导体产业景气度上行已成确定性趋势。

聚焦中小市值科技企业，收益弹性较高，成分股紧跟产业技术迭代浪潮，盈利成长性较强。

博时上证科创板100ETF代码为588030，标的指数为科创100，于2023年9月15日上市。

风险提示：

1）基金历史业绩不代表未来业绩。本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。2）量化统计未来有失效风险。

▍比亚迪（002594.SZ）系列点评三十：海外销量再创新高 全球化稳步推进

事件概述：公司发布6月产销快报，6月新能源汽车批发销售38.3万辆，同比+12.0%，环比+0.03%；新能源乘用车批发销售37.8万辆，同比+11.0%，环比+0.2%。分品牌看，6月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.3万辆、15,783辆、18,903辆、205辆。

6月批发同比增长 出口表现亮眼。

公司6月新能源乘用车批发销售37.8万辆，同比+11.0%，环比+0.2%，海外销量9.0万辆，再创新高。新能源乘用车批发中，其中插混乘用车销售17.3万辆，同比-11.5%，环比-1.1%。纯电乘用车销售20.7万辆，同比+42.5%，环比+1.2%。分品牌看，王朝海洋销量34.3万辆，秦PLUS DM-i 5.0、海豹06等新车型贡献核心增量；腾势/仰望/方程豹销量3.49万辆，占比9.1%，高端化加速突破。

出海表现亮眼 海外建厂加速推进。

受益海外车型上量及区域拓展，6月新能源出口销量9.0万辆，再创新高；出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U 混动；一方面是受益滚装船投入：比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、1、2艘滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘。今年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

高端化产品大年 销量、盈利向上。

2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载 DiPilot 300 “天神之眼” 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域 1000V 高压架构与自研 “闪充电池”，实现5 分钟补能 400 公里续航；方程豹钛7定位为城市家用中大型SUV，预计2025Q4上市。该车采用硬派风格的“方盒子”造型设计，轴距达2,920mm，空间表现优，并配备车顶激光雷达（高配版搭载华为乾崑ADS系统）“大空间+硬派设计+智驾配置”的组合，精准切入家庭用户对实用性与科技感的需求，带动品牌高端化。

投资建议：

我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，归母净利润552.0/658.1/753.3亿元，EPS 10.05/11.98/13.71元，对应2025年7月2日330.66元/股收盘价，PE分别为33/28/24倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

▍新势力系列点评二十：6月车市热度攀升 新势力销量稳健

事件概述: 2025年6月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 零跑48,006辆，同比+138.6%，环比+6.5%； 问界44,685辆，同比+4.5%，环比+22.9%； 理想36,279辆，同比-24.1%，环比-11.2% 小鹏34,611辆，同比+224.4%，环比+3.2%； 埃安27,848辆，同比-20.5%，环比+4.0%； 蔚来24,925辆，同比+17.5%，环比+7.3%； 极氪16,702辆，同比-16.9%，环比-11.7%； 小米超25,000辆。

6月车市热度攀升 政策周期带来市场增量

6月车市热度攀升，政策周期带来市场增量。乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为200.0万辆左右，同比去年增长13.4%，环比上月增长3.2%，其中新能源零售预计可达110万，渗透率回升至55.0%左右。6月7家样本新势力车企（不含小米）合计交付233,056辆，同比+17.9%，环比+3.7%。6月各厂商推出新一轮优惠促销，整体车市折扣率较上月进一步扩大，市场热度显著提升。同时，多地以旧换新补贴资金出现紧张，“末班车效应”刺激消费者尽快下单，带来市场增量。

新势力销量跃升 零跑维持首位

零跑：据公司披露，6月交付48,006辆，同比+138.6%，环比+6.5%，我们判断，公司整体销量同比增长得益于C10、B10在20万以内的强势产品及性价比优势。随着B系列新车在今年逐步推出，销量有望持续提升。主要车型5月销量中，C10交付1.4万辆，占公司当月交付量30.9%；B10交付1.0万辆，占22.4%。新车方面，零跑2026款C16于6月18日正式上市，定位中大型SUV，售价15.18万元起。零跑B01开启预定，定位紧凑型车，售价10.58万元起，激光雷达版12.58万元起，续航最高可达650km。我们认为，零跑在国内市场性价比优势明显，海外市场借助Stellantis品牌背书及渠道优势，有望快速提升品牌海外认知度，迎来增长第二周期。

问界：据公司披露，6月交付44,685辆，同比+4.5%，环比+22.9%，主要车型6月销量中，M8交付2.1万辆，占公司当月交付量47.4%，在40万元级市场表现亮眼，M9 2025款6月交付1.4辆，占公司当月交付量30.7%，居50万元级市场销量冠军。

理想：据公司披露，6月交付36,279辆，同比-24.1%，环比-11.2%，我们判断，由于电商季优惠促销和补贴政策利好中低端市场，高端市场整体增速放缓，公司销量短期承压。公司主要车型5月销量中，L6交付1.9万辆，占公司当月交付量46.0%；L7交付1.0万辆，占24.5%。充电网络布局方面，截至2025年6月22日，全国已有2,506座理想超充站，2025年底预计将建成4000座理想超充站。充电网络补齐有望帮助理想在纯电新产品推出后保持持续竞争力。新车方面，理想i6亮相工信部公告，定位中大型SUV，标配5C超充电池，充电10min续航500km，将于9月份上市。我们认为，公司L系列销量稳定，2025年整体销量在纯电车型上市后仍有望重新取得高增速。

小鹏：据公司披露，6月交付34,611辆，同比+224.4%，环比+3.2%，我们判断，公司6月表现主要得益于MONA M03强势产品性价比优势带来的热销，以及产能的提升。公司5月销量中，MONA M03交付1.1万辆，占公司当月交付量32.5%；G6交付0.8万辆，占23.7%。充电网络布局方面，截至2025年6月22日，全国已有超2,280座小鹏自营站，建成超1.2万根充电桩，覆盖超420座城市。新车方面，小鹏G7开启预订，定位中型SUV，售价23.58万元起，搭载与华为联合开发的追光全景抬头显示，续航702km。

蔚来：据公司披露，6月交付24,925辆，同比+17.5%，环比+7.3%。主要车型5月销量中，ES6交付0.5万辆，占公司当月交付量41.3%；ET5T交付0.3万辆，占22.0%。智驾方面，蔚来Cedar雪松智能系统正式开启推送，深度优化ET9车型安全驾驶、智能座舱、舒适驾乘，带来超30项新增及优化功能。新车方面，蔚来第三代ES8工信部信息发布，定位大型SUV，搭载3颗激光雷达和双电机四驱系统，支持900V超充快换平台，预计将于2025Q3发布。

极氪：据公司披露，6月交付16,702辆，同比-16.9%，环比-11.7%。主要车型5月销量中，极氪007交付0.8万辆，占公司当月交付量44.5%；极氪7X交付0.5万辆，占27.4%。新车方面，极氪9X定位超豪华SUV，搭载千里浩瀚L3级智驾系统，装配4颗激光雷达和双Thor芯片，预计将于2025Q3上市。

小米：据公司披露，6月交付超25,000辆。小米新款SUV YU7于2025年6月26日正式发布，定位中大型豪华SUV，售价25.35万元起，全系标配激光雷达和英伟达Thor智驾芯片，零百加速3.23秒，最高续航835km，主要对标特斯拉Model Y。小米YU7开售3min订单突破20万辆，18h锁单超24万辆。我们认为，小米YU7上市后将成为20-30万元价格带极有竞争力的产品之一，有望延续公司的销售势能。

端到端技术加速应用 智驾平权时代开启

端到端技术推动智驾能力飞跃，智驾平权为核心主线。小鹏和华为系为代表的车企2024年以来持续进行智驾的迭代及推广。小鹏国内首发量产的“端到端”大模型，此外，各家厂商均积极推进智驾的普及和推广，标配智驾时代已来。展望2025年，智驾技术进步有望降低智驾硬件门槛，将智驾应用在20万以内的主流市场中，以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2025年对合资品牌形成进一步的差异化优势，并获得份额的提升。

投资建议：

智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着特斯拉FSD使用率拐点显现，自主新势力城市辅助驾驶加速落地和小鹏开启全新商业模式；我们判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。推荐【吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团（与电子组联合覆盖）小鹏汽车、赛力斯】。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注： 1、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，推荐智能座舱-【继峰股份】。 2、新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份】；建议关注小米链【无锡振华】； 推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】。

风险提示：

新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。

▍2025年6月中国房地产土地市场数据点评：规划建面波动上升，溢价率水平显著提高

重点23城2025年6月涉宅用地推出，成交规划建面月度环比波动提升。截至2025年6月30日，全国重点23城涉宅用地供应139宗，推出规划建面925.9517万平米，环比降低18.3%；成交176宗，成交规划建面723.8863万平米；成交土地出让金1505.742亿元。

溢价水平显著回升。2025年6月，重点23城土地成交溢价率达到9.06%，今年年初至今均提升显著。其中中海地产拿地规模最大，共拿地6宗，总拿地金额为110.29亿元。

投资建议：

建议关注连续大额计提叠加公司治理大幅改善、近期拿地积极的中国金茂。

风险提示：

重要提示与免责声明

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转自：市场投研资讯