神州细胞陷“骗保”风波，安佳因高增长背后藏隐忧

出品｜健康之声

撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

科创板生物医药企业神州细胞（688520.SH）被曝核心产品安佳因在销售过程中涉嫌骗取医保基金，部分医药代表与区域经理已被浙江警方带走协助调查，引发资本市场与行业监管的高度关注。尽管公司方面回应称“尚未收到有关部门针对公司的调查通知”，但外界对神州细胞围绕安佳因展开的高强度市场推广与捐赠补贴模式，早有争议。

核心产品“安佳因”销售神话与“补贴魔法”

安佳因®（重组人凝血因子VIII）是神州细胞的支柱产品，作为我国首个国产化的重组八因子药物，于2021年获批上市，仅三年便打破跨国药企在血友病治疗领域的垄断。

2023年，安佳因销售额达17.8亿元，占神州细胞营收比重超94%。而在2024年，公司全年营收25.13亿元，同比增长33.13%；扣非净利润达4.74亿元，实现历史性扭亏，并于4月成功“摘U”——标志着其正式步入盈利轨道。

但安佳因“神话”的背后，却是以“援助名义”进行的高强度营销手段。据界面新闻调查，神州细胞通过设立“因你同行”、“因你相伴”、“神州友爱”等项目，与慈善组织合作，向患者提供现金返还与药品补贴，甚至允许将赠药兑换为现金。

有江西项目工作人员透露，患者仅凭医保用药就可获得6000元补贴。四川一患者更表示，累计全年可得最多1.8万元补助——不仅“免费用药”，甚至“还能赚钱”。此外，每季度按比例补贴生活费用、赠药回扣、额外资金援助的制度，使得安佳因销售几乎“无障碍拉升”。

这种营销策略是否越过了合规红线，引发监管层警觉。业内普遍认为，此举可能构成对医保基金的间接“薅羊毛”，涉嫌诱导超量开药、虚高报销，构成骗保风险。

财报数据“亮丽”的另一面：高捐赠、高三费、净资产依然为负

值得关注的是，神州细胞业绩虽华丽转正，但财务结构仍存隐忧。2024年半年报显示，公司对外捐赠高达2.76亿元，占营业外支出的99.97%，并实实在在体现在现金流出中，成为其经营性现金支出的“第一大项”。

2025年一季度财报显示，公司营收同比下滑15.15%至5.2亿元，归母净利润下降14.06%至6376.78万元。三项费用（销售、管理、财务）总额2.81亿元，占营收比重达54.05%，同比大涨72.19%。虽然毛利率依旧维持在94.88%的高位，但依赖高补贴营销换取市场的模式可持续性存疑。

此外，公司每股净资产依然为-0.91元，尽管同比改善，但仍反映出长年累计亏损的沉重包袱。

证券之星数据显示，公司ROIC为8.8%，净利率仅4.47%，意味着即便盈利，产品整体附加值并不高，资本回报能力仍处在行业中等偏低水平。

依赖单一产品的结构性风险加剧

安佳因独占神州细胞营收九成，成为公司营收增长的最大“引擎”——也是当前最大风险点。2023年除安佳因外，公司另外三款获批产品（CD20单抗安平希®、阿达木单抗安佳润®、贝伐珠单抗安贝珠®）合计贡献营收仅1.03亿元，占比不足6%。这意味着，一旦安佳因因合规风险被限制销售，公司整体营收或遭遇断崖式下跌。

目前，安佳因“因你同行”项目已宣布于2024年11月起在全国7省暂停实施，短期或对销售造成负面影响。市场更担心，这是否是全面收缩补贴推广的信号，或将进一步影响其业绩支撑点。

医保局持续“亮剑”，行业合规震荡加剧

骗保已成为医保监管重点整治对象。就在神州细胞事件曝光前不久，阿斯利康亦陷入类似风波。其高管王磊正被中国监管部门协助调查，曾因基因检测结果篡改问题在深圳被查，涉及员工超百人。

神州细胞是否步其后尘，有待最终调查结论。然而此类事件已清晰地预示出：在医保基金日益紧张、国家加强医保基金监管的背景下，生物制药企业不能仅靠补贴策略抢市场，必须在合法合规与可持续商业模式之间找到平衡。

创新药的春天不能建立在“灰色操作”之上

神州细胞是国产替代的代表企业，在安佳因身上实现了从“打破外资垄断”到“自主研发突围”的技术突破。但如果这种突破过度依赖以捐赠为名的补贴操作，甚至踩踏医保红线，不仅可能触碰监管高压线，也会使其在资本市场和行业内口碑受损。

当前，公司已进入盈利期，但依旧高杠杆、高费用、重依赖单一产品。若骗保事件坐实，或将成为未来数年其估值压制与业务扩张的重大阻力。

对神州细胞而言，是时候重新审视其商业模式，以更为透明、规范的路径，走出一条真正可持续的中国创新药之路。