如果美联储更快降息：四种可能情形..

高盛的宏观模型显示，自4月下旬以来，市场一方面上调了对经济增长的预期，同时也下调了对美联储反应函数的预期。虽然在互征关税宣布后，市场曾迅速定价更紧的政策冲击，但目前对这一冲击的回调幅度仍小于对增长悲观预期的修复。当前市场已完全计入9月前一次降息，并在年底前计入超过两次降息。若劳动力市场明显走弱，将是触发更早、更深降息的最直接路径...

近期，包括Waller与Bowman在内的FOMC成员表达出对“更早降息”可能性的开放态度。核心通胀数据好于预期，而关税带来的通胀冲击也低于市场担忧。虽然尚难从单月数据得出定论，但若这种趋势持续，将进一步拓展通向更早宽松的路径。

高盛的美国经济团队亦上调了降息概率预期，最新预测为年内三次降息，且最终利率水平更低。

图：市场对政策恢复的定价尚不充足

过去几日，市场已经朝这一方向开始定价。若接下来通胀数据持续温和，或劳动力市场数据走软，都将支持更早、更快降息的市场叙事。

在这一假设前提下，基于跨资产框架，他们模拟了市场朝“更多宽松定价”演进下的多种资产反应路径。虽然这些情境并未涵盖全部资产细节，但可提供主要跨资产视角的参考：

情境一：

出现一次鸽派政策冲击，使美债2年期收益率下行25个基点。若通胀数据持续改善，或美联储对关税影响的暂时性判断更有信心，则可能出现此情形。此时股市上涨，收益率下行，收益率曲线趋陡，美元普遍走弱。相较隐含波动率，标普上涨与美债收益率下行幅度最为显著。

情境二：

市场下调美国增长预期50个基点，降息预期仅由增长放缓所驱动。若劳动市场与活动数据进一步走弱，使市场质疑关税影响是否真如预期那样有限，则可能出现此情境。

此时股市与收益率双双下行，曲线趋陡，美元略微走弱，但不同货币表现分化，美元对储备与避险货币跌幅最大。就波动率调整后表现来看，美股下行、VIX上行与美债收益率下行幅度最大。

情境三：

市场同时定价更鸽派的联储与更弱的增长预期，亦即政策鸽派冲击与增长悲观并存。此时美股小幅下跌，收益率降幅超过前两种情境，曲线趋陡，美元普遍走弱。在波动率调整下，收益率下行幅度最为明显。

情境四：

市场定价更鸽派联储的同时，上调美国增长预期50个基点。在此情境中，风险资产表现最为亮眼，收益率 受更鸽派联储与更强增长的拉锯影响 小幅下行，美元适度走弱，主要对高beta周期性货币贬值更为明显。波动率调整后，股市上涨与VIX下行最为显著。

明确的结论是：市场向更多降息定价演进时，最优的资产表达方式，取决于其伴随的增长背景。

在纯鸽派的政策冲击情境下，利率下行+股市上行能提供相似的杠杆收益，而若发生负增长冲击，利率下行+股市下行的配置策略具备最佳杠杆。

从方向性看，利率下行、EUR/JPY/CHF走强、黄金上涨在各类情境中一致性更高；而股市方向及相较于美元的对高beta货币做多策略，则更依赖于增长判断的正确性。

在政策鸽派与增长乐观的组合下，股市上涨是最优表达；而在政策鸽派与增长悲观”场景中，利率下行是最优表达。

若市场继续加强对美联储宽松路径的定价，这将有助于强化美元走弱趋势（尤其兑储备货币和避险货币），并推动收益率曲线趋陡...

换句话说，只要增长背景保持不坍塌，美联储的鸽派转向仍可能成为风险资产的顺风推力，尽管市场对增长的乐观已较4月更为充分定价...

图：这也是我们认为一场双向清算可能出现的原因

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若夏季劳动市场数据强劲、通胀回升，将挑战市场当前所定价的降息路径。但反过来，若1-2个月通胀数据继续偏友好，即使失业率不显著上升，市场也有更多空间进一步提前并加深对降息的定价。

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