广大特材这几年的业绩还过得去，比盈利更需要改善的是现金流

张家港广大特材股份有限公司（股票简称：广大特材）成立于2006年，2020年2月在上交所科创板上市，是一家以高品质特种合金材料为核心业务的高新技术企业。

广大特材一直致力于成为高端装备用先进基础材料及制品行业领先制造商，目前已形成合金材料和合金制品两大产品体系。其中合金材料包括高品质齿轮钢、高品质模具钢、特种不锈钢以及高温合金、超高强度钢等国家重点鼓励发展的新材料产品；合金制品主要包括以合金材料为基础制成的风电装备、轨道交通及各类精密机械部件。

2024年，广大特材的营收同比增长了5.7%，已经是连续第三年增长减速了；不过2025年一季度似乎有重新加速增长的迹象。

分季度来看，其实是从2023年下半年至2024年上半年，出现了四个季度的营收波动期，之前的营收增长率为三成，之后的增长率在两成左右，也就是说营收增长较快，已经维持了三个季度，并非从2025年一季度才开始的。

会不会再快速增长一个季度后，由于基数的增加，重新进入波动期呢？从业绩预告上看，似乎二季度仍将保持快速增长；不过，我觉得还是有可能增速下降的，毕竟现在哪一行都不容易，广大特材可以优秀一些，但完全脱离下游客户们的表现，持续高速增长的动力还是不那么足的。

广大特材的产品非常丰富，主要产品有“铸钢件”、“齿轮钢”、“风电机械精密零部件”和“风电铸件”等；由于产品太多，专业性还比较强，我们觉得看一下这些业务来自于哪些行业，可能更有意义。

“新能源风电”行业的业务是绝对的核心，占比过半；其他重要的行业还有“能源装备”、“机械装备”和“精密模具”，这四大行业的业务占比近九成。“海洋石化装备”和“航空航天”行业的业务增长很快，占比也在提升；但“军工核电”、“轨道交通”和“船舶制造”等行业原本规模就不大，2024年的收入还在萎缩。

分地区来看，广大特材的主要市场在华东和西南等境内市场，境外市场的占比近几年有所提升，但仍未超过5%，我们就不细看分地区的情况了。

净利润在2021年创下新高后，2022年大跌四成多，虽然连续两年反弹，2024年也只有峰值年份的2/3。2025年一季度同比暴增近15倍，确实惊人，其《业绩预告》上半年的净利润同比增长3.7倍左右，半年就可能超过以前峰值年份的水平了。

毛利率从2021年开始下滑了三年，2023年触底后，2024年和2025年一季度都在反弹期，反弹的幅度还不错。销售净利率和净资产收益率也随着毛利率的波动而波动，销售净利率和毛利率总体保持着平行关系。

实际上近三年的净利润不及2021年峰值的原因，正是毛利率下滑的影响；2025年上半年的业绩爆发，正是因为在营收规模持续增长之后，再加上毛利率的大幅反弹，双重利好因素共同作用。

2024年毛利率大幅反弹的主要原因是核心领域的“新能源风电”的毛利率增长，“能源装备”等另外三大领域的毛利率基本稳定，但整体水平不高。高速增长的“海洋石化装备”和“航空航天”行业的毛利率在高位继续增长，对平均毛利率的提升也起到了一定的作用。

2022年和2023年的主营业务盈利空间下滑，主要是受毛利率下跌的影响，期间费用占比相对稳定。2024年的毛利率反弹，但期间费用占营收比把其抵消得差不多了，主营业务盈利空间仅提升了0.2个百分点。

2025年一季度的情况就比较好了，毛利率继续反弹，期间费用占营收比下降，双重利好，总算把主营业务盈利空间提升至接近2021年的水平了。从其《业绩预告》上半年的净利润同比增长3.7倍左右的情况看，二季度的主营业务盈利空间可能还有进一步的提升，应该已经超过了2021年的水平。

在其他收益方面，近两年都是净收益的状态，政府补助抵消掉了少量的资产减值损失和信用减值损失。相对于其净利润水平，其他收益的影响并不小，甚至是这两年净利润没有大幅下滑的重要影响因素。

分季度来看，毛利率在2023年四季度触底，当时跌破了10%，并导致了唯一的单季主营业务亏损。最近三个季度的毛利率和主营业务盈利空间都明显增长，主营业务的规模也相对稳定，整体经营形势不错。

“经营活动的现金流量净额”表现并不好，已经持续六年多都是净流出的状态，要知道这几年的营收增长并不是特别夸张，为何现金流量方面搞成了这样呢？我们等会再看。从2020年以来，持续大规模的固定资产投资维持了五年，累计投入了40多亿元，由此带来了营收翻倍，似乎也不是太令人满意。

之所以这样说，是因为固定资产这几年增长了一倍多，而且这些年还在折旧，产能等提升的水平应该是远高于营收增长的，也就是说，加大市场方面的努力的话，广大特材生产能力是完全够的。

“经营活动的现金流量净额”不及净利润的主要原因是应收项目的增长太猛，存货也是增长状态，只是力度不及应收项目，应付项目大多数年份能抵消一些，但效果有限。

并不是对供应商更“温柔”，而是以前的欠款基数就比较高，已经不太增长得动了。不过近几年应收类的业务款项增长后，多占用供应链资金的情况已经“逆转”了，说成是基本平衡，可能更客观一些。

存货的规模也是在持续增长的，虽然营收也在增长，但从其周转率下降的情况看，存货的运营效率还是在下降的。在正常情况下，营收规模扩大后，存货的周转效率是要下降的。但对于涉及的行业较广，产品丰富程度较高的广大特材来说，想提升这方面的效率的难度是比较大的。

广大特材的长短期偿债能力都只能算一般，考虑到其持续需要补充经营方面的现金占用，后续可能还要增加融资才能摆平。

有息负债的规模持续增长后，可融资的空间也不是特别大了，广大特材除了需要赚到钱，还需要把钱尽量收回来，才能够持续周转下去。

广大特材的业绩表现还是不错的，其2025年上半年的业绩大爆发也是好事。但是，比其净利润爆增，更加需要改善的是经营活动的现金流，等其半年报发布后，我们再来看一下，这方面是不是也明显改善了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！