中国创新药能否持续让世界买单？券商分析师最新观点

创新药板块年内大涨，似乎又打造了一个资本市场上中国崛起的故事。以港股市场为例，华泰柏瑞港股创新药ETF年内已经大涨57.87%，翻倍的个股更是屡见不鲜。

“中国创新药企确实迎来了自己的‘Deepseek’时刻，而这一时刻的到来，是过去一二十年中国创新药企厚积薄发的结果。”国金证券研究所医药行业高级分析师赵海春对证券时报·券商中国记者表示。

开源证券医药首席分析师余汝意则表示，国内创新药有望长期上行，近期波动主要是暂时性调整，尽管短期波动，有些优质标的还未被充分挖掘，在具备稳健业绩的基础上储备优质创新药的制药公司有望持续受益。

创新药的高光时刻

在赵海春看来，本轮创新药行业的上涨主要源于龙头药企创新药业绩的兑现。这包括两个部分：第一，已经商业化的创新药销售额的放量增长；第二，处于临床试验阶段的创新资产对外授权（BD）交易的爆发式增长。

从数据上看，在中国创新药企业的不断努力下，不少创新药已经在国内和海外上市，并且迅速改善创新药企业的利润表和资产负债表。

典型的案例之一是百济神州，公司缔造了中国药企首个十亿美元重磅药——泽布替尼。该药于2019年在美国FDA首次获批上市，2023年全球销售额已达13亿美元。

2024年百济神州实现收入38亿美元，核心产品泽布替尼实现收入26亿美元，推动公司亏损额持续收窄。公司于2025年JPM大会宣布当年目标实现营运利润为正。

与此同时，中国创新药企业对外授权(License-out)的金额也在水涨船高。医药魔方统计，2025年1—5月，中国创新药企对外授权交易总金额已达455亿美元，超过2024年上半年的交易总额，创新药出海授权交易大爆发。

亮眼数据的背后，是中国创新药整体水平的强势崛起。此前在2024年9月美国世界肺癌大会上，依沃西就以单药疗效“头对头”击败帕博利珠单抗（俗称“K药”），成为首个在Ⅲ期临床试验中超越K药的案例，一些从业者将这称为中国医药的“DeepSeek”时刻。

“很多人把康方生物当作个例，但是长期关注医药行业的从业者会发现，中国企业不少在研管线已经卡住了全球最领先的位置。”上海一家券商资管的投资人士对证券时报·券商中国记者表示。

赵海春也表示，中国创新药企确实迎来了自己的“Deepseek”时刻，而这一时刻的到来，是过去一二十年中国创新药企厚积薄发的结果。

“近年来，中国创新药企业的发展确实迎来了标志性的突破，尤其是在对外授权交易方面，BD（Business Development）金额屡创新高，显示出中国创新药在全球医药创新格局中的崛起。这一现象说明中国创新药企业凭借高效、低成本的研发模式，在全球医药市场中占据越来越重要的地位。”余汝意也对证券时报·券商中国记者表示。

国内创新药有望长期上行

在很多研究者看来，中国创新药崛起不是迎合资本市场的一种叙事，而是产业逻辑的正常推演。

“中国创新药产业的研发、临床与生产能力，正处于与国际一线水平接轨的初始阶段。”赵海春表示，中国已经从本土有药可用，上升到了有全球首创原研新药陆续问世的历史新纪元，且会有越来越多全球首创新药在中国上市。行业将步入不断有创新药获批或创新资产获得常态化BD交易收入的高速成长期，同时，行业分化也会加大，生产壁垒低的同质化产能将被加速出清。

赵海春表示：“中国创新药正处于一轮至少数年向上发展周期的历史新起点，中国药企必将步入世界舞台的中央，会有较多创新领先的Biotech生物技术公司成长为BioPharma生物大药企。”

余汝意也表示，当前中国创新药产业已从“跟跑”迈入“并跑”阶段，并在ADC、双抗、细胞治疗等细分领域实现“局部领跑”，国际化和商业化放量推动行业进入成果兑现期。

“未来3～5年，在政策支持、技术突破以及资本助力下，中国创新药有望加速全球化布局，并向源头创新升级，具备亮眼管线布局和临床优势的企业将主导新一轮增长。”余汝意说。

短期调整不改长期逻辑

虽然不少研究者长期看好，但是创新药近期仍然遭遇了猛烈的回调。

由于BD数据不及预期，年内大涨明显的创新药企业荣昌生物股价近期大幅回调，从而带动创新药板块整体调整。华泰柏瑞恒生创新药ETF6月中旬以来一度单周下行超过8%。

对此，余汝意表示，近期波动主要是暂时性调整，尽管短期波动，有些优质标的还未被充分挖掘。如港股创新药估值仍处历史低位，且盈利改善+国际化进展支撑进一步修复；部分传统Pharma估值待重塑：在创新药浪潮中，多数传统Pharma创新转型再出发，稳定的业绩贡献也使得研发投入具备可持续性，有望迎来产品兑现期；国内创新药企业正快速接轨全球，新药管线表现持续亮眼，“License-out”不断涌现，多数传统Pharma有望迎来国际化发展新起点。

“近期创新药的波动是暂时的，又会是常态化的，中长期是确定向上的态势。”赵海春表示，创新药在资本市场遭遇波动，是所有创新行业企业共性的、都会经历的、由投资人对创新成果预期过度而导致短期估值过高所带来的；这种脉冲式影响，通常短至数天或数周就会回归合理估值。创新药企将在接踵而至的创新成果不断兑现中，实现与企业新价值匹配的更高市值。

责编：杨喻程

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校对：刘榕枝