一场金融力量的大布局！虚拟资产牌照重构券商估值逻辑

财联社6月29日讯（记者 王晨）香港证监会披露的最新数据显示，截至6月24日，共有40家金融机构成功升级了其现有的第1号证券交易牌照，使其能够通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务。

这份名单涵盖了38家券商、1家银行以及1家互联网公司，标志着香港作为“国际虚拟资产中心”的监管框架正吸引着传统金融力量的广泛参与。

国泰君安国际于6月24日正式获得香港证监会批准，将其现有证券牌照升级为可提供虚拟资产交易及相关意见服务的综合牌照，成为首家具备全方位虚拟资产交易服务资格的香港中资券商。

早在2024年10月，天风证券旗下的天风国际就已率先获得香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，成为首家获此牌照的驻港国资背景券商。天风国际表示，未来将根据港府政策导向，为包括RWA（真实世界资产）资管、咨询业务及产品设计等业务进行相应准备，并在适当时机推进进一步的牌照升级。

据了解，中信证券、华泰证券、招商证券等在内的多家头部中资机构亦在积极布局或推进牌照升级进程。虚拟资产交易牌照正引发券商估值质变，开辟高附加值的收入来源，并驱动其深度参与稳定币产业链、真实世界资产（RWA）代币化等前沿领域带动商业模式革新，想象空间巨大。

其他中资券商升级牌照进展如何?

据记者了解，其他中资券商的布局步伐也在加快。除最新获批的国泰君安国际外，已知的参与者还包括天风国际、东方财富旗下的哈富证券、富途证券(香港)、盈透证券、中国中期证券、众安银行等。

中信证券：正在布局虚拟资产相关业务

华泰证券：升级虚拟资产相关交易牌照是公司战略方向，正在积极申报

招商证券：正积极筹备虚拟资产交易等相关业务，目前流程正在推进中

广发证券：推出首个代币化证券

香港虚拟资产生态系统的构建有其独特性。目前，相关业务活动主要由香港证监会（SFC）监管，但涉及货币支付的领域，如稳定币、数码港币，则由香港金管局（HKMA）负责。香港证监会奉行"相同业务，相同风险，相同监管"原则，在传统金融牌照基础上附加了虚拟资产业务条件和技术规范，形成了一套适配创新的监管框架。

除已广泛升级的第1号牌（证券交易牌照升级版，用于虚拟资产交易/分销）外，其他关键牌照类型包括：第4号牌（升级版用于虚拟资产投资咨询）、第7号牌（升级版用于自动化交易服务，需配合VASP牌照构成"双牌照"交易平台运营体系）、第9号牌（升级版用于管理虚拟资产占比超10%的基金）。

虚拟资产交易牌照为券商带来哪些想象空间？

虚拟资产交易牌照的获取，远非简单的业务扩充 ，它正深刻改变着券商的估值逻辑、收入结构乃至商业模式，为其打开了广阔的想象空间。

一是估值逻辑质变。东吴证券指出，国泰君安国际国君国际一举打通了虚拟资产“交易、托管、咨询、发行及衍生品”的全链条服务能力，实现了从传统证券服务商向“数字资产综合服务枢纽”的战略升级。

以Robinhood为例，其是一家美国互联网券商，公司定位是为美国的普通散户投资者提供零佣金的股票、期权、ETF、加密货币等资产的交易服务，利用互联网和移动应用程序让散户投资者能够随时随地进行股票买卖。

Robinhood早在2018年于美国开始支持加密币交易，目前在广泛挖掘加密资产的发展潜力，去年6月份以约2亿美元收购欧洲老牌加密货币交易所Bitstamp。Robinhood有近四成的交易收入来自于加密货币领域，今年一季度这一比例进一步升至43%以上。近两年，Robinhood股价一路暴涨近6倍，甚至远远跑赢Coinbase，目前市值已超740亿。

二是开辟高附加值收入源。东吴证券指出，加密货币与稳定币交易佣金（显著高于传统股票经纪费率）、跨境稳定币清算分润（替代SWIFT系统的效率红利）、以及结构化衍生品设计与发行收益，构成强劲的增量引擎。

申万宏源研报显示，虚拟资产交易业务模式为代客交易虚拟资产，为券商国际业务引入新业绩来源。中信证券也指出，传统金融机构围绕虚拟资产产业链多维度开展业务，包括经纪业务、股权投资、交易和投资服务、投行业务、资产管理等。

经纪业务：券商通过与持牌虚拟资产交易所合作或利用自身平台，为投资者提供加密货币的买卖通道和充提服务，将传统证券账户与虚拟资产交易连接起来。可为券商收入带来较大增量。

资管业务：9号牌照可以升级将虚拟资产纳入其投资范围(通过直接持有或通过行生品/其他金融工具等间接投资)，后续中资券商将在港虚拟资产业务从代客交易延伸至资管业务领域。

投行业务：虚拟资产产业链IPO、并购需求将涌现，券商充分发挥投行专长提供服务，帮助它们登陆主流资本市场。

交易和投资服务：如国泰君安国际可以在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。虚拟资产的投资咨询服务也将成为券商收入来源。

股权投资：传统金融机构通过投资虚拟资产产业链中的关键公司，如交易所、稳定币发行商，前瞻性地布局该产业，分享其增长红利。

三是驱动商业模式变革。东吴证券还指出，在香港全力打造“国际虚拟资产中心”的背景下，全牌照赋予券商参与稳定币发行、RWA（真实世界资产）代币化等前沿领域的先发优势。天风证券相关观点指出，RWA可以实现实物资产的上链，这就提供了新的融资方式，打开了传统金融机构增长逻辑。

在实际应用中，其商业模式运行逻辑是在持续尝试过程中逐步成型的，而其他类似模式也都有相应的操作框架。当前，不少机构已探索出多种基于比特币等加密货币或数字货币的应用模式。一是开展数字货币托管业务；二是在交易平台进行数字货币及相关衍生品的交易；三是将现实世界资产代币化与数字货币挂钩；四是以数字货币作为抵押物获取法币，再用于现实世界的股票、债券等投资；五是针对数字货币市场的收益率曲线进行拆解分析，衍生出相关金融业务。这些模式与传统商业模式相比已发生根本性变革，这进一步打开传统金融机构想象空间。