191亿，苏州又跑出一个 IPO

新造车观察

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191亿，苏州又跑出一个 IPO

周永亮2025/06/28

摘要

四年亏损82亿元。

三度冲击上市的曹操出行，终于登上港股市场。

6月25日，曹操出行在港交所主板挂牌上市。截至发稿，曹操出行股价为35.15港币，相较发行价下跌16.19%，总市值为191.28亿港币。

随着今天上市的钟声敲响，曹操出行也成为了汽车界大佬、吉利集团创始人李书福的第11家上市公司。没错，就是那个收购了沃尔沃，孵化出极氪的吉利！

提到网约车，你脑子里第一个跳出来的名字是不是「滴滴」？没错，如今的网约车市场，就是个典型的「一超多强」格局。滴滴就像是「学霸」，一个人就占了超过70%的市场份额。曹操出行，虽然背靠吉利这棵「大树」，也只能算是二线高手，市场份额只有5.4%。

网约车这个行业，曾经被资本疯狂追捧，但如今似乎正「退烧」。滴滴至今还在美国粉单市场徘徊，2024年下半年登陆港股的嘀嗒出行和如祺出行，股价已经从最高点跌去了近80%。截至发稿，这两家市值分别仅剩约11.6亿和19亿港元。

明知山有虎，曹操出行为何偏向虎山行？它到底经历了什么？未来又将面临怎样的挑战？

不想只做车企

在讲今天的主角「曹操出行」之前，我们得先把时间倒回10年前，那是一个风起云涌的「大乱斗」时代。

当时，滴滴、快的、还有来自美国的Uber等玩家，为了抢夺用户和司机，展开了疯狂的「烧钱」补贴大战。这种简单粗暴的方式，迅速让全中国人都知道了「网约车」是啥，用户数量暴涨。

就在战况最激烈的时候，2015年2月，滴滴和快的，这两个打得最凶的对手，突然宣布合并。合并后的新公司，成了占据市场90%份额的「巨无霸」。

就当所有人以为「游戏结束」时，一群意想不到的「跨界玩家」开始悄悄集结。2015年5月，吉利控股悄悄孵化了「曹操专车」（也就是后来的曹操出行）。

这就奇怪了，明明已经错过了先发优势，为啥像吉利这样的车企，非要来趟这趟浑水呢？

这背后，是吉利对未来的焦虑和一场「自救」。曹操出行的创始人刘金良曾表示，未来汽车的趋势是「新四化」——电动化、智能化、网联化、共享化。如果吉利三十年后还想活着，就不能只把自己当成一个「造铁壳子的」，必须转型成为「出行服务解决方案提供商」。简单说，未来卖的不是车，而是「让你从A点到B点」的服务！

吉利不只是造车，更想成为出行服务解决方案提供商 | 图片来源：视觉中国

与此同时，另一个更迫切的危机摆在吉利眼前——车，卖不动了！2015年，中国汽车销量为2459.76万辆，同比增长4.68%，增速创下了三年来的新低。

吉利则更惨！就在吉利孵化曹操专车的前一年（2014年），它的汽车销量仅为41.79万辆，同比暴跌了24%。

如果你是老板，工厂生产出来的车堆在仓库里卖不掉，你慌不慌？这时成立曹操出行，对吉利来说，简直是一箭三雕：既可以消化新能源产能，也可以通过运营收集数据迭代研发，更可以推动向出行服务商转型。

吉利这波操作，也点醒了其他正在焦虑的车企。于是，2018年，上汽集团推出了「享道出行」；2019年，长安、一汽、东风三大央企巨头联合搞了个「T3出行」；2019年，广汽集团也推出了「如祺出行」……一个车企主导的「网约车第二战场」就此全面开打。

走与滴滴不同的路

当曹操出行冲进网约车市场，在当时很多人看来，这简直就是一个业余选手，闯进了世界杯决赛圈——纯属凑热闹，注定要出局。毕竟，吉利一个造车的，懂什么互联网？

但曹操出行偏不信邪，它没有正面硬刚，而是选择了另辟蹊径。当时的主流玩法是C2C模式，滴滴这类平台，像一个巨大的「信息中介」。它连接的是社会上的私家车主和乘客。车是司机自己的，平台只负责撮合生意。

但曹操出行从一开始就没这么玩，而是采用了「笨」办法（B2C模式）。这是一条更「重」的路，车是由曹操出行统一提供吉利造的新能源汽车；司机是专职招聘，统一培训，有底薪有管理。

曹操出行的无障碍专车 | 图片来源：视觉中国

这在当时看起来非常「笨重」且烧钱。但正是这个「笨」办法，奠定了曹操出行日后立足的本钱。

光有统一的车和服务还不够，曹操出行还憋了一个大招：「定制车」。想象一下，我们平时坐的网约车，其实就是普通的家用车，它并没有为「高强度运营」和「乘客体验」做过特殊优化。

目前，曹操出行的定制车车队主要由第一代定制车枫叶80V和第二代定制车曹操60构成。其中，曹操60从设计之初就考虑的是：如何让司机开着更省钱？如何让乘客坐着更舒服？如何让车辆维修更方便？

规模方面，截至2023年底，曹操出行在全国部署了3.1万辆定制车，这是全中国最大的定制车队。而且，这些定制车已经占到了它整个车队的50.7%。

同时，曹操定制车的TCO（车辆总持有成本 = 买车钱 + 用车成本 + 维修费），比市面上主流的纯电网约车要低32%到40%。每跑一公里，我的成本就比你低三四成。这就是曹操出行的最大底气。

看到这里你可能会觉得，曹操出行这牌打得不错啊。有吉利撑腰，有定制车省钱，有差异化服务，一定赚翻了吧？

但现实是残酷的。根据招股书，从2021年到2024年，曹操出行已连亏四年，净亏损累计超82亿元。

这期间，曹操出行一共经历过3轮融资。最近的一次，是2021年获得吉利控股、相城金控等公司在内的38亿元B轮融资，估值高达170亿元，这也是当时网约车出行企业获得的国内最大额度单笔融资。

就算引入了外部投资，曹操出行的大部分股权依然掌握在吉利创始人李书福手中，持股比例高达83.9%。这说明，曹操出行至今依然是李书福和吉利集团的一个「亲儿子」，是他们布局未来出行的最重要棋子。

下一站：Robotaxi

但是，上市从来不是通关，而是开启了无尽游戏的另一个「副本」。前方，还有两个「大Boss」在等着它。

目前，网约车市场早已经是一片红海。曹操出行面临的竞争，是360度无死角的立体战争。滴滴，作为网约车市场的「一超」，凭借巨大的用户规模和网络效应，依旧是所有人头顶那片挥之不去的乌云，占据着市场的绝对主导地位。

同时，T3、享道等同样有车企背景的「兄弟们」，打法和曹操出行类似，正在快速发展。再有，高德、百度、美团等聚合平台，凭借平台和流量优势，正在侵蚀自营网约车平台的份额。

其中，曹操出行目前最棘手的问题是，越来越多的依赖聚合平台。我们来看一组触目惊心的数据：2022年：曹操出行的订单，大概是「五五开」。一半来自自己的App，一半来自聚合平台。

但到了2024年，曹操出行的订单结构变成了令人咋舌的「二八开」。超过85%的订单都来自聚合平台，自己平台的用户只剩不到15%。这意味着你不仅失去了自己的客户，还要给平台交一大笔「中介费」。曹操出行付给聚合平台的佣金，从2022年的3.22亿元，暴增至2024年的10.46亿元，三年增长超两倍。

这种「为平台打工」的模式，不仅让曹操出行赚不到钱，更让它失去了品牌的「灵魂」和流量的「主权」。这是悬在曹操头顶的一把剑。

如果说前面的竞争都是「常规赛」，那么自动驾驶（Robotaxi），就是决定生死的「总决赛」。

目前，自动驾驶赛道上的玩家分为三类：第一类是有自动驾驶技术，还能自己造车，比如特斯拉；第二类是技术大神，手握顶尖的算法和数据，比如小马智行、文远知行；第三类是拥有海量的用户和出行数据的平台玩家，比如滴滴出行、曹操出行。

特斯拉 Robotaxi 上路，定向邀请、30 元一次 | 图片来源：视觉中国

这场竞赛已经进入白热化！6 月 22 日，特斯拉的 Robotaxi 在美国得州首府奥斯汀市正式开启服务；文远知行、萝卜快跑、小马智行、Momenta、滴滴等也都陆续发布2025年有关Robotaxi的量产计划。

曹操出行在哪？它也在拼命追赶。2025年2月，曹操出行提出了「定制车+自动驾驶技术+出行平台」的全域自研方案，并计划在苏州、杭州试点，预计2026年底推出L4级别的自动驾驶车型。

但现实是，相比那些专攻技术的「科技大神」，曹操在技术和数据积累上仍有差距。这场关乎未来的终局之战，它必须跑得更快、更准才行。

从曹操出行的故事可以看出，在一个红海市场里，与其跟在别人后面模仿，不如另辟蹊径，去解决行业最根本的痛点。这条路虽然难走，但或许，这才是通向未来的真正赛道。

上市，为这条艰难的路续上了宝贵的燃料。但能否翻越眼前这两座大山，将是曹操出行接下来面临的真正大考。

曹操出行IPO