50年周期轮动向上 全球最大钴业龙头洛阳钼业迎拐点

6月28日，全球最大的钴生产商洛阳钼业（603993.SH），股价创出近半年来新高。

而除了二级市场的因素以外，上半年钴行业基本面也出现了明显变化。继今年2月禁止钴出口四个月后，近期刚果（金）政府再次宣布将出口禁令延期三个月，并表示在9月22日会公布一个新的决定，也许会包括出口配额。

刚果（金）又掌握着全球70%以上的供给，供给端的“速冻”直接导致了行业供需关系的阶段性逆转，帮助钴产品价格触底回升。

以英国MB钴为例，出口禁令发布前，其最低价一度跌至9.5美元/磅，出口禁令发布后则迅速反弹至15.75美元/磅。如今，在出口禁令延期的刺激下，市场各方对钴价上涨的预期随之增加。

21世纪经济报道记者获得的数据显示，在近50年的时间维度里，钴价至少经过了三轮完整的上涨、下跌周期，每轮周期普遍持续10年至12年。

2016年以来，新能源汽车与航空航天产业所引领的需求增长，则被普遍认为是第四轮周期的起点。

值得注意的是，受到洛阳钼业产能释放节奏的影响，今年全球钴产品供需过剩的情况会有所减轻。

“2025年随着公司产量增速的下降，可能会对持续低迷的钴价带来转机，至少是供给过剩的局面出现一定边际好转。”21世纪经济报道于今年1月发表的报道曾作出如此预判。

而以上长达七个月的出口管制，则加速了钴价的触底与反弹，以3年至5年为单位的中期底部或许已经出现。

出口禁令逆转钴价周期

今年2月9.5美元/磅的钴价，就处于50年以来的历史低位。

1977年—1987年，是钴价大起大落的第一个周期。这个阶段，因刚果（金）政局不稳，铜钴矿生产中断，全球一度遭遇“钴供应危机”，导致1979年钴年均价格达到67.23美元/磅。

此后，受到高价对需求的抑制、经济下行等多方面原因影响，钴价重新回落至10美元以上运行。

1989年—2001年，是钴价剧烈波动的第二个周期。与第一轮供应端占据主导因素不一样，需求端开始对价格产生明显影响。

在高温合金应用的基础上，商业化锂电池等新兴应用领域对钴的需求快速增长，叠加刚果（金）Kamoto铜钴矿塌方等事件冲击，钴价亦冲高至25美元/磅左右。

2001年—2016年，供给与需求两端开始出现更多新的变量。锂离子电池，在计算机、通信和消费电子等3C产品方面被广泛使用，带动其需求总量增长。

2008年3月，钴价出现了1977年以来的第二个高价54美元/磅，不过随后受到国际金融危机、新增产能释放的冲击，钴价开启了七年的低迷期，并长期低于10美元/磅。

2016年至今，钴价迎来第四个涨跌周期。与此前几次产业变革带来的驱动力一样，在全球新能源转型大背景下，电动车崛起对三元电池的大量需求，成为这一阶段影响钴价走势的重要因素。

国际钴业协会数据显示，到2024年，全球钴的需求构成中电池应用占比达到76%，占需求增量的94%。

国内电池材料供给最为紧缺的2022年，钴价亦重返40美元/磅的历史相对高位，但是后续供给端的持续增长、下游整体需求增速的回落，使得钴价出现连续下跌。

而凭借对TFM、KFM两大世界级铜钴矿山的运营开发，洛阳钼业2023年以来钴产量迅速提升，并成功上位全球第一大钴生产商。

根据本报历史统计，2022年以前，公司年度钴产量保持在1.5万吨至2万吨波动，2023年、2024年迅速提升至5.55万吨和11.42万吨，产量占比由10%左右增至近40%。

放在全球范围内，过去三年供给端10万吨左右的增量，亦主要来自于洛阳钼业。

不过，考虑到该公司TFM、KFM的产能释放节奏，公司今年钴产品的增速会有所下降，使得行业整体供需关系出现边际改善。

洛阳钼业2025年度经营计划也显示，公司当期计划产铜60万—66万吨，铜的副产品钴产量预计为10万吨—12万吨，与2024年产量基本持平或小幅增长。

加之今年钴价已经跌至近50年的历史低位，钴价本身就存在一定触底反弹的可能性。

然而，钴价高低直接关乎自身利益的刚果（金），并未等待市场价格的自我修复，而是采取了更为激进的行政手段来抬高钴价。

今年2月，刚果（金）宣布暂停钴产品出口四个月，旨在遏制国际市场钴金属供应过剩引发的价格持续下跌。此后，钴价迅速反弹，在短短不到一个月的时间里便回升至16美元/磅附近。

直至近期，当地再次宣布延期三个月至今年9月22日，钴价上涨预期随之再增，不过最终挺价效果如何尚待后续观察。

从消息落地后的市场表现来看，MB钴的价格重心只是小幅上移，暂未大幅度的跳涨走势。

断供之忧叠加增长预期

刚果（金）到中国的船期是3个月左右，今年2月宣布暂停出口后，在途货物的供应不受影响，但是随着其出口禁令的延期，亦加重了国内下游企业原料断供的担忧。

“6—12月份中国难以从刚果（金）进口钴湿法冶炼中间品，中国钴冶炼厂商或陷入实质性的原料短缺。”中信证券指出。

21世纪经济报道记者亦从相关企业处了解到，此前市场上的钴原料库存已经不多，持续下降确实可能会对国内供应产生影响。

不过，也有观点认为，通过印尼等其他国家进口、回收料和既有库存，可以满足年内的需求端消费。

“假如9月22日刚果（金）恢复出口，不管配额的比例是多少，刚果（金）的货发到国内也接近年底。”安泰科指出，极端情况看，即便今年6—12月份刚果（金）没有一吨原料出来，2025年全球钴原料供应量为25.2万吨（当年原生供应量+当年回收量+上年库存量），基本可以满足消费端的需求。

与存在断供担忧的需求端不同，上游钴矿生产企业则会从钴价的潜在上涨中获益，无非是何时恢复销售、业绩兑现早晚的问题。

洛阳钼业钴产品迎来业绩拐点

就比如洛阳钼业，前几年便曾经历过销售不畅的类似事件。

在前述TFM项目的扩产过程中，TFM产品出口自2022年三季度起受到限制。

直至2023年7月，洛阳钼业产品恢复出口后，公司所累积的存货才得以对外销售，使得公司随后两个季度盈利数据出现数倍增长。

“自首次禁令发布以来，公司始终与刚果（金）政府及行业管理机构保持密切沟通。针对新的情况，公司将继续保持与相关各方的沟通，密切跟踪政策进展。”洛阳钼业回应称。

公司还指出，公司生产的钴产品全部为高质量、可追溯的工业矿产品，符合刚果(金)规范钴行业发展的政策方向，“公司认为，一个稳定、健康的钴市场环境是所有利益相关方共同的愿望，有利于钴行业长远可持续发展以及钴产品需求的持续增长。”

还需要指出的是，虽然洛阳钼业是全球最大的钴生产商，但是钴只是公司TFM、KFM两大主力项目的副产品，公司主要利润来自于铜产品。

仅以2024年为例，公司铜金产品毛利润达到210亿元，同期钴产品毛利润为30亿元，与其钼钨产品利润规模基本相当。

作为一家多元化经营的矿业龙头，洛阳钼业也在不断布局其他金属业务来分散其经营风险。

6月26日，该公司刚刚宣布，完成对Lumina Gold上市公司的收购交易，由此获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿的100％股权。

根据公司规划，该项目计划2028年实现投产，年产约11.5吨金。这一产量目标非常可观，紫金矿业核心矿山武里蒂卡产量亦不过10吨左右。

上述背景下，钴产品临时出口禁令的延长，亦很难对公司短期经营业绩构成重大影响。