Mysteel半年报：2025年下半年豆油油或先抑后扬

第一章 2025年上半年中国豆油市场回顾

1.1 2025年上半年原油及CBOT豆油期价回顾

1.1.1国际原油市场大幅波动

2025年上半年，国际原油市场行情跌宕起伏，呈现出高度的波动性，其核心波动区间呈现出持续下移的态势。

一季度，原油价格走势呈现出“涨跌涨”的阶段性特征。具体而言，从1月中旬至3月初，市场空头力量占据主导，油价开启了长时间的单边下行通道。尽管在3月中旬，油价受技术性因素驱动，出现了适度的止跌反弹，但这一短暂的反弹并未改变市场的整体弱势格局。

进入二季度，国际原油市场遭遇多重利空因素的叠加冲击，油价旋即出现断崖式下跌。4月初，特朗普政府宣布实施“对等关税”政策，对中国、欧盟、东南亚等多个国家和地区征收幅度高达20% - 46%的进口关税。这一举措使得全球贸易摩擦急剧升级，市场避险情绪迅速升温。全球贸易紧张局势的加剧引发了市场对于全球经济陷入衰退的深度担忧，宏观经济预期的恶化直接作用于原油期货市场。4月3 - 4日当周，WTI原油期货价格遭遇重挫，单周跌幅超过13%，自四年前以来首次跌破60美元/桶的关键心理价位，市场信心遭受重创。此后，油价进入底部震荡区间，这一态势持续了近两个月。

5月之后，随着市场情绪的逐步修复以及部分利好因素的积累，原油市场行情开始止跌企稳并逐步反弹，价格重心缓慢回升至年初水平。然而，市场的不确定性并未就此消除。6月以来，地缘政治因素再度成为影响原油市场的关键变量。伊朗与以色列、俄罗斯与乌克兰等地缘冲突的加剧，使得原油供应端的不确定性显著增加，地缘政治溢价推动油价触底反弹。但6月底，地缘政治局势风云突变，伊朗和以色列宣布全面停火，地缘政治紧张局势迅速缓和，此前支撑油价上涨的地缘政治溢价迅速消退，导致油价大幅下挫。

此外原油基本面支撑薄弱使得上半年油价同比下跌。国际能源署（IEA）在近期报告中下调2025年全球石油需求增长预期7万桶/日至103万桶/日，市场各方也相继发布悲观预测，认为需求增速可能降至30-60万桶/日。与此同时，OPEC+在4月初意外宣布将5月产量日均增加41.1万桶，标志着减产政策逆转，进一步加剧市场供应过剩担忧。多重压力下，6月前原油价格持续承压，截至6月中旬，WTI原油在60-65美元/桶区间弱势震荡，较年初高点回落逾30%，不过6月中东地缘冲突骤然发生推升油价回归年初75美元/桶左右水平，但仅维持12天的中东紧张局势结束，油价回归65美元/桶水平。

1.1.2 CBOT豆油期货走势分析

CBOT豆油期价在上半年呈现出先扬后抑的走势，整体波动幅度显著增大。

1- 2月受南美干旱天气的影响以及美国生物柴油政策预期的支撑，主力合约从40美分/磅震荡攀升至48美分/磅的高位。2月中旬至3月中旬，市场对美国新任总统特朗普的生柴政策预期偏空，主力合约回落至41美分/磅。3月中旬至5月中旬，美国生柴、印尼生柴、原油及其他竞品油脂等消息面不断干扰和炒作，期价回升至52美分/磅。随后，市场形势急转直下。

期间变化节点主要有以下情况：

关税政策冲击：4月，美国对多国加征“对等关税”后，全球农产品贸易流通受阻，美豆油出口前景变差。同时，原油价格暴跌致使生物柴油的经济性降低，豆油生柴消费预期减弱。

供应压力显现：5月，巴西大豆集中上市，全球大豆供应宽松的格局得以确立，原料成本支撑下降。美国国内压榨量维持在高位，豆油库存持续累积。

技术破位下行：CBOT豆油主力合约连续跌破关键支撑位，期间单日波动幅度明显增大，多次超过2%。

值得注意的是，阿根廷豆油CNF价格表现相对抗跌。截至6月19日，阿根廷7月船期豆油CNF报价1143美元/吨，9月船期报1138美元/吨，较4月仅微跌2%左右，且巴西卖压不大、出口积极性一般，贴水上涨在成本端对期价有所支撑。

1.2 2025年上半年连盘豆油与豆油现货价格回顾

期货市场：连盘豆油震荡下行

2025年上半年大连商品交易所豆油期货主力合约整体呈现冲高回落走势，可划分为两个明显阶段：

1-3月：区间震荡期。年初受国内供应紧张支撑，主力合约在7500-7800元/吨区间反复震荡。驱动因素主要来自进口大豆通关延迟导致油厂开机率偏低，全国豆油商业库存持续下降，价格抗跌。

4月：超跌修复期。4月初美方加征全球性对等关税，内外盘大豆、豆油期价超跌，但随后宏观消息消息向好，期价修复震荡上行，同时由于油厂开机仍偏低、库存水平较低，行情相对抗跌。截至4月25日，全国重点地区豆油商业库存仅61.85万吨，同比大减26.44%，创2016年以来同期最低，期间虽受CBOT豆油走弱拖累，但连盘表现相对抗跌，基差持续走强。

5-6月：先弱后强期。随着延迟的巴西大豆集中到港，油厂开机率快速回升。5月全国大豆压榨量飙升至820万吨，环比大增280万吨；6-7月预计维持900万吨以上高压榨水平。供应压力下，主力合约于5月底跌破7700元/吨关键支撑，6月初维持7600-7800元/吨区间震荡，但中旬往后受美国生柴政策利好、中东局势等因素，期价大幅上涨至8200元/吨附近，随后伊朗以色列休战，原油大跌拖累连盘豆油跟跌。

现货市场：基差先强后弱

国内一级豆油现货价格上半年呈现宽幅震荡格局。一季度因供应紧张，全国均价呈现震荡走强趋势，维持在8000-8600元/吨高位，3月月均价为8348元/吨环比仅微跌1.43%，4-6月行情频繁调整，或因通关时间延长，或因油厂开停机变化，或因终端消费表现较弱等现货因素，以及美国生柴、宏观、关税等消息面因素。

其中，5月开始供需格局根本性转变。随着大豆集中到港，油厂压榨量迅速提升，而终端需求受夏季消费淡季和看空心态抑制，采购仅维持刚需。全国豆油库存迎来拐点，5月23日商业库存增至69.72万吨，周环比大增6.23%。现货价格应声下跌，5月全国均价跌至8002元/吨，环比下跌2.6%，同比跌幅扩大至5%以上。

基差结构变化尤为显著。3月华北、华东因油厂停机导致基差飙升至350-420元/吨，一货难求。但5月后基差快速收敛，6月华东基差回落至200-250元/吨区间。这种收敛一方面源于现货压力增大，另一方面也反映市场对远期供应宽松的预期趋于一致。

下半年关注三大变量：6-7月美豆进入关键生长期，天气异常或通过成本端提振豆油（北美天气炒作）。美国RVO方案若超预期，或重塑豆油工业需求（生物燃料政策落地）。豆棕价差倒挂已刺激豆油消费替代，持续深度倒挂不可持续。（油脂价差修复）。

1.3 2025年上半年三级豆油、毛豆油及非转一豆价格回顾

三级豆油、毛豆油作为精炼原料，价格走势与一级豆油高度联动，但波动幅度更大。上半年毛豆油整体呈现贴水结构，主要受精炼产能过剩和下游需求疲软双重压制。进入5月，随着原油价格暴跌，生物柴油掺混经济性下降，进一步压制毛豆油工业需求，贴水幅度扩大。

非转基因豆油则表现出强抗跌性。上半年非转一豆价格较普通一级豆油维持800-1000元/吨的稳定溢价。非转基因豆油因供给弹性小、消费群体稳定，在5月大宗油脂下跌中价格依然坚挺，成为油脂板块中表现较强的品种。

1.4 2025年上半年豆棕价差及豆菜价差走势回顾

2025年上半年豆棕价差延续深度倒挂格局，基本接近历史极值。1-4月，受棕榈油产地减产和印尼B40生物柴油政策推动，棕榈油表现强势；而豆油则因南美大豆丰产预期承压，导致豆棕价差持续倒挂。

5月后，随着豆油加速下跌，豆棕价差一度收窄至-500元/吨。但这一修复主要源于豆油的弱势而非棕榈油的强势。6月印尼宣布提高棕榈油出口税以支持国内B40计划，再度强化棕榈油基本面，叠加马来西亚产量恢复不及预期，棕榈油价格获得支撑，豆棕价差重新扩大至-700元/吨左右。随后受原油行情提振，豆棕油行情双双走强，豆棕价差维持-500元/吨左右震荡调整。

菜豆价差上半年呈现涨后高位震荡趋势。1-3月，受中国对加拿大菜籽油加征100%关税、反倾销调查等因素影响，菜油供应紧张预期推动菜豆价差快速扩大，4月初价差一度接近1500元/吨（以一级豆油与三级菜籽油计算）。但实际需求端受高价抑制，且国内菜油现货库存偏高而餐饮业普遍增加豆油掺兑比例，抑制了价差进一步扩大。

4月后，贸易政策边际形势仍不明朗、全球贸易关系格局重塑，加拿大菜籽进口渠道预期预期较差，行情仍高位调整，而豆油因供应压力加大加速下跌，导致菜豆价差继续走扩，截至6月中旬，菜豆现货价差扩大至1520元/吨以上。不过价差扩大显著提升豆油在调和油中的添加比例，进一步强化豆油消费替代效应。

1.5 2025年上半年油粕比走势回顾

2025年上半年豆系油粕比（Y2509/M2509）整体呈现偏弱震荡趋势，从1月初的2.96高位震荡回落至4月中旬的2.4左右，跌幅近19%，随后修复上涨、震荡调整，这一走势主要源于油弱粕强格局的持续强化。其一，5月后大豆集中到港，压榨量快速提升。豆油因消费季节性转淡和替代品充足，累库速度明显快于豆粕（供应量差异）。其二，生猪及蛋鸡存栏稳步回升支撑豆粕刚性需求，而油脂则面临夏季消费淡季和健康饮食理念推广的双重压制（需求端分化）。其三，美国生物柴油政策摇摆不定，RVO分配方案虽有向好预期但实际落地情况存疑，削弱了豆油的工业需求预期（政策因素）。

不过油粕比的持续走低吸引产业套保资金积极介入，油厂为锁定压榨利润，在油粕比高位时加大豆油套保力度，进一步强化了豆油期货的下跌动能。

第二章 全球及三大主产国大豆情况分析

2.1全球大豆供需平衡表分析

从美国农业部最新的供需平衡表来看，2025/26年度全球大豆供需同步增长。2025/26年度全球大豆产量为4.27亿吨，全球大豆消费量为4.24亿吨，都较2024/25年度有所增长，且消费增量大于供应增量，这也是2025/26年度全球大豆库销比预估降至20.45%的原因。具体来看其中大豆产量增量部分还是集中于南美尤其是巴西大豆产量不断创造新高。

2.2美国大豆供需平衡表分析

美国2025/26年度大豆平衡表变化重点在于种植面积的调整，从上一年度8710万英亩减少360万英亩至8350万英亩，但美农对于2025/26年度美豆单产预估较高，因此尽管美豆种植面积减少，但产量预估仅较上一年度减少2600万蒲。但是美豆新作产量的维持是基于美豆52.5蒲/英亩这一单产的实现，因此还需要观察7-8月份美豆产区的天气情况。消费方面相较于供应存在更大的不确定性，首先就是美豆出口情况，原本在巴西大豆产量及价格优势下，美豆对华甚至全球大豆出口份额有所缩减。同时国际贸易也将影响美豆后续出口情况，但在美农6月供需报告中并未将美豆出口量大幅下调，仅较上一年度减少3500万蒲式耳至18.15亿蒲式耳。原因在于随美豆对华出口份额虽部分被巴西大豆挤占，但其向其他出口地的出口量有所提升如欧盟等地。其次便是消费量，其国内生柴政策变动带来的大豆压榨需求增量都使得新季大豆预估较2024/25年度有所提升。但消费量中出口及生柴消费都易受政策及国际形势影响，存在较大的不确定性。整体来看，2025/26年度美豆供需有所收紧，价格波动风险进一步上升。

2.3巴西大豆供需平衡表分析

根据美国农业部6月报告数据显示，2025/26巴西大豆产量进一步跃升，从2024/25年的1.69亿吨增至1.75亿吨。这主要得益于巴西大豆种植面积的增加。根据Conab数据显示，2025/26 年度大豆种植面积预计将同比增长 2.95%，达到 4880万公顷的历史高位，较上年度增加 140 万公顷。其中巴西中西部地区种植面积增长明显如占巴西大豆产量三分之一的马托格罗索州等。巴西大豆的产量不断提升，其消费量也同样具有韧性，不论是其大豆出口量还是国内消费都有所提升。根据美农数据显示，巴西2025/26年度大豆出口量从2024/25年度的1.045亿吨增加750万吨至1.12吨。巴西大豆压榨量同比增加100万吨至5800万吨。

2.4阿根廷大豆供需平衡表分析

阿根廷方面，供需数据则较为稳定，2025年度大豆不论是种植面积及消费出口数据预估都与上一年变化不大。根据 USDA 数据，2025/26 年度阿根廷大豆产量预计将达到4850万吨，较上一年度保持稳定。阿根廷国内大豆消费量预计为 5050 万吨。阿根廷大豆供需格局在无极端天气影响产量的情况下较为平衡。阿根廷虽为三大大豆主产国之一，但其出口量大约在4-5百万吨左右，而是更多的出口豆粕及豆油等副产品。近期有消息称国内有采购阿根廷豆粕的行为，那么我们则需要注意此采购行为是价格比较下的“单次选择”还是可持续行为，这或将潜在影响国内第四季度的国内豆粕副产品价格走势。

第三章 中国豆油供应情况分析

3.1豆油进出口数量及结构分析

据中国海关数据显示：2025年5月国内豆油进口量5897.717吨，环比增加35.41%。截至2025年1-5月国内豆油进口累计28796.236吨，较去年同期减少90346.877吨，累计同比降幅75.83%。分国家来看，进口俄罗斯联邦41.96吨，占比82.49%，乌克兰其次。

据中国海关数据显示：2025年5月国内豆油出口量19721.723吨，环比增加9.28%，同比增加240.69%。2025年1-5月国内豆油出口累计97330.002吨，较去年同期增加85372.766吨，累计同比增幅269.49%。

从国内豆油进口和出口数量来看，国内豆油贸易格局正在发生重大变化，从净进口国向净出口国转变。随着国内进口大豆压榨产能的提升，豆油产量供应增加大于需求量，下游终端需求平缓且增幅有限，叠加国内豆油现货价格对比进口价格倒挂，进口份额逐步收窄，使得豆油出口量大幅增加。

3.2进口大豆压榨利润分析

首先是巴西大豆的盘面榨利，美豆期价的下跌及国内波段性油粕副产品的走强都使得上半年度国内整体盘面压榨利润好于去年同期。但仍有阶段性趋势，如1-4月份，国内油厂盘面毛利波动较大，主要因为当时美豆期价受国际形势一下影响，整个1-2季度中美贸易关系及关税走势都在制约美豆价格走势。而第三季度国内油厂盘面榨利整体趋稳，压榨利润在100-250元/吨的价格区间内运行。截止6月27日，以8月船期的巴西大豆为例，国内油厂盘面压榨毛利为136元/吨，较去年同期增加26元/吨。而由于中美贸易的关系，在宣布中美互加关税，大豆等农产品也在其中。美豆报价及采购行为确实，美豆榨利仅仅在1-2月有数据参考。

3.3油厂开工率及大豆压榨量

据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2025年5月，全国油厂大豆压榨为902.98万吨，较上月增加364.05万吨，增幅67.55%；较去年同期增加45.57万吨，增幅5.31%。2025年1-5月全国大豆压榨量为3450.64万吨，较去年同期减幅3.62%。今年1-4月大豆压榨量均低于去年同期水平，1-2月以进口美豆为主，但去年采购美豆数据下降使得可供油厂压榨大豆数量减少。3-4月海关进口大豆政策收紧，又面临油厂停机检修，叠加国外巴西港口因天气不佳导致收割进度偏慢，装运延迟使得4月压榨量创下历史单月低水平。5月进口大豆集中大量到港，推动油厂开工率维持高位，油厂大豆压榨突破900万吨。

3.4豆油产量及库存数据分析

据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2025年5月，全国油厂大豆压榨豆油产量为171.57万吨，较上月增加69.2万吨，增幅67.55%；较去年同期增加8.66万吨，增幅5.31%。2025年1-5月全国进口大豆压榨豆油产量为655.62万吨，较去年同期减幅3.62%。

据Mysteel调研显示，截至2025年6月20日，全国重点地区豆油商业库存88.63万吨，环比上周增加3.93万吨，增幅4.64%。同比减少7.58万吨，跌幅7.88%。春节假期归来，油厂陆续恢复开机，面临节后终端需求淡季，在经历节前集中补货后市场需求心态出现转变，在2月底豆油库存超过历史同期水平。在3-4月进口大豆延迟到港，国内油厂停机计划增多，终端补货需求旺盛，叠加豆油供应滞后，中小包装灌装厂加大豆油物理库存，豆油库存接连下降，在五一假期前全国豆油库存降至历史同期低位的61.85万吨，同比去年同期下降18.86万吨。

第四章 中国豆油需求情况分析

4.1豆油需求情况分析

2024年国内豆油需求总量约1843.6万吨，2025年1-5月国内豆油需求总量约680万吨，较2024年1-5月减幅2.26%，2025全年国内豆油需求总量预估为1867.6万吨，上半年消费不及去年同期水平，由于国内大豆压榨豆油产量和进口豆油均减少，使得终端需求能力看似减弱，实则需求后移。通常来说豆油下半年需求好于上半年，下半年假期增多，中秋国庆和春节来临，加上季节性消费增加拉涨全年需求总量。整体来看，国内豆油需求总体平稳、结构优化阶段，中短期受到替代油品价格波动及政策扰动。

4.2油脂间替代下需求变化分析

价差变化：截止到6月26日全国豆油市场均价为8217元/吨，棕榈油市场主流价8570元/吨，价差为353元/吨。正常来说，当天气温度高时棕榈油可替代豆油，用于掺兑。从2024年豆棕价差倒挂严重后并未出现好转迹象，豆棕价差持续倒挂，豆油相对高价棕榈油具有性价比优势，利于豆油消费，从而对豆油价格形成一定支撑作用。

地域差异：不同地区的消费习惯和市场环境影响着油脂间的替代关系。在华南地区，由于气候和饮食习惯等因素，棕榈油的使用较为广泛，但在豆油价格更具优势时，其替代比例会相应增加；而在北方地区，豆油的消费基础更为牢固，同时小品种油脂类（玉米油、花生油、稻米油、芝麻油等）居多，仅部分刚需食品企业持续使用中，替代棕榈油的现象更为普遍。

其他油脂：菜籽油与豆油、棕榈油之间也存在替代关系。在华东地区，因消费高端化，菜籽油替代有限；而西南市场菜油价格走弱后，餐饮行业使用比例回升。此外，当菜籽油价格较高时，豆油和棕榈油会部分替代其市场份额。

价格和消费选择：一般来说，当油脂类绝对价格水平较低时，消费会选择购买更多的高质量油脂品种；当油脂类绝对价格水平较高时，消费者的实际购买力下降，会倾向于购买更多低质量油脂品种来替代高质量油脂品种。

消费饮食转变：消费者对健康的关注度不断提高，促使制造商推出各种植物油替代品，以满足消费者对天然健康食材的偏好。这使得一些更健康的油脂品种或油脂替代品的市场需求增加，而传统油脂的需求则受到一定抑制。

政策影响：印尼提高生物柴油掺混比例，导致棕榈油供应偏紧，进而影响其作为食用油的供应和需求。此外，国内生物柴油掺混标准的推行，也会影响油脂的消费结构和需求。例如，国内部分生物柴油受关注度上升，原油上涨使得使用“地沟油”“潲水油”等餐废油脂为原料制成生物柴油成为国内企业的主流选择。

第五章 2025年上半年中国豆油供需平衡情况分析

5.1 供应端特征-供应量稳中有降

2024/25年度全球大豆供应为宽松格局，USDA6月报告预测2024/25年度全球大豆产量为4.21亿吨，2025/26年度全球大豆产量为4.27亿吨。但国内大豆进口、压榨不仅关注全球大豆产量也需关注榨利表现，2025年上半年国内进口大豆数量较去年有所减少，主要是1季度国内榨利偏低，前期买船进度偏慢；另一方面大豆通关扰乱供应节奏，国内油厂几度断豆停机。但5、6月大豆通关逐步恢复正常后，压榨量迅速攀升。2025年1-6月豆油整体供应量较为稳定，同比2024年变化不大。具体数据表现为：2025年1-6月全国豆油产量加进口量合计约为857万吨，同比2024年同期减少9.5万吨。

5.2 需求端特征-表观消费较为稳定

2025年上半年全球油脂消费预期经历了由弱转强的预期。油脂端消费变数主要在于生柴，美国、印尼生柴政策的调整对全球油脂消费有直接的影响。1季度印尼B40政策落地不畅，市场重新关注产地端的累库压力；美国方面，特朗普上台后由于其过去对清洁能源的政策，市场普遍对生柴预期持偏弱看法。但2025年6月13日，美国环保署颁布了一项拟议的规则，规定了2026-2027年的RFS(可再生燃料标准)，政策利多，引发美豆油大幅上涨。EPA 提议将2026年RV0总数设定为240.2亿个可再生燃料识别号(RIN)，与2025年 RV0 相比增长了近 8%。拟议的 2027 年RVO为244.6亿个 RIN，与上一年相比增长近 2%，能感受到生物质柴油的义务量是超预期利多的。这也直接让市场重新审视全球油脂的需求，全球油脂消费得到有力支撑。

从国内豆油表现来看，2025年1-5月全国豆油表观消费量略低于去年同期，6月消费逐步有所提升。实际上由于国内豆油基本应用在食用端，消费弹性较弱；主要的消费不确定性在于储备净轮入量，自6月开始还储消费逐步对市场产生影响，其主要体现在北方。以华北为例，一豆-毛豆价差收窄至100元/吨。

5.3 库存表现

2025年豆油库消比较2024年同期有所下降，库存绝对值较去年同期处于低位。主要是由于供应端-豆油产量的下降。据Mysteel调研显示，截至2025年6月20日，全国重点地区商业库存88.63万吨，环比上周增加3.93万吨，增幅4.64%。同比减少7.58万吨，跌幅7.88%。

第六章 2025年下半年市场展望及未来行业趋势分析

6.1供应情况预测

国内豆油供应端需关注全球大豆产量预期、国内大豆进口及到港节奏。2024/25年度全球大豆供应宽松格局已定，2025/26年度美豆种植面积可能仍有变数，但暂时对国内下半年的压榨影响较小。从国内大豆进口及到港来看，其主要受榨利、政策所影响，看受中美关税政策影响，我国四季度大豆进口依旧要高度依赖巴西大豆，这也导致巴西大豆CNF报价坚挺，油厂四季度大豆榨利一般，买船进度偏慢。但7、8、9月国内大豆到港数量仍较多，且豆粕消费较好支持油厂满榨，3季度国内大豆压榨量预计处于高位，4季度大豆供应则仍有不确定性。下半年豆油供应量预计将由宽松逐步向紧张转变，整体大豆压榨水平预计较上半年有所抬升。根据Mysteel预估，国内7-12月大豆压榨量预计为950、950、900、850、800、750万吨，对应国内豆油产量为988万吨。

6.2需求情况预测

EPA在6月23日公布的有关26-27年度的生物燃料拟议规则，直接提振美豆油消费，也间接提振了市场对全球油脂消费的预期。回到国内来看，油脂的食用消费受气温及节假日影响，8月后消费需求预计好转。从还储消费来看，市场预期7、8、9月仍有不低的豆油还储量，一定程度支撑豆油在淡季的消费。

6.4 2025年下半年豆油市场价格预测

豆油价格：2025年国内豆油下半年的走势来看，我们判断其走势可能是先跌后涨。三季度的主要压力在于国内7-9月的高压榨对应的豆油高供应，库存预计持续呈累库状态；另外，棕榈油印尼的增产季重心在6-9月，库存及产量增加预计对棕榈油价格形成压制，从而拖累豆油表现；最后，油脂当前期价是在充分反馈了美国生柴政策利多预期的情况下，而关于美国生柴政策落地情况、执行节奏都将对盘面有所扰动。

进入四季度价格有望抬升的主要支撑主要来自于一进口成本的上升，进入9、10月巴西大豆销售减量，美豆进口成本高于巴西大豆，进口成本抬升有利于豆油价格重心上移；二是，消费季节性好转，油脂的食用消费受气温及节假日影响较大，7、8月消费淡季过后，豆油消费预期将逐步转好。三是，从相关品来看，棕榈油产量与国内大豆压榨节奏较为一致的是4季度普遍有降库减产的预期。

2025年上半年期货价格运行区间在7400-8200元/吨。从期价走势上看，7500元/吨已经是豆油的较强支撑位了，在消费持续偏弱以及供应端持续增量的情况下，豆油有望跌破7500元/吨。但如前文所说美国生柴政策的利好有效给予了油脂的底部支撑，下半年豆油期价下沿预计高于7500元/吨。至于上方空间则需要关注外盘可能给出的利多题材，RVO的落地程度、45Z抵免政策、地缘冲突、中美/加关系变化等。

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