【半年度报告——纯碱】无边落碱萧萧下，不尽熊途滚滚来

无边落碱萧萧下，不尽熊途滚滚来

★下半年纯碱行业供应量环比将有所提升

国内纯碱行业扩能周期预计至少持续至2027年，产能出清之路会比较漫长。下半年纯碱供给端将面临两方面的压力，一方面是上半年新增产能投产提高了下半年的产量上限；另一方面是今年夏季行业检修力度预计偏弱。值得注意的是，虽然中短期纯碱行业的产能规模化退出难度较大，但低利润依然对部分厂家构成了冲击。下半年，随着行业基本面进一步恶化，或有更多低竞争力产能降负荷，从而削减部分供应量。综合测算，下半年纯碱行业产量或较上半年增长2%左右，全年产量预计较2024年增长约0.7%。

★下半年国内纯碱消费量或环比小幅增长

纯碱行业的需求波动主要来自重碱端，即浮法和光伏玻璃行业。下半年浮法玻璃端对纯碱的消耗量预计减少1%，约5.8万吨左右；光伏玻璃端对纯碱的消耗量预计增加3.8%，约9.6万吨左右。整体来看，下半年重碱消耗量环比变动不大。轻碱对应的下游细分行业较多，下半年主要考虑来自碳酸锂和氧化铝等行业的需求波动，预计增长8万吨左右。经估算，下半年国内纯碱消费量整体或较上半年增加11.8万吨，增幅在0.7%，全年消费量预计较2024年下滑3.3%。

★下半年纯碱行业将延续累库

上半年纯碱厂家累库约30万吨，基于供需估算，下半年纯碱厂家或继续累库50万吨左右。今年末纯碱厂家库存预计将突破200万吨，创近年新高，行业延续基本面过剩态势。

★投资建议：

单边：继续推荐关注SA主力合约逢高布局空单的机会。此外，从成本角度，下半年煤价仍有下跌空间，成本端继续下移也有利于扩大沽空的盈利空间。后续若SA主力合约能上行至1250元-1300元/吨（氨碱法成本附近），将是比较好的沽空机会。同时需重点关注上游厂家减产降负举动，若厂家减产降负动作开始变多，可适时进行空单止盈操作。

套利：继续关注9月合约上多玻璃空纯碱的套利机会。若两者价差再度扩大到-250元/吨以上会是比较好的布局时点。目前维持套利月报中的观点，9月合约上两者价差上限看到-150至-100元/吨。

★风险提示：

纯碱供给端出现意外扰动事件。

报告摘要

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以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《无边落碱萧萧下，不尽熊途滚滚来》，发布时间：2025年6月26日。

转自：东证衍生品研究院