国台酒业二代接棒的双重困境：业绩增长乏力，价格倒挂阴霾难散

证券之星 刘凤茹

2024年5月，贵州国台数智酒业集团股份有限公司(曾用名：贵州国台酒业集团股份有限公司，以下简称"国台酒业")完成"酒二代"交棒，闫凯境接任董事长。执掌帅印的闫凯境上任后，重新审视企业发展战略，大刀阔斧进行数智化转型，并提出"重回百亿"的目标。

证券之星注意到，闫凯境掌舵下的国台酒业正遭遇严峻的业绩与价格"倒挂"双重考验：

核心产品价格大幅倒挂，2024年销售额超49亿元，未能回到百亿阵营。在业内人士看来，根源在于IPO计划流产导致的经销商库存高压与信任破裂，是价格崩盘的核心推手。

经销商反目诉讼更令品牌雪上加霜，叠加白酒行业深度调整，新掌门带领企业"重回百亿"之路荆棘密布。

换帅后暂未回到百亿阵营

据公开资料，闫希军、吴迺峰夫妇2001年创立了国台酒业，公司专注于酱香型白酒的研发、生产和销售，三个酿酒基地均位于仁怀市茅台镇，是茅台镇第二大酿酒企业。仁怀市素有"中国酒都"之称；茅台镇具有悠久的酿酒历史，是我国酱香型白酒传统核心产区。

2024年，国台酒业最重要的变化莫过于人事的调整。2024年5月21日，国台酒业第二届董事会第六次审议并通过了闫希军辞去董事长、法定代表人及董事会战略委员会主任委员的职务、确认闫希军、吴迺峰为公司创始人和授予闫希军终身荣誉董事长的议案，决定推荐公司闫凯境担任第二届董事会董事长、公司董事会战略委员会主任委员，并担任公司法定代表人。

闫希军、吴迺峰与闫凯境为父子、母子关系，国台酒业上述人事变动也被外界解读为"酒二代"接班。国台酒业换帅背后，正处于白酒行业深度调整期。

对于"换帅"，国台酒业在公告中称，旨在进一步推动领导团队年轻化，并寄予"必将驶入新一轮高质量发展的快车道"的美好愿景。7月，功勋销售总经理张春新离职，另有其他几位高级管理人员变更。

但市场有声音认为，国台酒业处于一个青黄不接的尴尬节点，频繁的人事变动，在一定程度给留下企业战略稳定性不足的印象。

闫凯境上任后，在2024年6月国台酒业年度股东大会上强调要"直面竞争、问题导向、稳中求快、以快促稳"的策略，以及"提高市场份额和销售收入，同时严控风险稳健经营，力争尽快穿越周期、重回百亿"的目标。

从闫凯境掌舵后交出的成绩单来看，国台酒业尚未穿越周期，2024年国台酒业的销售额超过49亿元。

证券之星注意到，2017年-2020年，是国台酒业的快速发展期，营收从5.73亿元一路飙升至40.05亿元。根据相关报道，2021年国台酒业含税销售额达到百亿规模。

酱香型白酒市场经历了一轮高速增长，随着市场逐渐饱和及消费者理性回归，如今酱酒市场早已不是两年前了。

不过，2022年、2023年，国台酒业没有公布年度营收数据，仅在经销商大会上透露其2023年主要经济指标有明显增长。其中，国台"国标酒"销量同比增长54%，国台"十五年"销量同比增长18%。但有消息称，2022年国台酒业营收规模约为50亿元；2023年国台酒业销售额预计在70亿元左右。

《2025中国白酒市场中期研究报告》，解读称目前白酒市场分化加剧，白酒行业集中度CR6持续提升，头部企业韧性凸显，但行业整体经营指标量价齐跌，费用上升。对闫凯境来说，经营国台酒业的担子更加艰难。

IPO未果下的价格倒挂阴霾

作为新生代接班人，闫凯境正带领国台酒业重新审视企业发展战略，力图在竞争激烈的白酒市场开辟新的突破口。

证券之星注意到，闫凯境接任不久，国台酒业就将公司名称变更为"贵州国台数智酒业集团股份有限公司"。冠名"数智"二字，凸显了企业向智能化、数字化方向转型的决心。

此后，闫凯境大刀阔斧的推进数智化，国台酒业就开始频繁出现"白酒产业现代化转型升级"、"酱酒智能酿造"等概念。

去年12月16日，国台酒业携手贵州白酒交易所，限量发售国台数智国标酒、国台数智珍藏酒。闫希军表示，国台酒业与贵州白酒交易所战略合作打造数智营销新模式，具有多重价值和深远意义：对于合作双方，这是一次商业资源的新组合；对于白酒行业，这是营销模式的新探索；对于消费者，这是白酒价值的新空间。

在行业人士看来，数智化是白酒行业的发展趋势，但非一朝一夕之功。国台酒业的首要任务应该是解决价格倒挂问题。只有稳定市场价格，才能维护渠道利益，进而为国台酒业的数智化转型提供有力支撑。

证券之星注意到，价格倒挂是国台酒业面临的最严峻问题之一。以核心产品"国台国标"系列为例。6月26日，国台国标(2019年酿造)在其官网显示的建议零售价为699元/瓶，而在国台京东自营旗舰店单瓶价格为319元，价格直接"腰斩"。今日酒价数据显示，国台国标2019的价格为253元。官网零售价和今日酒价进行对比，国台龙酒、国台十五年等酒款也出现了不同程度的价格倒挂。

在行业人士看来，主要是国台酒业IPO未果的拖累。

证券之星通过梳发现，2020年5月，国台酒业曾递交招股书，拟登陆在沪市主板上市，想成为继茅台之后贵州第二家白酒上市企业。2021年6月，国台酒业终止审查，彼时闫希军公开表示，"计划调整完，最晚10月底再报(IPO材料)"。2021年7月，国台酒业再次披露首次公开发行股票并上市辅导备案材料，在披露四期上市辅导工作进展后，IPO又无下文。

国台酒业筹划上市的几年里，公司频繁的关联交易和绑定经销商的销售模式被质疑为业绩异常增长背后的推手。2016年，国台酒业曾推出了一个名为"股权激励，厂商联盟"的计划。根据国台酒业方面的说法，只要持股经销商能在未来几年内完成一定的销售业绩，国台酒业上市后就可以分到公司的股份。在利益的诱惑之下，大量经销商股东囤货。从结果来看，当时国台酒业的策略是有效的。

然而，国台酒业主动撤回IPO申请，经销商期待随之落空。库存压力与日俱增下，持股经销商需要大规模抛售白酒，价格倒挂的后遗症就此爆发。

国台酒业与经销商更是出现对簿公堂的情况。据相关消息，2022年多家经销商对国台酒业进行起诉，经销商表示，国台酒业单方面变更产品配额，只发货价格倒挂的国标酒，销售较好的国台15年和国台龙酒延迟发货，造成其损失，并拖欠年终奖金等行为。品牌形象受损，直接影响到国台酒业的市场销售。

分析称，于国台酒业而言，IPO更像是维系经销商信心、破解库存难题的筹码。值得一提的是，去年国台酒业再次出现在贵州省发布的"贵州省2024年度上市挂牌后备企业公示名单"中，但至今未有关于上市进展。

2025年，国台酒业要冲击60亿元，能否在竞争中突出重围，考验着接班人。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)