从复旦女科学家曹跃琼项目暴雷，看创业者与投资人的边界|锐评

曹跃琼，复旦大学知名女科学家、国内RNAi技术商业化引领者、吉凯基因的创始人，其团队曾经被业界称之为创投圈的“天花板”，如今公司IPO屡屡折戟，曹跃琼本人也被贴上限高、老赖等标签。

曹跃琼创业的这20多年里，究竟经历了什么？其“败走麦城”的导火索又是什么？

核心原因在于追风口，曹跃琼公司进入了原始团队并不擅长的创新药以及生命科学领域。加之资本耐心不足，急于寻求变现。

曹跃琼，从情怀走向商业

曹跃琼之所以走上创业之路，有两个客观条件。一是其科研背景，二是来自一篇科学杂志。

1998年，曹跃琼从复旦大学生命科学学院遗传学专业毕业后，加入了由毛裕民教授、谢毅教授带领复旦大学生命科学学院的一批教师和博士、硕士发起组建的联合基因公司。曹跃琼在联合基因公司出类拔萃，她进入公司摸爬滚打先是升到了实验室主任，这份经历让拥有复合背景的她更加自信。

2000年前后，RNAi技术在全球兴起，被美国《Science》杂志评为“十大科学进展之一”。用大白话来说，就是不伤害好基因的基础上，干掉某个致病坏基因。如果说这个技术商业化，有望彻底改变人类的命运。

其实，在RNAi技术的发现者获得诺贝尔奖之前，曹跃琼就已经关注到RNAi技术的广阔前景，由此走上了一条中国转化医学领域颇具里程碑意义的创业之路。

于是，在2002年成立了吉凯基因。

曹跃琼凭借个人在复旦大学、科研界的影响力筹集了50万元初始资金，并组建到一批志向远大的科研团队。

不过，缺钱一直是摆在她面前的一道难题。据她的回忆，“公司经营艰难，她怀疑过自己的创业选择，差点放弃。”支撑她继续创业的事是，有客户找过来，想借助吉凯基因的siRNA（RNAi过程中的关键分子，通过RNAi机制发挥作用）技术进行一次“多次未果的实验”，结果成功了。这让曹跃琼团队看到了坚持的希望。

成为资本的宠儿

创业不久，曹跃琼很快就遇到资金问题 ，为了保证团队不被解散，不得不向外融资。上天也为她开了一扇窗，令曹跃琼意外的是，第一笔1000万元的风投资金来得如此容易。

尝到融资的甜头后，曹跃琼一发不可收拾，在被列为失信人之前，融资笔数高达9笔。

独角兽锐评之前对话资深投行人士侯旭东时，他说有的时候不得不信命，很多时候是时代推着你走，走着走着就成功了。

2013至2014年间，“大众创业、万众创新”浪潮席卷全国，创投领域一度出现“仅凭PPT就能融资”的现象。曹跃琼的吉凯基因就赶上，这家由复旦女科学家领衔、深耕基因技术前沿且资源储备深厚的生物科技企业，迅速成为VC/PE及产业资本竞相追逐的标的。

彼时，在PPT融资盛行的市场环境下，这类优质项目自然备受资本青睐。自2014年起，谱润投资、华清博远、澳洋健康、弘晖基金、华夏信诺资本及华兴资本等深耕医疗与基因领域的知名投资机构，纷纷加码吉凯基因，其创始人曹跃琼顺势调整战略布局，将业务触角延伸至药物分子开发及新药研发领域。

2017至2018年，吉凯基因暂停融资步伐，转而集中资源攻坚创新药研发。2019年，医疗投融资市场迎来爆发式增长，吉凯基因在这一年连续完成四轮融资，分别于1月、3月、6月、9月落袋，其融资节奏之密集在创投圈堪称罕见，一时间风头无两，跻身生命科学领域最受瞩目的明星企业之列。

而那些在2019年错失投资机会的VC/PE机构，又在2020年追加4亿元投资，足见资本对其未来发展的信心。

与资本反目成仇

2014年，曹跃琼开始调整战略布局，将业务触角延伸至团队并不擅长的药物分子开发及新药研发领域。

然而，这一战略转型背后暗藏隐忧——吉凯基因长期深耕科研服务赛道。其实他们更擅长为客户提供技术支持，而新药研发则属于完全不同的业务范畴，堪称跨界之举。

那么，一家科研服务企业为何突然涉足创新药领域？或许，这是为了迎合资本市场的偏好。创新药作为医疗资本最为看好的赛道之一，其核心驱动力在于“双重价值”的叠加效应：

一方面，创新药凭借专利壁垒与临床优势，上市后能够快速构建市场护城河并实现高收益；另一方面，其研发周期相对较短，企业短期内即可呈现亮眼的财务表现，为资本提供通过IPO或并购退出的通道。

然而，这一切的前提是企业必须具备扎实的创新药研发实力。对于初创企业而言，从“0到1”的突破需要经历靶点筛选、临床前研究等漫长过程，短期内难以产生收入，更遑论实现IPO。

让我们复盘一下吉凯基因究竟为何会被失宠。

首先从股东层面来看，其股东阵营可大致分为两大派系：一类是因看好创新药赛道而入局的投资者，另一类则是搭乘生命科学产业东风而来的资本方，而曹跃琼及其团队则夹在两列股东的中间。这种利益格局下的分歧与博弈，无疑为公司的未来发展增添了诸多变数。

为了保障自身权益，资本方往往会提出“对赌协议”等约束性条款，而压力则不可避免地转嫁到了创业团队肩上。对于资本而言，实现IPO无疑是保障权益的最佳路径。

2021年，吉凯基因首次向上交所科创板递交A股IPO申请，却未能如愿以偿，原因是公司业务模式存疑、数据合规风险以及商业可持续性受到质疑。

A股市场的折戟沉沙，并未让吉凯基因放弃上市梦想。2024年底，公司转而谋求港股上市，却在此刻遭遇了股东的“对赌”追责，要求其履行股份回购义务。

然而，吉凯基因当前的经营状况显然无法支撑这一要求。公司长期处于亏损状态，经营现金流持续为负。

不过，吉凯基因在研发上的投入却毫不吝啬，2021年上半年，其研发投入占营收比重接近40%。“公司越是陷入困境，吉凯基因反而越是在研发上加大投入，这似乎与资本方的期望背道而驰。”股东们对此感到愤怒，最终诉诸法律手段，要求执行2.27亿元的债务，这使得吉凯基因的债务负担愈发沉重。

近期，又有一家VC/PE机构将吉凯基因告上法庭，矛头直指曹跃琼。在企查查APP上，曹跃琼的标签已变为“被执行人”“限制高消费”及“股权冻结”等。

这位复旦大学的女科学家或许从未料到，自己一心钻研技术、致力于改变人类未来命运的创业之路，最终却意外地改变了她个人的命运轨迹，让她背负上了沉重的债务负担。

尤其是名校出身的科学家，创业常怀改变世界的凌云壮志，现实却易与资本闹翻。一方面，技术思维主导下，他们往往重研发轻市场，对商业逻辑、运营管理等认知不足，导致产品与市场需求脱节，难以实现商业化落地。另一方面，科学家习惯专注科研，缺乏应对复杂商业环境与人际关系的经验，在团队管理、资源整合上力不从心。更重要的是，不懂得如何调和与投资人的利益。

创业者与资本的博弈更是棘手难题。资本逐利，追求短期回报与快速退出，而科学家创业多着眼长远技术突破，二者目标存在天然分歧。

为保障权益，资本常设“对赌”等条款，给创业者带来巨大压力。一旦企业发展未达预期，创业者可能面临股权稀释、控制权旁落甚至债务危机。

资深投行人士侯旭东表示，科学家创业，需在坚守技术商业化与适应资本规则间找到平衡，补齐商业短板，以理性姿态与资本共舞，方能在创业浪潮中破浪前行。