股价持续萎靡，飞鹤到底怎么了？

曾几何时，飞鹤的市值高达2000多亿港元；短短几年时间光阴，飞鹤的股价却一路下滑，如今只有约500亿港元的市值，折合人民币只有400多亿市值。

据弗若斯特沙利文统计，2024年飞鹤奶粉在婴幼儿配方奶粉市场连续六年中国销量第一，连续四年全球销量第一。但是，作为国产奶粉的一哥，为何在资本市场一直不被看好？

一、奶粉一哥地位不稳，伊利攻势猛烈

在婴配粉领域，飞鹤是公认的第一。根据AC尼尔森数据，早在2019年，飞鹤便以137.22亿的营收，超过了所有外资品牌，成为中国婴儿奶粉市场销量第一的品牌。此后的5年时间里，飞鹤一直保持着第一。

但是，在其他奶粉领域，飞鹤则落下风了。2021年，在成人奶粉这个细分市场，伊利就成为了行业第一。于是，当时的伊利就明确提出，要成为奶粉市场的领导者，计划在2025年将奶粉业务做到行业第一。伊利董事长潘刚表示，届时不仅集团整体业绩要做到第一，每个细分板块都要做到品类第一。

去年4月份，伊利做到了全品类奶粉总销量第一，也就是伊利奶粉旗下所有品牌（含澳优）的所有品类（含婴配粉、儿童粉、成人粉）的总销量超越了飞鹤奶粉。

有媒体预计，2025年伊利奶粉业务整体会继续保持第一，但婴配粉会继续保持第二，预计2027年实现全面第一。

因此，资本市场对于飞鹤奶粉未来的市场地位是存在担忧的，这也是资本市场不看好飞鹤奶粉的原因之一。

二、业绩增长放缓

随着中国心生婴儿数量持续减少，这直接导致婴幼儿奶粉市场的需求下降，也就导致了飞鹤奶粉的业绩增长放缓。2021年归属股东净利润同比减少7.61%；2022年归属股东净利润同比减少28.07%；2023年归属股东净利润同比减少31.40%；2024年归属股东净利润同比增长5.31%。

此外，飞鹤过度依赖婴幼儿配方奶粉业务，其他业务如成人奶粉、液态奶等贡献有限，难以弥补婴幼儿奶粉市场下滑的影响。与此同时，消费者对奶粉品质、价格、品牌的要求提高，这就要求飞鹤需不断调整产品以满足消费者新的需求。

而伊利、蒙牛等企业加大市场投入，进一步抢占了飞鹤奶粉的市场份额，这也让飞鹤面临更大的竞争压力。

因此，不论是短期业绩，还是长期增长逻辑，都让资本市场产生了担忧。

三、多元化布局成效不大

眼瞅着婴幼儿奶粉的市场增长空间不大，飞鹤奶粉也开始尝试业务多元化发展。但是要实现业务的多元化，并非那么容易。

在成人奶粉、液态奶等领域，飞鹤面临伊利、蒙牛等成熟巨头的竞争，这些品牌在渠道、品牌认知等方面具有优势，飞鹤难以快速抢占市场份额。与此同时，消费者对于飞鹤的认知主要集中在婴幼儿奶粉，对飞鹤的其他品类认可度并不高，这就导致飞鹤的多元化业务扩张受到了限制。

最难的还是飞鹤如何打造产品差异化竞争优势，因为新进入的市场产品同质化现象都比较严重，这必然很难吸引消费者。

此外，成人奶粉、液态奶等产品的销售渠道与婴幼儿奶粉存在差异，飞鹤需要重新调整甚至是重新建立新渠道，这无疑增加了运营的成本和难度。

四、海外市场拓展并不轻松

随着国内市场的逐渐饱和和增长放缓，飞鹤把目光转向了海外市场，寻求新的增长机会。2024年4月，飞鹤获得了加拿大地区的婴幼儿配方奶粉生产执照，并于同年9月正式开工生产。

不过，海外市场并非那么轻松简单。根据2024年半年报，飞鹤在美国和加拿大的收入占比仅为1%左右，离真正的市场渗透还相差甚远。一方面，海外市场的竞争也相当激烈，海外市场已有众多国际知名品牌，如美赞臣、雅培、雀巢、达能等，它们在当地市场拥有较高的市场份额和品牌认知度，飞鹤在这些市场的品牌知名度和影响力相对较低，消费者对其产品的信任度和接受度需要时间来建立。

另一方面，在海外市场，飞鹤需要建立或拓展销售渠道，包括与当地零售商、分销商的合作，以及线上销售平台的搭建，这需要大量的时间和资源投入。与此同时，不同国家和地区的消费者在奶粉选择上存在差异，飞鹤需要针对不同市场进行产品调整和营销策略的定制，以适应当地的消费习惯和文化背景。

由此看来，飞鹤之所以不被资本市场看好，主要还是未来的发展潜力没有得到市场认可。一方面，婴配奶粉正在受到伊利等品牌的冲击，而飞鹤的多元化业务又没有发展起来；另一方面，飞鹤奶粉在海外市场还没有站稳脚跟，面临的挑战丝毫也不少。

打破僵局，飞鹤到底该怎么破？

对于飞鹤奶粉来说，目前已经是国内最大的婴配奶粉品牌，而婴配奶粉作为最大的细分奶粉市场，其市场规模远超儿童奶粉、成人奶粉等细分市场。因此，飞鹤奶粉大力发展多元化业务的意义其实并不大，况且国内市场的竞争已相当激烈。

在国内新生婴儿不断新低的发展趋势下，要打破当前的增长困局，飞鹤奶粉唯一的出路就只有两个字：出海。

但是出海不能盲目出海，一方面要寻找人口出生率高的国家和地区，另一方面还要寻找国外奶粉品牌竞争不是很激烈的地区。而飞鹤的出海却把当前的重点放在了欧美市场，欧美市场的人口出生率也普遍较低，同时欧美市场的奶粉品牌早已在用户心中根深蒂固，飞鹤要杀出一条血路真心不容易。

而人口出生率较高的印度、非洲等市场，这些国家和地区的奶粉消费普及度还不高，反倒蕴含着巨大的市场机会。非洲是全球人口增长最快的大陆，预计从现在到2050年，非洲将占全球人口增长的一半以上，这为奶粉市场提供了巨大的潜力。

一句话，飞鹤要打破增长僵局，就必须出海。而出海要取得突破，就必须选择非洲、印度这样的增量市场，而不是欧美这种竞争激烈的存量市场。