IPO雷达｜业绩增速放缓，乳制品售价连年下跌！南方乳业上市存诸多变数

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

自2023年10月13日骑士乳业登陆北交所后，又一家乳企向北交所发起冲击！

6月24日，北交所官网显示，贵州南方乳业股份有限公司（以下简称“南方乳业”）北交所IPO获受理，保荐机构为中信证券。

不过，去年南方乳业的营收和净利增速明显放缓，并且有两次产品抽检不合格的记录，加之短期内连续更换董事长，诸多变数给南方乳业的上市之路留下阴霾。

深圳商报·读创客户端记者注意到，一年时间内南方乳业两任董事长先后辞职。2024年5月，公司董事长王黔生由于已到法定退休年龄辞去公司董事、董事长职务。2024年5月，公司董事会选举黄德泽为董事长。2025年5月，黄德泽因上级组织的工作调动安排原因申请辞去公司董事、董事长职务。

逾九成收入来自贵州省内

南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。目前公司拥有“山花”“花都牧场”“贵草”等乳制品品牌。

作为贵州本土乳企的“领头羊”，南方乳业产品在贵州省内市场占有较高份额。虽然近年来公司积极开拓贵州省以外市场，产品已推广至湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省市市场，但目前公司产品收入仍高度集中于贵州省内，贵州省内的主营业务收入占比超过90%。

南方乳业坦言，与全国性乳品企业如伊利股份、蒙牛乳业等相比，公司品牌在全国性市场上知名度不高，品牌影响力在全国市场范围内较为有限。若未来公司出现市场开拓不利或现有市场需求有所降低等情形，都将对公司未来的盈利能力造成不利影响。此外，区域销售市场占比较高也可能给公司经营带来一定风险。

截至本招股说明书签署日，贵阳农投集团合计控制公司88.21%的股权，为公司的控股股东，贵阳市国资委为公司的实际控制人。

去年业绩增速显著放缓

据国家统计局数据统计，近年来我国内奶类产量整体呈上升趋势，于2023年达到高点；2024年因为生鲜乳市场供需失衡，导致生鲜乳价格持续下行，奶类产量小幅下降，预计2025年行业有望达到供需平衡。

受行业影响，南方乳业去年业绩增速显著放缓。2022年至2024年（以下简称“报告期”），公司分别实现营业收入15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，归母净利润分别为1.73亿元、2.00亿元、2.09亿元。报告期内，公司乳制品业务占比均保持在95%以上。

报告期内，公司资产负债率分别为33.97%、39.81%、26.35%，资产负债率低于同行业可比公司平均水平，长期偿债能力较强。公司流动比率及速动比率则低于同行业可比公司平均数。

报告期内，南方乳业销售费用率和管理费用率均低于同行业可比公司平均数。同时，公司研发费用率低于同行业可比公司平均数，主要系三元股份、皇氏集团、阳光乳业等研发费用率偏高而拉高了可比公司均值水平，公司研发费用率与同行业可比公司中的伊利股份等较为接近。

主要产品售价连年下跌

报告期内，南方乳业销售渠道以直销和经销并重，报告期内各期通过经销模式实现的收入占主营业务收入的比例分别为65.92%、63.93%及61.32%，呈逐年降低的趋势，主要系公司大力发展电商渠道、终端渠道及送奶上户等直销客户，导致直销收入增幅较快所致。

深圳商报·读创客户端记者注意到，报告期内南方乳业主要产品销售价格连年下跌，其中，低温乳制品销售价格分别为11.87元/千克、11.83元/千克、11.49元/千克，常温乳制品销售价格分别为8.56元/千克、8.45元/千克、8.24元/千克。

此外，报告期内公司主要产品产销率大部分为下滑态势。低温乳制品方面，巴氏杀菌乳产销率分别为99.77%、98.68%、98.32%，发酵乳产销率分别为100.23%、98.36%、98.64%，调制乳产销率分别为99.66%、97.93%、97.29%；常温乳制品方面，灭菌乳产销率分别为99.22%、99.07%、100.99%，调制乳产销率分别为100.65%、100.74%、98.87%。另外，常温乳饮料产销率分别为101.33%、98.80%、92.47%。

存在突击分红情形

南方乳业本次发行拟募集资金9.8亿元，用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目（4亿元）、贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目（4.8亿元）以及补充流动资金（1亿元）。

值得一提的是，南方乳业上市前夕存在突击分红情形。报告期内，公司以现金方式累计分配的利润共计1.8亿元。如果剔除归属于混改前的过渡期净利润，公司以现金方式累计分配的利润共计8309.69万元。2025年5月29日，公司派发现金红利6000万元。

累计分红超1.4亿元又欲募资补流，无疑给南方乳业募资补流的必要性打上了问号。

一年两次抽检不合格

值得注意的是，南方乳业产品一年两次抽检不合格。

2023年1月6日，清镇市市场监督管理局发布一则关于不合格食品核查处置情况的通告称，广州于2022年9月20日对南方乳业生产的娟姗鲜牛奶、有机鲜奶进行安全抽样检验，这两批次产品规格型号均为“258mL/瓶”，生产日期均为“2022年9月15日”，结果显示，这两批次产品的菌落总数和大肠菌群项目均不合格。

2023年3月31日，广州市市场监督管理局发布通告称，近期对市内生产经营的12大类食品进行监督抽检，根据食品安全国家标准，在2587批次抽检实物中，有37批次样品不合格。不合格产品信息显示，1批次标称“贵州南方乳业有限公司”生产的娟姗鲜牛奶被抽检出菌落总数不合格。