IPO观潮 | 百菲乳业三战IPO，重营销轻研发标签难撕

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈文

继皇氏集团（002329.SZ）之后，“水牛奶第二股”要来了。

近期，网红品牌“百菲酪”母公司广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）的主板IPO申请成功获得上交所受理，保荐机构为国融证券。

百菲乳业的IPO之路可谓一波三折。2021年从新三板摘牌后，百菲乳业三易交易所，先是上交所主板，再转道北交所，如今又重返上交所主板。

依靠网红效应，"百菲酪"给百菲乳业带来丰厚收益。但百菲乳业业绩增长持续性存疑，走网红路线致销售费用大增，研发投入却持续低于1%，产品质量问题还频遭消费者投诉。

01

IPO之路一波三折

成立于2017年的百菲乳业立足于“中国奶水牛之乡”广西钦州市灵山县，主要从事以水牛奶、荷斯坦牛奶为主要原料的"百菲酪"牌乳品生产、销售等。

此次IPO，百菲乳业计划发行不超过5516.7467万股新股募集4.97亿元资金，用于“奶水牛智慧牧场建设项目”和“营销网络建设和品牌推广项目”两大项目。

事实上，百菲乳业早就开始尝试资本化之路。

2018年，百菲乳业母公司广西百菲曾挂牌新三板，但在2021年摘牌，并变更经营范围为实业投资、企业管理，乳制品、饮料的生产销售不再属于其经营范围，相关业务转移到了子公司百菲乳业。

随后，百菲乳业开始谋划主板上市。据报道，2023年6月，百菲乳业开始接受辅导机构摸底调查，并向广西证监局进行上市辅导备案，拟向沪市主板发起冲刺。不过，彼时百菲乳业没有顺利敲开上交所大门。

2024年6月，百菲乳业再次回归新三板。挂牌2个月后，百菲乳业8月宣布要调整企业上市规划，拟将在上交所主板上市变更为在北交所上市。同年11月底，公司向北交所正式提交了上市申请，但不到20天就撤回了相关申请文件。

2025年5月，百菲乳业正式宣告终止北交所上市，全力备战上交所主板。5月12日与国融证券签署了《关于广西百菲乳业股份有限公司首次公开发行股票并在上海证券交易所主板上市之辅导协议之辅导协议》，5月14日将上市辅导备案板块由北交所变更为上交所主板。

2025年6月6日，百菲乳业通过了广西监管局的辅导验收，同日向上交所报送了公开发行股票并上市的申请文件，6月13日收到了上交所出具的受理通知。

如果从首度辅导算起，百菲乳业的IPO之路迄今已历时2年，期间百菲乳业向上交所、新三板、北交所都发起了冲击。

有分析人士表示，或是基于其近年来快速拉升的业绩，百菲乳业对上市愈发上心。

据招股书披露，2022年至2024年，百菲乳业营收从7.81亿元跃升至14.23亿元，年均复合增长率34.98%；同期的归母净利润则从1.15亿元上涨至3亿元，年均复合增长率61.14%。

除此之外，百菲乳业其他财务指标同样极为优秀。2024年毛利率40.14%，高出行业平均水平10个百分点以上；资产负债率16.2%，财务结构稳健，在一众高负债的奶企中堪称另类。

02

研发投入不足1%

据了解，水牛奶是指水牛产的奶，不同于国产奶牛产的普通奶，水牛奶产量较低，营养也更丰富。因此水牛奶产品多定位高端，价格也高于普通牛奶。

在百菲酪天猫旗舰店上，10盒200ml的百菲酪水牛纯牛奶售价为49.9元，每盒价格约4.99元。而高端牛奶品牌金典及特仑苏在电商平台的单价多在3元左右一盒，且规格为250ml。

百菲乳业能够成为行业中的明星企业，离不开其搭车电商风口和网红带货模式。在百菲酪天猫旗舰店的评论中，有不少消费者称自己是在李佳琦直播间种草后入手的。

伴随在直播带货、社群营销、电商渠道的持续投入，百菲乳业销售费用也水涨船高，这也常被市场诟病“重营销轻研发”。

招股书显示，2022年至2024年，百菲乳业销售费用分别为6534.73万元、1.07亿元、1.93亿元，占营业收入比重分别为8.37%、9.99%、13.60%。

2024年，百菲乳业销售费用同比增加了80.14%，高于当期营收增速。对于销售费用激增，百菲乳业称，公司正处于品牌影响力快速提升阶段，需要保持品牌曝光率和市场知名度。

反观研发端，在2022年至2024年中，百菲乳业研发费用金额分别为269.19万元、456.93万元、821.28万元，占营业收入比重仅分别约为0.34%、0.43%、0.58%，处于较低水平。

想要从“网红”实现“长红”，“流量”到“留量”，产品创新比营销宣传更加重要。从上述财务数据来看，百菲乳业还需修炼好内功，打造长期竞争力。

作为网红牛奶，百菲乳业的产品曾被多次“查水表”。2021年，百菲乳业生产的水牛高钙奶在东莞市市场监管局例行抽检中钙含量不合格，仅为产品标示值的72.9%。在此之前因水牛纯奶不符合食品安全标准，百菲乳业被灵山市场监管局处以28万元罚款。

此外，在黑猫投诉平台上，“百菲酪”遭到消费者不少投诉，内容包括发臭、变质等产品质量问题。例如，有消费者称：“在淘宝平台百菲酪旗舰店购买的水牛奶，收到牛奶变质，有异物，导致孩子喝了过敏，花了1469.02的医药费，要求商家理赔”。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

|留言转载

|线索爆料

158 2712 6271

吴经理-同微信