山雨欲来……

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Headline

中国外资流入放缓，但高技术领域仍受青睐

高盛：中国企业正有意识分散出口以降低风险

中国多数行业竞争激烈，整合趋势将出现

摩根大通：银行息差压力，依赖同业存单补充资金

美关税重创对美小包出口，中国商家转向他国

港美息差扩大，港元汇率触及弱方保证

美军空袭伊朗核设施，中东局势骤紧

费城联储制造业持续疲弱，就业指数下滑

美企盈利能力改善，但利息覆盖压力仍存

稳定币监管明朗，Circle获首个买入评级

欧元区消费者信心意外下滑，情绪低迷

交易员规避美元风险，欧元成避险新宠

韩国推大规模追加预算，力图提振经济

MSCI有望上调韩国评级，但关键障碍仍存

中东局势紧张，印度卢比承压波动加剧

刚果延长钴出口禁令，以支撑全球价格

地缘风险加剧，对冲基金大举做多原油

中国

1.2025年前五个月中国实际使用外资同比下降13.2%至3,581.9亿元人民币（约498.8亿美元）。其中，制造业吸引外资915.2亿元，服务业为2,596.4亿元，其中高技术产业达1,090.4亿元，电商服务、航空航天、化学制药与医疗器械投资分别增长146%、74.9%、59.2%和20%。从来源看，东盟、日本和英国对华投资分别增长20.5%、70.2%和60.9%。由此计算，5月当月实际使用外资为515.5亿元人民币，同比下降1.5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.国家能源局数据显示，今年前五个月全国用电量同比增长3.4%至39,665亿千瓦时，据此计算，5月当月用电量同比增长4.4%，增速较4月继续放缓。相比之下，此前统计局数据显示，规上工业发电量为7,378亿千瓦时，同比增长0.5%，亦较4月回落0.4个百分点。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.自2018年中美贸易战爆发以来，中国上市公司正有意识地分散出口目的地以降低风险。中国企业自美国市场的直接营收占比已从2017年的2%降至2024年的不足1%；与此同时，自新兴市场及“一带一路”沿线国家的收入占比则从6%显著提升至11%。

来源：高盛（《中国民营企业的复苏（第一部分）：潮流已经逆转》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.通过传统行业集中度指标（如赫芬达尔-赫希曼指数 HHI，以及龙头企业在各自行业中的营收/盈利占比）来看，中国是全球竞争最激烈、市场最分散的经济体之一。除少数被政府视为战略核心、由国企主导的行业（如石油天然气、电信）外，中国多数行业的集中度普遍低于美国，这一现象在上市公司财务数据中尤为明显。高盛据此认为，由于行业高度碎片化、部分制造业产能严重过剩、多数行业存在利润率受压抑的结构性问题，中长期内以民企为主导的行业（如汽车和光伏）势必走向营收和市场份额的整合。

来源：高盛（《中国民营企业的回归（第二部分）：大型民企为何越来越大》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.中国银行业近期为缓解净息差（NIM）持续收窄的压力而再度下调存款利率，此举在降低自身融资成本的同时，也加剧了其负债端的稳定性风险。在存款增长乏力的背景下，银行对批发性融资的依赖正不断加深，最直接的体现是同业存单（NCD）发行量激增。2025年前五个月，同业存单的累计净发行量已超过2万亿元人民币，较2024年同期增加4000亿元，表明银行正愈发依赖同业市场来弥补存款增长的不足。

来源：摩根大通（《2025年下半年中国本地市场展望：不易的时刻》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.在美国取消对来自中国的小额包裹的长期关税豁免后，中国5月份发往美国的包裹货值同比暴跌40%，降至约10亿美元，为2023年初以来的最低水平。美国此项关税新政颠覆了Shein、Temu等快时尚巨头以及众多小商家此前依赖豁免政策直接向美国消费者低成本发货的商业模式。然而，海关数据显示，尽管中美这条关键贸易路线受到重创，但中国面向全球的小额包裹出口总额依然强劲，5月份同比增长40%，出口商正将市场转向马来日西亚、比利时和韩国等其他国家。

来源：Bloomberg

7.周五，港元兑美元汇率自2023年来首次触及7.85的弱方兑换保证水平，主因是港元与美元之间创纪录的息差正持续助长套利交易。投资者借入廉价的港元并买入高收益的美元，从而对港元构成下行压力。造成当前局面的低利率环境，是香港金融管理局（HKMA）在5月份为抑制港元过快升值而注入大量流动性的直接后果。由于香港本地流动性依然充裕，融资成本保持在低位，套利动能短期内恐难以消退。

来源：Bloomberg

8.香港2025年一季度经常账户顺差扩大至1,252亿港元，较上年同期的953亿显著增长，主要得益于初级收入与服务贸易顺差扩大。初级收入顺差增至797亿港元（去年同期为613亿），服务顺差达549亿（上年同期为447亿）。同期商品账户逆差收窄至30亿，次级收入逆差则扩大至64亿。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国总统特朗普宣布，美军已对伊朗境内的三处设施发动袭击，其中包括福尔多、纳坦兹和伊斯法罕的关键核设施，称伊朗“关键的核浓缩设施已被彻底摧毁”。此举标志着特朗普政府中东政策的重大升级，也违背了他长期以来避免新战争的承诺。特朗普在全国讲话中威胁，若伊朗不达成和平协议，将发动“更大规模”的袭击。此次行动令市场深感意外，并与欧洲盟友及国际原子能机构（IAEA）的建议相悖。伊朗方面谴责此为“令人愤慨的战争行为”并保留反击选项，作为预防措施，美国已开始从以色列撤离其公民，地区全面冲突风险急剧升温。此次袭击加剧了市场对全球能源供应中断的担忧，全球约五分之一的石油需经过霍尔木兹海峡。不过，海湾地区多数股票市场周日表现出人意料的韧性，沙特基准股指开盘一度上涨1.3%，收盘小幅下跌0.3；特拉维夫股指涨幅超过1%并创下历史新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国6月费城联储制造业指数持平于-4.0，连续两月处于负值，低于市场预期的-1，显示该地区制造业持续疲弱。尽管新订单指数仍为正值，但已明显回落；出货指数转正但整体水平仍低于长期平均。就业指数跌至-5月2020年以来最低，表明制造业就业出现收缩。价格压力略有缓解，但投入与产出价格仍处于高位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2025年第一季度，美国投资级企业信用指标持续改善，在收入和息税折旧摊销前利润（EBITDA）强劲增长的推动下，企业展现出保守的资产负债表管理姿态，主动减缓了债务扩张。然而，利息覆盖倍数仍是主要弱点，由于新发行债券的票息高企，利息支出增速超过EBITDA增速，导致该指标已回落至新冠疫情前的水平。

来源：摩根大通

4.美国首次购房者的按揭还款负担（以中位数收入占比计）在2025年已逼近2007年金融危机前的峰值，目前约占收入的40%。整体购房者的负担也显著上升至30%左右。

来源：BCA Research

5.受强烈热浪影响，为近五分之一美国人供电的最大电网运营商PJM Interconnection LLC预计，周一（6月23日）高峰电力需求将达到158.5吉瓦，为2013年7月以来的最高水平。随着华盛顿特区气温攀升至100华氏度（38摄氏度），电力需求激增。受此影响，周一电价已飙升至平均每兆瓦时200美元，较上周五的日前价格上涨约五倍。

来源：Bloomberg

6.在美国参议院通过稳定币监管法案后，稳定币USDC的发行商Circle Internet Group Inc. (CRCL) 获得Seaport Global的首个“买入”评级，推动其股价周五继续上涨。自本月初上市以来，该公司股价累计涨幅已超过600%。Seaport分析师认为，监管明朗化将推动全球稳定币市场规模从目前的约2600亿美元增长至2万亿美元，为Circle带来每年25%至30%的收入增长，并设定了235美元的目标价。

来源：Bloomberg

加拿大

加拿大统计局的初步数据显示，该国5月零售销售额环比暴跌1.1%，为一年来最大降幅，主要原因是汽车销量在因关税引发提前购买潮后大幅回落。加拿大帝国商业银行（CIBC）指出，该数据是加拿大经济在第二季度陷入停滞的又一迹象。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧元区6月消费者信心指数意外下滑0.2点至-15.3，低于预期的-14.5，仍显著低于长期均值。同期欧盟整体消费者信心亦下降0.3点至-14.8，反映通胀压力与经济前景不确定性持续抑制居民情绪。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.由于美国政策不确定性及全球贸易战风险，交易员正规避美元，推动欧元在全球外汇期权市场中扮演日益重要的角色。与2024年后五个月相比，今年前五个月约15%-30%的美元挂钩主要货币对合约已转向欧元。更重要的是，期权市场指标显示，欧元正被用作避险资产。例如，欧元兑日元的隐含波动率处于近四年低位，而美元兑日元则被认为更不稳定，显示市场认为欧元比美元更具避险属性，这与历史常态相反。在此背景下，今年欧元兑美元已上涨11%，而美元指数则跌至2022年来新低。

来源：Bloomberg

3.法国6月制造业信心指数意外从97降至96，与经济学家此前预期的改善相反，为本已落后于欧洲同行的法国经济增添了警示信号。法国国家统计局（Insee）指出，信心下滑的主要原因是企业下调了对近期产出的评估。该机构预测法国今年经济增速将放缓至0.6%，远低于欧元区1.3%的预期增速。

来源：Bloomberg

英国

1.英国5月公共部门净借款（不含公营银行）达177亿英镑，略高于去年同期的170亿英镑和市场预期的171亿。支出同比增加64亿，主要源于公共服务与福利开支上升。政府收入增长57亿，受益于上月上调雇主社保缴费率，带动国民保险收入增加18亿。截至5月本财年累计借款为377亿英镑，同比增加16亿，为历年同期第三高。政府净债务占GDP比重升至96.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.英格兰银行报告称，工党政府上调企业税与最低工资的政策正在对经济产生抑制效应。企业为应对新增260亿英镑的薪资税等成本，正压缩中等收入员工薪酬增幅约1-2个百分点，并将部分岗位外包海外。自去年10月预算案公布以来，英国受薪就业人数减少逾25万，仅5月就减少10.9万人。同时，该政策还推高了食品通胀，过去一年同比涨幅达4.2%。英格兰央行表示，已关注到劳动力市场的“疲软”迹象，这可能为8月的降息打开空间。

来源：Bloomberg

亚太

1.为应对近期收益率飙升引发的市场动荡，日本财务省周五提出，将在2026年3月底前削减总计3.2万亿日元（220亿美元）的超长期国债（20、30和40年期）发行量。此举旨在恢复市场信心，特别是此前一期20年期国债拍卖结果不佳曾引发市场动荡。财务省的行动是日本决策者本周为稳定债市采取的第二个措施，此前日本央行已宣布将放缓其购债步伐。

来源：Bloomberg

2.为应对消费疲软和美国关税带来的贸易逆风，韩国政府公布了一项规模达30.5万亿韩元（222亿美元）的追加预算案。这是新任总统李在明为提振经济而采取的关键措施，预算包括用于经济刺激的15.2万亿韩元、用于支持民生的5万亿韩元，以及用于弥补现有预算税收缺口的10.3万亿韩元。在韩国第一季度经济萎缩、央行下调增长预测的背景下，此举将通过发行债券等方式融资，预计将使国家债务占GDP的比率提升至49%。

来源：Bloomberg

3.MSCI在年度市场评估中上调韩国股市在卖空可及性方面的评级至“无重大问题”，增强了其晋升发达市场的预期，但该机构仍指出，外汇市场的资本流动限制仍是主要障碍。本周，MSCI将公布年度市场分类结果，目前分析师调查显示，韩国被MSCI列入观察名单的概率不足五成。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.受中东紧张局势升级影响，布伦特原油价格本月已攀升约20%。由于油价上涨对印度的财政状况和通胀前景构成双重风险，印度卢比兑美元汇率一度创下3月17日以来的最低水平。市场对卢比未来波动的预期也显著升温，其隐含波动率在5月升至超过5.5%的近期高点后，目前仍处在5.0%左右的高位。星展银行预计，印度央行将入市干预以稳定市场波动。

来源：Bloomberg

2.为以遏制近期里拉的贬值压力，土耳其央行上调部分存款准备金要求，针对“KKM账户”（汇率保护型存款，用于补偿客户因里拉贬值导致的本金损失），央行将其准备金率由33%上调至40%，并将最低利率标准从政策利率的50%降至40%。此外，为增强本币吸引力，央行允许开设一个月以上期限的“浮动利率”里拉存款，即利率可与CPI、PPI或TLREF（里拉参考利率）挂钩。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

3.由于市场库存持续高企，全球最大的钴生产国刚果民主共和国（DRC）周六宣布，将临时的钴出口禁令再延长三个月，以继续应对全球供应过剩并支撑价格。该国占全球钴产量的约75%，最初于今年2月22日实施了为期四个月的出口禁令。自禁令生效以来，钴的基准价格已上涨近60%，而主要出口产品氢氧化钴的价格则翻了一番。该国监管机构表示，正在考虑实施出口配额等长期措施，以更好地控制市场供应。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

由于以色列对伊朗核项目的打击加剧了市场对中东供应中断的担忧，对冲基金大幅增加了对布伦特原油的看涨押注。在截至6月17日的一周内，基金经理的净多头头寸增加了76,253手，达到273,175手，创下八个月来的最大单周增幅。与此同时，空头头寸跌至四个月低点。

来源：Bloomberg

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