美联储6月议息会议：鲍威尔略鹰

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• 与普遍预期一致，美联储按兵不动，将利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变。

• 点阵图略微偏鹰：尽管仍然维持了 25年2次降息预期不变，但支持年内不降息的人数升至7人，同时26年降息次数从2次减为1次。

• 但我 们认为，对于点阵图也不必做过分鹰 派解 读 。其一，尽管有所缓和，但关税的整体幅度仍远超3月时美联储的预期，点阵图需要重新校准并反映更高的通胀风险，因此降息路径上调25个基点并不难理解，且相比于在25年上调，推迟到26年是更温和的做法。其二，正如鲍威尔在问答环节所言， FOMC目前没有人对利率路径前景抱有很大的信心，他更关注近期的变化。

• FOMC会议声明稿没有太大变化。主要是对不确定性的修辞从“进一步增加”改为“有所下降但仍然高企”。 我们认为，美联储对对不确定性有所下降的判断，可能基于关税不会再回到4月2日“解放日”所宣布的水平 。

• SEP经济预测反映了3月以来关税的新进展，进一步强化了“暂时性”滞胀冲击的深度。2025年GDP增速从1.7%大幅下修至1.4%，26年增速同样被下修，且低于趋势水平。 今明两年的失业率为4.5%，到2027年将降至4.4%。25年核心通胀上修至3.1%，且未来两年都持续高于目标。 总的来说，美联储的模态预测是，政策冲击会导致暂时的通胀和增长放缓（尽管比3月时预期的更久），但并无衰退，失业率依然稳定在周期低点。

• 与会者普遍认为预测的不确定性很高，但对失业率和通胀的上行风险评估有所下降，这可能反映了过去几个月劳动参与率下降对失业率的抑制，以及通胀数据持续低于预期。

• 鲍威尔在发布会上的表现略显鹰派，尽管核心主题仍然是不确定性，但他似乎更 优先考虑与关税相关的通胀风险，而不是劳动力市场风险。

• 鲍威尔认为关税对通胀的影响仍然是当前头号问题。鲍威尔淡化近期良好的通胀数据，并表示相信物价在短期内仍然会上涨，因为总得有人支付关税，而 其中一部分将转嫁给最终消费者 。“关税的传导到终端消费者需要时间，目前已开始看到部分影响，预计未来几个月会更明显。企业普遍预计会将关税成本部分或全部转嫁给下游甚至最终消费者。关税影响的规模、持续时间和传导速度都高度不确定，因此我们认为当前维持政策不变是合适的。”

• 鲍威尔强调经济仍充满韧性，失业率很低， 劳动力市场风险似乎是次要的。鲍威尔表示，美国仍然非常稳健，过去多次表现出“假衰退”。 目前失业率为4.2%，处于历史低位。他还强调，尽管就业增长在放缓，但劳动力供给同样也因为移民在减少，这有助于失业率保持稳定。这表明，鲍威尔似乎并不太担心下半年失业率会大幅走高，这一表态略显鹰派。

• 此外，鲍威尔发布会上还多次表示央行要具有前瞻性，这与之前坚持数据依赖的表态也并不一致。具体到语境来看，他似乎是想淡化近期通胀低于预期，并强调关税未来可能进一步反映在通胀中。然而只强调对通胀的前瞻而不考虑就业可能的恶化，这一点同样略微鹰派。

• 总体而言，本次会议略显鹰派，主要体现在 支持年内不降息的人数上升，以及鲍威尔发布会对通胀更加侧重。市场反应同样倾向于鹰派理解，股指下跌，美债收益率上升。

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