余建军四度IPO折戟另谋出路 喜马拉雅200亿卖身腾讯瓶颈难破

长江商报消息●长江商报记者 汪静

四次IPO折戟，余建军妥协了，决定卖掉喜马拉雅。

在竞争激烈的商业世界中，能在一个领域开疆拓土已属不易，而余建军却宛如一位不知疲倦的创业马拉松选手，在多个领域留下探索足迹。他所创立的喜马拉雅，更是成为了中国在线音频领域的一面旗帜。但在行业天花板和市场变化下，余建军四次冲击上市均失败，最终决定卖出他的音频帝国。

6月10日，喜马拉雅正式公告与腾讯音乐达成并购协议，交易价格接近29亿美元，折合人民币超200亿元，远不及其巅峰时近50亿美元的估值。

对于双方来说，这笔交易显然是各取所需：腾讯音乐补齐了音频拼图，陷入增长瓶颈的喜马拉雅有了新出路。

不过，在行业激烈的竞争、短视频的冲击、单一的商业模式下，即便纳入腾讯生态，喜马拉雅要想突破增长瓶颈，也不是一个简单的问题。

多次创业屡败屡战

余建军是一位“连环创业者”，他的创业历程丰富又曲折。

1977年，余建军出生于福建省南平市的一个偏僻小山村。在艰难的环境中，他凭借着顽强的毅力和过人的天赋，考入西安交通大学力学专业，迈出了改变命运的第一步。

大学期间，余建军接触到互联网，这个新兴事物瞬间点燃了他内心的创业热情。1998年，还在读硕士的他就迫不及待地开启了第一次创业尝试——“模拟中国”项目。他希望通过互联网技术，将中国的各个城市以虚拟的形式呈现出来。但由于当时技术条件的限制和市场环境的不成熟，这次创业以烧光60万元创业基金而告终。

毕业后，余建军在出国深造和继续创业之间，选择了后者。他来到了充满机遇与挑战的上海，在2001年创立了杰图软件公司，专注于3D全景技术的研发。凭借着扎实的技术功底和对市场的敏锐洞察力，杰图软件逐渐在行业内崭露头角，成为了国内外公认的三维全景行业领导企业。

但余建军并不满足，在杰图软件取得一定成功后，余建军的目光又投向了新的领域。2006年，他创立了街景地图项目“城市吧”，试图通过城市采集车完成3D街景地图绘制，为用户提供更加直观的城市导航体验。但由于运营成本过高、盈利模式不清晰等原因，最终未能实现商业闭环。

经历了两次创业的起伏，余建军并没有停下探索的脚步。2009年，他创办“那里世界”项目。这是一个用互联网全景呈现世界的创新项目，用户可以在虚拟世界中自由探索、交流。但由于各种因素的影响，这个项目也没有达到预期的效果，团队规模从最初的80人缩减到了7人。

面对接二连三的失败，余建军陷入了深深的反思。他回忆这段心酸往事时说：“当时我35岁都过了，好像人生战斗力最旺盛的时期快过去了，但是创业梦还是那么遥远。”

直到2012年，移动互联网浪潮席卷而来，余建军敏锐地捕捉到了其中的商机。他发现，随着智能手机的普及，人们在出行、休闲等场景中对音频内容的需求日益增长，而当时市场上还缺乏一个综合性的移动音频平台。于是，他果断决定进军移动音频领域，与合伙人陈小雨共同创立了喜马拉雅FM。

陷增长瓶颈“卖身”腾讯音乐

喜马拉雅不是余建军第一次创业，却是最长的一次创业。

创业初期，喜马拉雅面临着诸多困难。一方面，音频内容的版权获取成本高昂，且版权方对于新兴的音频平台持观望态度；另一方面，用户对于音频内容的消费习惯尚未完全养成，市场推广难度较大。但余建军凭借着对音频市场的深刻洞察和前瞻性的战略眼光，逐渐克服了这些困难。

他坚信，音频内容具有独特的魅力和价值，能够满足不同用户在不同场景下的需求。因此，他致力于打造一个多元化的音频内容生态，涵盖了有声读物、相声、评书、脱口秀、音乐、广播剧等多种形式。为了吸引优质的内容创作者入驻平台，喜马拉雅推出了一系列扶持政策，为创作者提供了广阔的发展空间。同时，余建军也非常注重用户体验，不断优化平台的功能和界面设计，提升用户的听觉体验。

在余建军的带领下，喜马拉雅发展迅速，用户数量呈爆发式增长。短短几年时间，就成为了中国最大的移动音频平台之一。

但最初的喜马拉雅只依靠广告收入，并不赚钱。招股书显示，2019—2021年，公司年内亏损分别为19.25亿元、28.82亿元、51.06亿元，累计亏损99.13亿元；经调整年内亏损分别为7.49亿元、5.39亿元、7.59亿元，累计亏损20.47亿元。

那时，余建军仍然游刃有余，2019年，在接受采访时他说：“我们没有盈利时间表，投资人也很好，从来没逼我上市。”

然而，随着不断的亏损，“钱袋子”越来越紧——数据显示，喜马拉雅每年都要投入巨额的营销费用。2019—2021年，喜马拉雅的营销支出分别为12.19亿元、17.07亿元、26.3亿元，三年累计55.56亿元，占营收的比重分别为45.17%、41.88%、44.9%。

持续的投入逐渐有了收获。从最开始的有声书付费，到中后期的知识付费和播客付费，喜马拉雅用十年逐渐训练出一批有稳定订阅习惯的付费用户，2023年，其终于实现盈利，净利润为2.24亿元，但营收却陷入了增长瓶颈，2023年营收增速仅为1.8%，为61.7亿元。

事实上，随着市场竞争的日益激烈，整个长音频行业逐渐逼近市场天花板，再加上短视频平台的迅速崛起，对用户的时间和注意力形成了明显的分流。面对增长瓶颈，余建军也曾试图带领喜马拉雅通过上市来获得更多的发展资金和资源，进一步拓展业务边界。

2021年，余建军开始带着喜马拉雅闯关IPO，但结果残酷。在余建军认为喜马拉雅估值100亿美元的时候，市场仅愿意给出50亿美元估值，而从2021年4月到2024年，余建军辗转美股、港股先后四次寻求IPO，都未能如愿。

如今，喜马拉雅决定以超200亿元的价格“卖身”腾讯音乐。

余建军和陈小雨在给员工、创作者的内部信中表示，这次并购并非偶然发生，而是源于喜马拉雅对正在发生的行业和技术深刻变革的回应。在他们看来，当AI不断重塑内容价值，用户需求日益多元复杂，与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上。携手腾讯音乐，能让喜马拉雅走得更远、更稳。

对于双方来说，这笔交易显然是各取所需。但长音频行业的困境仍在，纳入腾讯麾下后，余建军和喜马拉雅能借力突破吗？