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投资少烦恼

6月13日，人民银行发布的最新金融数据显示，5月当月，社融增量2.29万亿元，同比多增2247亿元；新增人民币贷款6200亿元。5月末，广义货币（M2）同比增长7.9%，比上月微降0.1个百分点，比上年同期高0.9个百分点。

权威专家指出，看金融总量数据不能只看绝对量和绝对增速，还要看相对量和相对增速。前些年我国名义经济增速接近10%，社会融资规模、贷款增速也保持略高于10%的水平，两者基本匹配；近年来宏观经济进入中高速增长阶段，金融总量继续保持8%以上的增速，高出名义经济增速4个百分点左右，金融总量指标超过名义经济增速的幅度处于历史高位，而且持续的时间比较长。

今年5月7日，央行发布了一揽子金融支持措施，包括降准降息、优化并创设结构性货币政策工具等。上述权威专家表示，上述举措力度非常大，货币政策从出台到效果显现需要一个过程，各项政策已逐步有效落地。央行也还将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。

政府债与企业债拉动社融增长

在政府债券和企业债券等直接融资的拉动下，5月社会融资规模新增2.29万亿元，同比多增2247亿元。5月末社会融资规模存量同比增长8.7%，增速与上月末保持一致，比上年同期高0.3个百分点，保持合理增长。

过去一个月，政府债净融资进度进一步加快，单月规模达到1.46万亿元。尽管5月用于置换存量隐性债务的置换债券发行速度放缓，但地方政府新增专项债券单月发行4432亿元，创今年新高，叠加特别国债在二季度开启发行，当月政府债券整体保持较快发行速度。

中央财经大学财政税务学院副教授孙鲲鹏对记者表示，置换债券放缓将为新增专项债券腾出发行空间，且房地产等关键领域对专项债券的需求较大，可以推测下半年专项债发行节奏将会加快，继续拉动需求。

从单月看，5月企业债券净融资超1400亿元。二季度以来，企业发债成本总体呈低位下行态势，企业债券净融资自4月起出现改善。5月5年期AAA级企业债到期收益率平均为1.97%，较4月进一步下降。低利率背景下，部分企业抓住有利条件，加大债券融资力度，降低整体融资成本。

降息落地有助于支撑贷款需求

尽管5月新增人民币贷款规模低于去年同期，但5月末，人民币贷款余额同比增7.1%，显示出贷款仍保持平稳增长。

从贷款结构看，5月企业部门新增人民币贷款近5300亿元。市场人士表示，5月降息落地有助于支撑贷款需求增长，企业提款意愿明显增加；同时，外部环境变化也对信贷形势产生边际影响，5月中旬，中美日内瓦经贸会谈达成了90天内互相大幅降低关税的协议，一些外贸企业紧抓豁免期抢出口，信贷需求加快落地，也对贷款增长有所支撑。

5月居民部门新增人民币贷款近540亿元，个人贷款的增长也反映了经济活动热度的变化。有银行反映，随着当地房地产市场交易继续回暖，个人按揭贷款投放有所增多。

此外，贷款利率继续在低位运行，保持稳定。5月企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点，较上月基本持平；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点，较上月基本持平。

债券对贷款的替代效应持续显现

近段时间，政府债券与企业债券融资力度加大，也对贷款形成替代作用。在社会融资规模中，债券和贷款占到近九成，尽管二者适用场景存在差异，但一定程度上能够互为替代补充，共同为经济稳定增长营造良好的金融总量环境。

短期来看，地方政府融资平台通过债务置换归还银行贷款，可能会影响信贷总量。去年四季度至今年5月末置换债券已累计发行超3.6万亿元，据市场调研初步估算，已发行的置换债券对应置换的贷款约2.3万亿元，还原后的5月末人民币贷款增速仍在8%左右。

同时，政府债券投向与银行贷款投向领域存在一定重合。例如在基础设施项目中，专项债券和银行贷款都能够作为资金来源；在收购存量商品房用作保障性住房项目中，除了可用银行贷款提供支持以外，今年专项债券也可作为支持工具。

在今年前4个月的固定资产投资资金来源中，包含政府债券在内的国家预算资金同比增长16.7%，明显高于自筹资金、国内贷款和其他资金来源的同比增速。据某东部省份的多家银行反映，今年以来财政政策更加积极，地方政府和相关企业更倾向于用专项债解决项目建设的资金需求，对银行贷款有一定替代作用。

此外，除利率影响外，企业的融资方式也随着发债渠道更加畅通出现转变，部分企业特别是民营、科创企业债券融资更加积极，企业债券融资的增加也一定程度替代银行贷款。

业内专家普遍认为，经济结构转型升级离不开与之相适配的融资体系支持，直接融资具有风险共担、利益共享、长期陪伴的特点，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为适配，未来还将在金融体系中发挥更大作用。

三大原因致存贷款增长存差异

相比于5月新增人民币贷款的同比微降，当月新增人民币存款同比增幅较大。数据显示，5月新增人民币存款2.18万亿元。

对于存贷款月度增长的差异，权威专家指出，这主要是金融机构资产多元化和融资结构变化的反映。

一是需要从更长时间视角来看待存贷款增长。近年来，我国个别月份会出现存贷款增长快慢不一致的现象。专家表示，月度的存贷款增长会受各种因素影响，波动较大；拉长时间看，2021年以来我国存款、贷款平均增速分别为9%、9.6%，大体上是相互匹配的。

二是需要将表内存款和表外理财合并看待。近年来我国金融市场加快发展，理财等资管产品不断丰富，企业和居民存款向理财产品分流更为便利，同时股票、债券等资产价格变化，也可能导致理财向存款回流，二者之间的分流和回流更加频繁，加大了个别月份的存款波动。4月以来中美谈判取得进展，一揽子金融政策发布后，市场预期进一步改善，股票市场回升，但债市收益率有所上行，部分投资于债券的理财资管产品向居民存款和证券公司客户保证金存款回流，导致近期存款增加较多。初步测算，将银行表内的存款和表外的理财合并来看，整体增速仍稳定在8%左右，处在合理区间。

三是派生银行负债的资产渠道也更为多元化。理论上讲，作为银行负债端的存款都是银行资产端扩张创造的。假如银行资产端只有贷款业务，负债端只有存款业务，那么新增多少贷款就会新增多少存款，不会有存贷款增长差异。但随着金融支持实体经济渠道更为多元化，除贷款外，银行资产端还可以通过购买债券、扩大对非银金融机构的资金融出和投资等渠道进行扩张，负债端也受到同业存单、金融债券的影响，银行贷款和存款都只是资产和负债的一部分，增长不再是一一对应的关系，二者个别月份增长出现差异的情况也会更经常出现。

“活钱”增速明显加快

5月末，狭义货币（M1）同比增2.3%，较上月增0.8个百分点。业内人士分析，目前M1统计口径中包括流通中货币（M0）、单位和个人活期存款、非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等），与趴在银行账户上的定期存款相比，属于支付交易较为便利的“活钱”。

“5月份这部分‘活钱’的增速明显加快，体现近期发布的一揽子金融支持措施有效提振了市场信心，投资、消费等经济活动有回暖提升的迹象。”上述业内人士称。

来源：券商中国

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责编：何予

校对：李凌锋

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