集体大涨，燃气板块的拐点逻辑

文丨泰罗

6月13日，燃气概念股集体上涨，新锦动力、德石股份、通源石油、潜能恒信、山东墨龙、贝肯能源等纷纷大涨。

在A股市场，燃气板块一共有30余家上市公司，但似乎没有一家长期大牛股。在港股上市的国央企燃气巨头，表现相对更好，但仍然呈现较为明显的周期属性。

这或许与过去的生意模式密切相关。

天然气上游主要为勘探开采，被“三桶油”牢牢把控。其中，中石油天然气产量占比58%，中石化16%，中海油12%。大多数燃气公司上游气源均来自于“三桶油”，占比超过90%，以致于前者产业链话语权较弱，大多没有什么采购成本优势。

中下游包括存储运输以及直供分销，主要玩家包括燃气公司。终端即消费用户，其中工业用气占比40%，城市燃气占比32%。燃气公司下游定价，不是自己能够决定的，往往是当地政府来决定。在顺价政策之前，燃气价格常年不涨。

上游没有话语权，下游没有议价权，燃气公司本质又是赚差价的“中间商”，盈利能力较弱，且有明显周期性，亦是估值常年萎靡的核心逻辑。

政策改革推进涨价后，行业增长逻辑发生深刻变化。2023年，国家发改委出台《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》。这是一种市场化定价机制，可根据气源成本变化来调整终端售价，打破了原有周期性波动，使燃气公司的经营水平能够长期保持在健康资产回报率状。

中国燃气巨头主要有五家，包括昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、港华智慧能源。按照天然气销售量来看，2023年市场份额分别为12.5%、8.5%、10%、9.8%、4.17%，合计占全国市场的45%。

从业务规模上看，昆仑能源最大。作为一家央企，背靠大股东中石油，不断获得其扶持，实现了天然气批零一体化。这在国内燃气企业中是少有的，资源与采购成本优势，是其核心竞争力之一。因此，昆仑能源燃气销售量逐年攀升，从行业排名第三陆续超越新奥能源和华润燃气，2022年便成为行业第一。未来天然气销量还有较大增长潜力。

新奥能源排名第二，是一家由王玉锁私人控制的大型燃气巨头。它不仅在天然气分销市场占据重要地位，同时在综合能源销售服务和增值业务方面有较高份额。该公司通过舟山码头资源灵活调配气源，与海外签订长期合同，有效控制采购成本，是其竞争优势之一。

华润燃气排名第三，其核心优势在于拥有较多大型城市燃气项目，且多数项目分布于京津冀、长三角、成渝双城以及粤港澳大湾区等核心区域，旗下包括成都燃气、重庆燃气、昆山燃气等。此外，综合服务和综合能源业务快速发展，尤其是面向庞大的居民用户基础，增值业务潜力较大。

另外，中国燃气、港华智慧能源位列第四、第五，近几年均保持了不错增长，主要得益于燃气用户数量的持续增长，尤其是工商业领域的表现亮眼。

自从2019年开始，国际天然气价格中枢整体大幅上升，导致采购成本水涨船高，但下游顺价不通畅，导致毛差逐渐收窄。

2024年年初，已经要求把市值管理纳入央企负责人考核，掌舵人有足够动力采取回购、加大分红等方式去维稳市场。五家燃气巨头也可能受益于燃气行业基本面向上拐点的大逻辑。

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