私募机构： 优质创新药资产成“非卖品”

来源：中国证券报

创新药板块近期在港股、A股市场大放异彩。中国证券报记者调研了解到，对于创新药板块，不少一线私募机构的投资情绪较为乐观，并执行长线做多策略。有私募负责人透露，至少在今年之内，会将其配置的优质创新药资产视为“非卖品”。

研发成果集中兑现

“中国创新药行业在经历深度调整后，估值吸引力凸显，”在老牌百亿级私募重阳投资合伙人寇志伟看来，本轮创新药行情的关键转折点在于行业基本面与估值见底之后，中国优势创新药企对外授权（BD）的井喷——企业将创新成果卖给跨国药企，获得了宝贵的研发资金。

世诚投资创始人、董事总经理陈家琳进一步分析，本轮行情的关键驱动因素主要是行业深度调整后的价值洼地与研发成果集中兑现所形成的共振。陈家琳称，创新药行业高度依赖时间积累，前期研发的精准布局正迎来收获期。在港股上市的某药企总额约60亿美元的交易创下了中国药企BD领域的新纪录，某头部生物医药企业的创新药在实验中战胜了国际明星竞品——这些标志性事件并非孤例。

此外，紫阁投资医药研究员邱诗提供的数据更具说服力：2024年，跨国药企引入的创新药候选分子中有约31%来自中国企业；美国大型药企超5000万美元规模的预付款交易中，涉及中国研发资产的比例已达30%，而五年前这个数字几乎为零。

在不少私募机构看来，近几年中国创新药企商业模式的双轮驱动架构已然成形。景领投资总经理邹炜表示，中国创新药企正同时享受“产品上市销售”与“海外权益授权”的双重红利。邱诗进一步表示，这形成了“本土盈利+授权出海”的增长闭环，并使得中国创新药资产在全球交易市场的份额持续提升。

对于这一进程，寇志伟称之为“中国创新药的DeepSeek时刻”。随着价值被持续验证，中国优秀的创新药企对外授权价格水涨船高，创新药可能正在成为中国创新能力持续显现、能实现自我供血、真正创造股东价值的前沿科技领域。“中国股市前几年调整的一个重要因素，是多个新兴产业在高位融资后出现产能过剩问题，而创新药领域正在打破这个循环。”寇志伟补充说。

行情仍处“市场价值再认识”阶段

近期港股市场的恒生生物科技指数自前期历史低点已反弹逾一倍，部分投资者开始犹豫是否“落袋为安”，而私募业内却展现出了少有的乐观情绪。上海一家中型私募负责人称，本轮创新药行情仍处于“市场价值再认识”的初始阶段，优质创新药资产的价值重估远未结束，“对于最近两年持续低配医药资产的公私募机构而言，仅是将配置权重修复到‘标配’，潜在加仓资金规模相当可观。”该私募人士同时表示，“我们的策略很明确：至少在今年内，现有的创新药资产组合是‘非卖品’。”

邹炜也向中国证券报记者透露：“近期我们持续加仓创新药公司，重点是各细分领域龙头及有潜在BD项目的公司。”

邱诗认为，近期市场在创新药方向的做多资金，正在向“具备明确业绩兑现能力的标的”集中。这种趋势源于三重共振：板块超跌后的估值修复需求、政策对医药创新的长期支持以及机构投资者对于优质创新药企业长线做多策略的坚决执行。

另据了解，作为一家创立近20年的老牌私募，近期世诚投资在创新药板块已累积较大涨幅之后，依然在日前推出了主打医药行业投资的主题基金。“这并非心血来潮。”陈家琳解释，“布局医药基金的计划在半年前就已确定，这源自一个朴素的信仰——14亿人口的大国不可能没有自己的创新药产业。”

对于这只主题基金的投资策略，陈家琳介绍：将通过专业研究，锁定拥有良好研发记录、在相关领域具备全球优势的医药企业，同时严控估值与基本面的匹配度。

穿越波动 挖掘长期价值

当创新药板块经历了一轮较大幅度的集体估值修复之后，当前市场的关注焦点已转为“机会与风险如何平衡和具体应对”。

邹炜勾勒出三条投资脉络：持续看好各细分领域龙头，同时依据研发进展动态跟踪；未来真正的创新药巨头需兼具研发与商业化双重优势，需重点布局具备强大营销能力的企业；关注特色小型研发公司，尤其是在细分领域建立技术壁垒的隐形冠军。邱诗则从估值维度提供参照：短期题材驱动的小票估值快速拉升，但一些商业模式已经得到验证的中大市值龙头企业仍处合理估值区间。当“产品上市”与“海外授权”的双逻辑持续兑现，不少龙头企业的估值中枢有望持续上移。

另外，市场对短期波动的担忧并未动摇私募机构的长期信念。陈家琳称，恒生生物科技指数虽从低点反弹逾一倍，但相较四年前的高点仍处低位。“近期上涨确实过快，不排除随时休整的可能，但中长期前景广阔。”该机构的整体策略是创新药投资“上半场顺势而为，下半场做情绪对手盘”，当短期情绪过热时敢于逆势操作，提升投资性价比。

寇志伟表示，要重点关注“认知差”带来的机会：“市场对中国创新药竞争力的认识可能还在初始阶段。”他认为，在一些行业重磅会议上，中国药企的亮眼表现推动了价值发现行情，但CXO（医药研发外包）板块表现相对滞后。“CXO行业可能是中国创新药产业爆发的最大受益者。随着财报进一步披露，具有全球竞争力的CXO龙头有望成为下阶段领涨的品种。”

陈家琳乐观地表示：“经过时间的沉淀，研发红利正陆续兑现为经营成果。A股、港股市场的生物医药板块修复只是开始，后续空间依然值得期待。”