库存增加，股价大跌，lululemon不好卖了？

界面新闻记者 | 覃思悦
界面新闻编辑 | 任雪松

lululemon又一次在公布财报后股价下跌。

美东时间6月9日收盘时，lululemon股价为每股259.040美元，较目前年内该公司达到的最高股价（每股423.320美元）下滑了近40%。

事实上，在本月公布的2025财年第一季度财报中，lululemon延续了涨势：公司全球净营收同比增长7%至24亿美元，其中国际业务净营收增长19%。引发投资界担忧的主要是随第一季度财务数据公布的第二季度及全年预期。

lululemon预计2025财年第二季度净营收将在25.35亿美元至25.60亿美元之间，增长约7%至8%。本季度每股摊薄收益预计在2.85美元至2.90美元之间。对于2025财年，lululemon预计净营收将在111.50亿美元至113.00亿美元之间，增长约5%至7%；若不计入2025年第53周，则增长约为7%至8%。预计2025财年全年每股摊薄收益将在14.58美元至14.78美元之间。

与lululemon发布的上一份财报（2024财年全年财报）相比，加拿大品牌此次调低了2025财年全年每股摊薄收益预期：从之前的14.95美元至15.15美元之间下调至14.58美元至14.78美元之间。另外在全年营业利润率展望这项数据上，lululemon也将预期从同比下降100个基点调整至同比下降160个基点。

值得一提的是，3月份品牌2025财年全年财报释出时，lululemon就经历过一轮股价下跌，原因是当时公布的预测数据不如市场预期。此番lululemon公布最新财季财报，复制了三月前的剧本。6月9日，中金发表研报称，lululemon新财年首季收入和净利润数据基本符合该行预期。但考虑到关税影响仍有不确定性、美国同店恢复仍待验证以及中国市场竞争可能加剧，中金将lululemon评级下调至“中性”，目标价下调13%至280.49美元。

仔细拆解lululemon财报，不难发现加拿大品牌对未来几个季度态度谨慎的原因。lululemon CEO Calvin McDonald提到，lululemon财报基于对关税战增加的成本预测，可见lululemon对于国际贸易环境仍有隐忧。

目前，lululemon超六成产品来自东南亚代工厂，短时间内难以完整转移供应链，不可避免会受到关税政策的直接冲击。特朗普于4月初签署所谓“对等关税”行政令，lululemon的最新季报数据截至5月4日，覆盖了受到直接冲击最明显的4月。根据财报，一季度内，公司库存同比增长22.81%。而关税政策影响下的第二季度，将持续面临更大来自代工生产、库存、运输的冲击，lululemon只能谨慎。

使公司成本大增的不仅有库存。报告期内，lululemon销售、一般及行政费用增加约1亿美元，同比增长11.92%；所得税费用增加133.5万美元，同比增长1%。lululemon第一季度3.15亿美元的净利润覆盖库存、销售、行政等多个成本费用略显吃力。

分市场看，lululemon最新一个季度7%的收入增速，主要由中国大陆市场助推。2025财年第一季度，lululemon中国大陆业务净营收同比增长21%，在固定汇率的基础上，净营收同比增长22%。

McDonald在财报电话会议中表示：“第一季度，我们在中国大陆和其他国际市场保持了两位数的强劲增长。这一亮眼成绩，离不开我们兼具高性能与高型格的产品组合，以及通过品牌活动与社区活动与客人建立更深入的联结。”同时，Calvin McDonald指出，品牌在市场份额和品牌知名度方面还有增长空间。具体到中国市场，过去两年，对于新用户的收割主要发生在二三线城市。

从门店数量上看，lululemon在一线城市的布局已经相对饱和。不过，二三线城市消费者对于lululemon和中高端女性瑜伽产品尚处于认知和了解过程中，购买力还未完全释放，是品牌可以攻略的新市场。整个2024年，lulululemon陆续在宁波、南通、福州、泉州、南昌、石家庄等城市陆续开出当地首店。2024年上半年lululemon在中国大陆新开的15家门店中，有11家开在二三线城市，侧重明显。今年1月，lululemon进驻广东惠州，在惠州华贸天地一层开出城市首店。

对于已有用户基础的一线城市，lululemon的打法是继续以女性产品为根基的同时，给予男装、鞋履等新产品更多露出空间，试探消费者态度。2023年12月初，lululemon国内首个男装快闪空间亮相上海虹桥天地，陈列秋冬跑步、训练及日常出型系列产品。2024年1月底，lululemon中国首家男装独立门店在北京颐堤港开业，这也是品牌在亚太地区首家男装独立门店。

根据lululemon发布的最新增长战略Power of Three×2，品牌计划2026年营收比2021年增加一倍至125亿美元。届时，中国大陆的门店数量将达220家，中国市场也将成为lululemon全球第二大市场。新的发展周期内，女士业务、门店渠道和北美业务仍是品牌根基，男士业务营收翻倍则作为新规划被提出。