死磕高端，换帅也救不了水井坊

在严查违反八项规定渐入高潮之际，以贵州茅台为代表的白酒行业上市公司迎来一轮普跌。

截至6月11日收盘，在短短17个交易日里，贵州茅台市值蒸发超过1600亿元，山西汾酒市值蒸发340亿元，五粮液市值蒸发近250亿元，泸州老窖市值蒸发超过160亿元。

作为“川酒六朵金花”之一、A股上市酒企唯一一家由外资控股的企业，水井坊虽然可以“五十步笑百步”，市值仅蒸发了12.3亿元，但其股价较年内高点也已跌去近20%。

在白酒行业去库存周期、消费降级等多重挑战这一大环境影响下，水井坊近三年营收增速最高只有6%，个位数的增速不仅远低于“茅五泸洋汾”等头部酒企，在20多家上市酒企中也滑落到了中下游。

自2009年外资帝亚吉欧入主后，水井坊管理层还陷入持续动荡之中。十多年来，水井坊的总经理已换了8个。持续的走马换将带来的战略摇摆，没能给水井坊的业绩形成助力。2024年中，来自复星系的胡庭洲走马上任，在“生不逢时”的大环境下，他能带领水井坊杀出重围吗？

死磕“高端”

2000年，水井坊推出价格远高于贵州茅台、五粮液的井台系列，并以高达600元/瓶的价格成为中国高端白酒的象征。

后来，水井坊历经多轮股改，并于2009年成为帝亚吉欧全资子公司，成为A股上市酒企唯一一家外资控股的上市酒企。彼时，白酒行业迎来高速发展，贵州茅台、五粮液等纷纷提价，水井坊也于2013年顺势推出珍酿八号。经过多年培育，现已成为水井坊的核心单品。

「快马财媒」发现，在2024年累计52.17亿元的营收中，高端白酒贡献了47.63亿元营收，占比超九成。其中，仅珍酿八号就贡献了近30亿元，占比更是接近总营收的六成，称其为水井坊的“超级大单品”丝毫不为过。

不过，与众所周知的飞天茅台、五粮液普五、泸州老窖1573、洋河梦6+、剑南春水晶剑等超级大单品相比，珍酿八号的品牌影响力和市场知名度并不高。在整个高端白酒市场上，水井坊的市场份额也并不高。

况且，在2025年5月有关部门下发“史上最严禁酒令”，公务接待工作餐不得上酒的规定出台后，白酒高端消费场景将明显受到冲击，“白酒三巨头，集体失守千元线”的大背景下，水井坊的珍酿八号这一超级大单品的前途也变得极不明朗。

整体来看，在2021年以来，水井坊整体的经营就已经“原地踏步”了。数据显示，从2021年至2024年间，水井坊的营收从46.32亿元增至52.17亿元，年复合增速只有4.04%。归母净利润来看，同期则从11.99亿元增至13.41亿元，年复合增速更是只有3.80%。

在白酒行业竞争愈发激烈的当下，交出个位数的营收、净利润增速的水井坊，自然面临着巨大的发展压力。压力之下，水井坊推出800元以上超高端市场的“第一坊”，和300元以下价格带的“天号陈”。只不过，目前这两款产品对业绩的拉动，十分有限。

更重要的是，“第一坊”面对的是“茅五泸洋汾”牢牢把控的市场，想要突破其品牌壁垒难度重重；“天号陈”向下兼容，是要挑战大众酒企、地方酒企通过渠道和成本建立起来的护城河，难度也不小。

频繁换帅战略摇摆

作为A股上市酒企唯一一家外资控股的公司，水井坊在2009年帝亚吉欧入主后，频繁走马换将。

「快马财媒」了解到，帝亚吉欧入主后，外资背景的柯明思于2010年至2013年间出任水井坊总经理。柯明思任内为水井坊带来了国际化视野，但收效欠佳。2013年，水井坊时隔十年再度交出亏损业绩，归母净亏损达1.54亿元，营收骤降70.31%只有4.86亿元。

柯明思离任后，美国籍的外资领导詹姆斯·米切尔上任，大米在任内同样没能解决国际化和本土化融合的挑战，2015年时也离任了。詹姆斯·米切尔任期内，水井坊交出上市以来最差的一份业绩。2014年，水井坊归母净亏损4.03亿元，营收也继续下滑24.88%至3.65亿元。

“洋帅”明显水土不服，帝亚吉欧便启用了一批具有外资背景的中国籍高管相继接棒总经理一职。首先亮相的是范祥福，在出任水井坊总经理之前，范祥福在嘉士伯中国、喜力中国担任高管。也就是说，没有白酒行业高管的从业经验。

不过，在截至2019年5月宣布辞任总经理一职前，他治下的水井坊连续四年交出营收、净利润双位数增长的亮眼业绩。数据显示，2015年至2018年间，水井坊营收分别为8.55亿元、11.76亿元、20.48亿元和28.19亿元，分别同比增长134.29%、37.61%、74.13%和37.62%；同期归母净利润分别为0.88亿元、2.25亿元、3.36亿元和5.79亿元，分别同比增121.84%、155.52%、49.24%和72.72%。

范祥福是“因个人原因”辞任的，接棒的危永标不仅和范祥福一样没有白酒高管履历，和范祥福也是校友。不过，和范祥福干了三年多不同，危永标在2020年9月就辞职了，任期不到15个月。

接棒危永标的朱镇豪先以代总经理的身份干到2021年7月，但转正仅仅一年半后，朱镇豪也于2023年2月辞职了。

朱镇豪辞职后，“洋帅”艾恩华以总经理的身份干到2024年3月，总任期也就一年。之后，蒋磊峰代总经理干了百十来天，等来了新任总经理胡庭洲。

和前述总经理、代总经理师出帝亚吉欧体系不同，胡庭洲来自复星系的豫园股份。在加入豫园股份前，胡庭洲曾在保洁、柯达和百事等企业任职。

作为一个“外来人”，胡庭洲接手的是一个极度依赖珍酿八号单品、营收净利增速放缓、库存持续攀升的水井坊。在白酒行业竞争愈发激烈、市场持续分化的大环境下，胡庭洲此番能否力挽狂澜呢？