全都是纠结

这是一个纠结的6月。

人和钱都充满纠结——

在硬杠几天后，马斯克删掉了跟特朗普对骂的帖子——看起来钞能力也不是超能力，权力仍然是金字塔尖的利剑。

美股在一片“非美元体系”崛起的声音中继续向上，市场上有个笑话——股市一定要等到给川普生日（6月14日）+美国国庆（7月4日）献礼才算阶段性胜利。听着很荒唐，不过今年的美国市场，感觉再荒唐的故事也有实现的可能。

美债收益率再次升高到4.5%的水平，不知道是否在提前反应下周要公布的5月数据不太差，降息的必要性下降？

中国的市场也陷入了巨大纠结：

从宏观数据上看，内需不好，但也“加速恶化”的迹象也不明显。出口数据仍然增长，进口则是进一步下降，都低于市场预期：

• 5月CPI环比下降0.2%（前值0.1%，预期-0.2%）；同比下降0.1%（前值，预期-0.2%），连续第四个月为负。但是——剔除 食品 和 能源 之后的核心CPI同比是上涨的，前值0.5%，5月是0.6%，是2025年1月以来的新高——连续下滑的CPI当然是内需疲软的证据，但也可以归咎为能源价格的下滑——指向并没有清晰的一致性。

• 5月PPI同比下 降3.3%（前值-2.7%，预期-3.2%），降幅比上月扩大0.6个百分点 ，但环比并没有变动，换句话说，供给侧比去年日子更难过，但和上个月相比，也没“加速难受”， 你说，这是好消息还是坏消息呢 ？

• 以人民币计价，出口同比增长6.3%，进口同比下降2.1%。以美元计，5月出口同比增加4.8%（前值8.1%，预期6.0%）；进口同比下降3.4%（前值-0.2%，预期-0.8%） 。 其中对美国出口的下滑还是很明显的，同比降幅34.6%（还是那句话——市场对这个事情的PRICE IN并不强烈）。如果考虑这个增速还可能有抢出口 、 留库存的原因， 那么未来进出口对经济的贡献率是否还会继续下降，确实是个值得思考的问题。

这种数据下，国债市场开始回暖，在经历了很长时间的犹犹豫豫后，收益率开始下降，但幅度也有点疲软。理论上，这种数据有可能引起股市的担忧，但A股市场情绪却持续走高。

无他，因为中美经贸第二轮谈判在英国举行。中方放出的消息有限，但美方表态比较积极——

特朗普表示：“我们和中国的谈判进展顺利，中国不好对付......但我收到了好消息”。贝森特简短地形容会谈是一次“好的会议”（good meeting），商务部长卢特尼克说讨论“富有成效”（fruitful）。从美方角度，这些成效的关键词是“稀土”——中方对美进一步放松稀土出口管制，美国政府则可能取消部分出口管制作为交换，其中包括英伟达的芯片（当然不是英伟达最顶级的芯片）。按照白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特的说法，本轮会谈“不会很长，但将是一次强有力的握手（a big, strong handshake）”。

仔细想想，这些消息都不算对当下的内需疲软有根本性的改变，但市场反应很热切，似乎在定价“赢下关税战”的可能性——如果往下再推两层，1）什么叫“赢下”？ 2）即便“赢下”，会改变内需的不足么？

如果答案是否定的，那当下的市场，是情绪叙事，还是基本面预期变化呢？

「 卷低价的白牌之战

企业没有出路 」

xiang shuai

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