暴跌70%，中国医美巨头神话破灭

来源 | 深蓝财经

撰文 | 杨波

市值从高峰时超300亿缩水至82亿，暴跌超70%，拥有41家医美机构和高端女装、婴童三大主业的朗姿股份正面临增长失速、盈利承压的双重困境。为了筹集资金，竟然要靠卖股票来维持体面了？

6月9日，若羽臣发布股份减持公告，股东朗姿股份拟减持公司股份不超过476.81万股，减持比例不超过公司总股本的3%。 若羽臣是一家品牌电商服务商，主要从事品牌管理、自有品牌及代运营业务。截至6月10日，若羽臣股价近一年来涨幅高达610%。

此时正是618电商大促的前夕，叠加“每10股转增4股送5元”除权除息的多重利好，若羽臣股价也来到了历史新高。在多重利好加持下，此时朗姿股份减持若羽臣，可谓天时地利。在高位精准收割“六倍牛股”背后，是朗姿股份的焦虑。

（朗姿股份官网）

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精准减持背后，朗姿股份很焦虑

从炒股的角度来看，朗姿股份真是赢麻了。

朗姿股份是若羽臣的发起人之一。2015年5月20日、5月27日，朗姿股份分别向若羽臣缴纳增资款2000万元和9000万元，获得若羽臣20%股份；持有至若羽臣上市前，持股比例为16.43%。若羽臣上市后，其持股比例稀释至12.33%。

若羽臣上市后，朗姿股份曾多次减持。

2022年10月-11月朗姿股份首次减持，持股比例从12.33%降至10.54%。

2023年6月-7月朗姿股份再次减持，持股比例降至9.61%。

今年以来，由于若羽臣股价持续飙升，朗姿股份的持股市值水涨船高。此时正值电商618大战前夕，若羽臣股价一骑绝尘，此时减持可谓“高高在上”。

（朗姿计划减持若羽臣位置）

因此，朗姿股份从3月份开始新一轮密集减持。今年3月-5月，朗姿股份持股比例从9.6%降至7.07%，套现约2.4亿元。

如果本次减持计划完成，小编按照若羽臣除权除息日前一个月均价62元计算，本次减持套现金额或可达3亿元左右。持股比例直接降至4.04%，不再是持股5%以上的股东。

朗姿股份表示，减持的原因是进一步聚焦公司主业，盘活公司资产，提高资产流动性和使用效率。也的确如此，朗姿股份持续大手笔减持背后，是自身对资金的迫切需求，公司太缺钱了！

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高位减持是传统，朗姿堪比“股神”？

2000年，创始人申东日在北京创建了朗姿，第一家店铺位于北京燕莎友谊店。

朗姿一开始只是一家做高端女装的公司，核心品牌有“朗姿”和“莱茵”，后面获得授权运营品牌“卓可”系列。顶着“A股女装第一股”的名号，2011年8月朗姿股份成功在深交所中小板上市。

上市后不久，申东日认为，国内女装行业已经出现发展瓶颈。于是他提出了“泛时尚生态圈”战略，计划通过并购向母婴、医美、互联网等方向延伸。

此后，朗姿股份于2014年收购韩国婴童上市公司Agabang，切入母婴市场。2015年战略投资若羽臣，切入母婴美妆类目，布局线上渠道。2016年收购米兰柏羽、晶肤医美品牌，进军医美赛道。从此，朗姿股份形成“女装+医美+婴童”三大核心业务群。

自2016年6月朗姿股份斥资3.27亿元收购6家医美企业、拥有了“米兰柏羽”和“晶肤医美”两个医美连锁品牌以来，资本市场的对朗姿股份的主要聚焦点都从传统主业纺织服装转移到了医美上。毕竟在当时，女人爱美的钱等于好赚，而且相比于韩国等市场，彼时中国刚刚起步，想象空间巨大。

凭借正宗的医美概念，朗姿股份股价在2020年至2021年被爆炒，3个季度股价暴涨700%多，总市值超300亿，股价严重偏离了公司价值。

当股价飞上天之际，2021年6月，申东日的父亲申炳云抛出“清仓”减持计划。最后，老爷子一把卖掉了自己手中的4.49%股份，累计减持约1987.69万股，据媒体测算这一把套现了12亿多...

（申炳云计划减持朗姿股份的位置）

看到这里，小编似乎明白了朗姿为啥在此时大手笔减持若羽臣，这难道是产业资本的敏锐性？所以有的时候，产业资本对公司价值的认知，确实“遥遥领先”，也难怪网上有媒体称朗姿为“股神”。

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以为医美很赚钱，其实是特“烧钱”

本来，开服装店并不需要多“烧钱”，所以2011年那会儿，朗姿股份资产负债率仅10.48%。到了2016年，由于跨界进军医美行业，需要用钱的地方多了，2016年资产负债率升高到26.75%；2017年更是飙升到45.68%。

为了维持医美行业较重资产的运营需求（实体医美机构），朗姿股份2024年资产负债率进一步攀升到57.42%，创历史新高。

同时，朗姿股份流动比率2011年维持在9.18的高位；2024年则直接缩减到0.66。资本变重了，资金需求变大了，这都是明显变化。

为了维持扩张和运营，朗姿借了很多钱。从财报看，2017年至今每年短期借款额度都不低，2024年账面上短期借款仍然高达13.14亿元。

为此，朗姿这些年每年财务费用都是不小的数字。2023年财务费用9410万元，2024年9160万元。根据深蓝财经统计，光是财务费用，2017年至2024年就高达7.35亿元。

在大家直观认知里面，是不是做医美利润挺高？

毛利率确实也不低，但是净利润就很差了。2011年卖女装那会儿，朗姿股份毛利率接近60%，净利润也有24.95%。2024年，医美营收接近半壁江山时，公司整体毛利率依然高达59%（其中医美毛利54%），但是净利润只有5.19%。

这么一对比，就很明显了——营收确实也提高了，毛利率水平也很高，但是净利率急速下滑，其实盈利越来越困难了。为啥赚钱这么难？

我们再来看财报，只卖女装的时候，2011年朗姿股份营业收入8.36亿元，营业成本3.35亿元，销售费用1.48亿元（占营收的17.8%），管理费用1.15亿元，财务费用-1977万元；最后净利率有24.95%。

到了2024年，女装、婴童加医美三大业务时，朗姿股份营业收入56.91亿元，营业成本23.42亿元（所以毛利率依然比较可观）。但是销售费用高达23亿元（占营收的40%），管理费用5亿元，财务费用9160万元。导致最后净利润率就只有5.19%了。

以2024年财报为例，销售费用里面，销售人员薪酬高达7.59亿元，医美行业很依赖销售人员。广告宣传和平台费用又是7.29亿元，要投放广告才能获客。所以说，这两块都是绝对的大头。

根据深蓝财经统计，2017年至2024年，朗姿股份销售费用就花掉了119亿元。而2017年至2024年营业收入合计为303亿元。也就是说，8年的销售费用合计占到营收的39%左右。

只能说，医美行业的获客成本与人力成本，堪称 “烧钱黑洞”！ 除掉开支，老板还真赚不了几个钱。

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巨额商誉，恐成“隐形炸弹”

与此同时，在朗姿股份收购医美机构过程中，形成了大量商誉。

截至2024年底，朗姿股份账面商誉金额为17.81亿元，占净资产64%（朗姿股份净资产为33.94亿）；2024年朗姿股份计提了4322万商誉减值准备。按照目前的形势，一旦被收购对象业绩不及预期，巨额商誉恐将成为业绩的“隐形地雷”。

截至2024年底，公司已拥有41家医疗美容机构。其中2024年就收购了郑州集美、北京米兰和湖南雅美，并合并报表。不过，2024年医疗美容业务板块实现营收27.83亿元，较上年同期增长仅3.47%，朗姿股份并未披露医疗美容业务的净利润。

（朗姿股份医美机构图）

尤其是2025年一季报，朗姿营收增长为-7.77%，扣非净利润增长为-6.89%。注意看，这是在2024年新增3家医疗机构的前提下实现的业绩，这或许说明原有医美机构内生增长乏力，新收购的标的整合还不及预期。总体来说，这都是一个不太好的信号。

对此，资本市场也早已给出答案。从2021年高位至今，朗姿股份市值已从高峰时超300亿缩水至82亿，缩水超70%。曾经的 “医美神话”，正面临增长失速、盈利承压的双重困境。

万万没想到，女人爱美的钱，也不好赚了！为啥？

《经济日报》在一则报道中援引行业人士观点表示，其实医美客流还是增长的，但是人均客单价下跌了近40%。看来最近两年，消费能力最强的女人也没更多的钱消费了！

最后，你们认为朗姿的医美神话，要破灭了吗？