6万元是碳酸锂的“周期大底”？

6月以来，碳酸锂期货、现货先后跌破6万元/吨关键价位后，资本市场对其价格触底的预期再次升温。

一方面，期货主力合约结算价较现货转为“升水”，其中远期锂价又要高于近期锂价，另一方面相关个股亦有小幅反弹，花旗也对天齐锂业开启90天的上行催化观察。

该机构认为，估计未来三个月应会削减更多供应，令锂市场由供过于求转为勉强达致平衡的状态。

上述对中短期市场的预判，确实具备一定产业逻辑作为支撑。首先，6万元/吨的价位十分敏感，仅就A股上市公司而言，除了少数盐湖企业、“一体化”矿石提锂企业外，其他公司的锂盐业务均处于亏损状态。其次，受到供需关系季节性变化的影响，每年二季度多为年内锂价低点，三季度大概率会出现修复性上涨。

不过，上涨不言顶、下跌不猜底，6万元能否成为“周期大底”还无法确定。

一般来说，大宗商品周期底部的确立和价格反弹，需要供需关系出现实质性逆转来配合。而目前国内锂盐产量依旧处于历史相对高位，供给侧大规模的减产也未启动。

不过，一个值得关注的信号是，在锂价跌至6万元后，即便是经营安全边际较高的盐湖股份、融捷股份，近期也已分别宣布参与碳酸锂期货套保，或者是加大既有的套保业务额度，来规避锂价波动的风险。

减产预期待兑现

经过二季度持续下跌后，锂价中短期确实不排除反弹的可能性。

仅以能够反应市场预期的期货市场为例。6月以前，期货价格持续低于现货价格，显示出期货市场对远期价格看跌的价格预期。

而在上周，期货价格已经转为“升水”状态。截至6月9日收盘，反应今年7月价格预期的主力合约结算价为6.07万元/吨，高于上海有色、百川盈孚追踪的同期市场均价6.02万元/吨和6.03万元/吨。

同时，从各个期货合约组成的远期价格曲线来看，代表今年10月、11月价格预期的碳酸锂期货合约也普遍超过6.1万元/吨以上，显示出市场看好下半年锂价。

不过，以上只是锂价的阶段性反弹预期，不代表行业中长期周期底部的确立，后者需要供需关系达成新的平衡作出支撑。

“产能去化，将是一个漫长且缓慢的过程。并且，每当锂价出现阶段性反弹时，行业去产能的步伐都会有所反复，这一规律在其他周期行业上已多次验证。”本报2024年8月报道指出。

实际上，近两年国内锂盐行业的产能去化并不理想。

2024年多家公司出现亏损的背景下，A股12家披露产销数据的上市公司中，仅有藏格矿业等3家公司产量小幅下滑。

而比较减产企业的产能情况，其产量尚在正常范围内波动，同时对国内供给端的影响几乎可以忽略不计。

进入2025年后，伴随着锂价的持续走低，国内碳酸锂产量于今年3月阶段性见顶回落，但是环比降幅有限，供给压力只是出现边际改善。

以今年5月为例，根据东海期货、SMM数据，当期国内碳酸锂月度产量达7.2万吨，环比下降2%，同比继续保持15%的增长，依旧处于历史次高位。

直至6月第一周，碳酸锂的周度产量再次出现环比5%的增长，其中锂辉石、锂云母提锂企业受到原料跌价的影响，当期产量环比增幅达到10.1%、5.7%。

不难看出，当前国内碳酸锂产量仍处于高位波动，暂时还未出现相对明显的减产动作。

至于跌至6万元的碳酸锂能否引发更大规模的减产，则需要后续行业产量数据与上市公司半年报来不断验证。

此外，还有一个不容忽视的因素。在2021年、2022年的周期高位阶段，各家锂业公司已经积累了非常丰厚的“家底”，这使得生产成本偏高的锂业公司，在行业底部可以承受更长时间的亏损。

或许，碳酸锂需要跌至4-5万元/吨，或者是在6万元/吨以下维持一年以上时间，倒逼更多企业减产、停产后“周期大底”方能确立。

产业链套保加码

值得关注的是，在近期锂价跌至6万元、企业经营压力加大后，即便是经营安全边际较高的公司，也分别选择了参与碳酸锂期货套保、加大套保业务额度，来规避锂价波动的风险。

盐湖股份，国内盐湖提锂龙头，2024年碳酸锂单位成本约3.6万元/吨，放在全球范围内也具备一定比较优势。其是行业头部企业中较晚参与套保业务的公司。

根据公司公告，其开展碳酸锂商品套期保值业务的保证金及权利金上限为不超过0.54亿元，且任一交易日持有的最高合约价值不超过2.4亿元。

加上年内新建的4万吨锂盐产能在内，公司2025年碳酸锂计划生产4.3万吨。

如果按照6万元/吨的价格估算，盐湖股份上述持仓规模可以满足4000吨左右的碳酸锂套保需求，即公司一个月左右的碳酸锂产量。

“公司根据日常经营需要开展碳酸锂产品套期保值业务，目的是借助期货市场的价格发现、风险对冲功能，利用套期保值工具降低市场价格波动风险，保证公司经营的稳定性和可持续性。”盐湖股份近期指出。

与盐湖股份不同，融捷股份是在已经开展套保业务的基础上，于上周宣布追加2025年度的商品期货套期保值额度。

融捷股份坐拥亚洲最大硬岩型锂矿，产品销售形成以锂精矿为主。

其所参与的期货品种、交易场所，分别仅限于与公司生产经营业务有直接关系的碳酸锂期货和广州期货交易所，其任一交易日持有的最高合约价值则从不超过2亿元上调至3.5亿元。

实际上，自2023年7月国内碳酸锂期货上市，产业链企业通过其套保的各方面条件已经日渐成熟。

比如市场容量和流动性方面。截至6月9日收盘，碳酸锂期货总持仓达到56万手，当日成交量亦超过23万手。而该品种的交易单位1吨/手，这相当于碳酸锂期货单日可以实现23万吨左右的交投。

要知道，2024年国内碳酸锂的总产量尚不过70.1万吨，所以即便是年产量达到5万吨的头部锂盐企业，当前期货市场也可以满足其风险对冲的需求。

而随着以上产业链企业参与力度的增加，又会促进期货市场价格发现功能的发挥，所形成的价格合理性和指引性随之增强。

后续，如若碳酸锂期货价格较现货价格的溢价幅度，并且远月合约较近月合约的升水幅度能够继续扩大，也将增加锂价触底反弹的可能性。