大参林万店扩张“后遗症”：单店效益持续下滑，加盟店狂开拉低毛利率

证券之星 刘凤茹

大参林(603233.SH)实控人柯金龙因单位行贿罪获刑三年半后拟减持2%股份用于偿债降质押。作为一家有着浓厚家族色彩的企业，柯金龙的行为也牵连大参林，公司已因信披违规遭监管且“禁融半年”。

证券之星注意到，内控治理缺陷下的大参林，其疯狂扩张的1.65万家门店正遭反噬：2024年归母净利润跌超两成，加盟店狂开却将毛利率拖至上市新低，全国布局失衡下，大本营华南地区单店效益持续下滑。当“跑马圈地”的规模效应不再，行业寒冬下的大参林该何去何从。

柯金龙拟减持还债降质押，曾因单位行贿罪获刑

大参林公告显示，股东柯金龙拟通过大宗交易减持其持有的公司股份不超过2277.7万股，即不超过公司总股本的2%。若公司于拟减持期间有送股、资本公积金转增股本等股份变动事项，柯金龙将对拟减持股份数量进行相应调整。

对于减持的原因，柯金龙称“为调整资产和融资结构，偿还个人债务，降低股票质押率”。根据一季报，柯金龙有6128万股处于质押状态。

公开资料显示，大参林成立于1999年，总部设在广州。大参林是一家非常典型的家族企业，由柯氏家族三兄弟柯康保、柯云峰、柯金龙共同创立。自公司设立至上市(2017年)，柯云峰始终担任董事长，柯康保任董事兼总经理，柯金龙任董事兼副总经理。

最新的股权结构显示，柯云峰、柯金龙、柯康保及其一致行动人柯舟(柯康保之子)、邹朝珠(柯康保配偶)、梁小玲(柯云峰配偶)、王春蝉(柯金龙配偶)、柯秀荣(柯云峰、柯金龙、柯康保之姐)合计持有大参林64.04%的股份。根据一季报，大参林前十大股东中，柯氏家族占了六个席位，其中柯云峰21.3%、柯金龙20.16%、柯康保15.65%为单一的前三大股东。

证券之星注意到，股权集中的治理结构，在快速扩张阶段有决策高效的优势，但也为后来埋下了合规风险的隐患。

2024年4月，根据茂名市电白区人民法院下发的《刑事判决书》，被告单位茂名大参林连锁药店有限公司(大参林全资子公司，以下简称“茂名子公司”)犯单位行贿罪，判处罚金人民币四百万元。被告人柯金龙犯单位行贿罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币五十万元。

早在2023年8月，茂名子公司就收到茂名市监察委员会下发的《立案通知书》，公司被立案调查；柯金龙收到茂名市公安局电白分局下发的《拘留通知书》，并于即日起受到刑事拘留处置。而大参林未按规定及时披露上述信息，迟至2024年3月才发布公告，存在信息披露不及时的情况。

鉴于此，大参林于2024年4月8日收到了证监会广东监管局下发的《关于对大参林医药集团股份有限公司、柯云峰、柯国强、梁润世采取监管谈话措施的决定》，决定对公司、柯云峰、柯国强、梁润世采取监管谈话的行政监管措施，并按相关要求提交整改报告。

2024年6月19日，大参林收到了上交所下发的《关于对大参林医药集团股份有限公司及相关责任人予以纪律处分的决定》，对大参林予以六个月内不接受提交的证券发行上市申请文件，对实际控制人兼时任董事长柯云峰、共同实际控制人兼时任董事柯康保、柯金龙、时任董事兼总经理柯国强、时任董事会秘书梁润世予以公开谴责。

跑马圈地效应不再，费效比不高

大参林凭借“平价药房”模式迅速占领华南市场，2017年上市时门店数为2985家。上市后开启激进扩张策略，2024年门店数量达16533家，在六大连锁药店中居首。目前大参林主要从事中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的连锁零售业务。

大举扩店有利于规模效应，大参林的跑马圈地效应直观地体现在营收上。数据显示，2017年-2023年，大参林的营收规模每年都保持双位数增势，从上市首年的74.21亿元增至2023年的245.3亿元。2024年，大参林的营收规模进一步攀升至265亿元，只不过8.01%的增速明显较此前年份放缓，也是上市后最低营收增速。

而利润端，大参林未能跟上营收的脚步：2024年归母净利润为9.15亿元，同比下滑21.58%；扣非后净利润8.85亿元，降幅达22.42%。呈现“增收不增利”特点，也是继2021年以来利润第二次现负增长。

证券之星注意到，大参林业绩的变动与行业变化密切相关。去年以来，在消费力下行、市场竞争加剧及监管力度加强等多重因素叠加下，大量药房出现了不同程度的亏损，行业将逐步迎来出清，行业药店数量将逐步减少。根据中康CMH的数据统计，2024年末全国药店总数较第三季度下降了0.5%，这是近年来全国药店总数首次出现季度环比负增长。具体来看，2024年第四季度，全国新开门店数为10719家，而注销门店数达14114家，净减少3395家，第四季度闭店数远高于前三季度，整体出现关店加速以及门店净减少加速的趋势。

统计数据，2024年全国实体药店零售市场规模(药品+非药)达到6119亿元，同比下降1.8%，其中药品同比增长2.3%，保健品下滑24.8%，医疗器械下滑 19.5%，中药饮片下滑11.6%。

行业原因之外，大参林自身成本支出过高也拖累了利润表。2024年大参林的营业成本增长10.67%至174.01亿元，增速超过营收增速。随着经营规模扩大，商品采购、门店运营等成本随着营收增长而增加，且大量新店尚处于培育期，使得利润承压。

不仅如此，同期销售费用高达61.93亿元，增幅同样超过10%，但高昂的营销投入未转换成真金白银的利润。可见，大参林的费效比不高，利润的增长和门店数量的增长不呈正相关。

全国化格局失衡，毛利率降至上市新低

大参林的扩张通过“自建+并购+加盟”三种模式实现。2024年，大参林的直营门店10503家，加盟门店6050家。报告期内，公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，新进上海市及内蒙古自治区。至此，大参林的门店已覆盖全国21个省(自治区、直辖市)。

证券之星注意到，大参林坚守全国化布局。2024年，大参林新增自建门店中，华南地区532家，华东地区142家，华中地区67家，东北、华北、西北及西南地区166家。

不过，大参林的全国布局失衡。财报显示，2024年，华南地区的门店总数达10043家，远高于其他地区数量之和。其中华东地区、华中地区的门店数量分别为1613家、1928家，而东北、华北、西北及西南四个地区门店之和仅为2969家，不足华南地区的三分之一。

不可否认的是，扩张之下，大参林几大地区的收入均出现增长。但随着线上购药平台崛起，传统连锁药房人力成本上涨等因素影响，医疗零售门店的平效逐渐降低，大参林的单店盈利能力明显下滑。

据财报，2024年，大参林自建门店有效月均平效(月均含税零售收入/门店经营面积)由2023年的2269.87元/平方米降至2149.79元/平方米。作为大参林的主阵地，华南地区自建门店有效月均平效降至2336.89元/平方米，该地区自建门店近两年的有效月均平效呈持续下滑之势。

大参林在2019年首创直营式加盟模式后，这一模式成为扩店的主要途径。所谓直营式加盟模式，即大参林要求加盟店所有的商品必须从公司购进，不允许从其他供应商采购，公司通过对加盟商的商品批发以及收取加盟费、管理费、服务费等形式实现盈利。

大参林直言，“毛利率较低的加盟业务占比提升，导致营业成本增幅超过营业收入”。数据显示，2024年大参林加盟及分销业务的毛利率同比减少0.07个百分点至11.17%，同期零售业务成本大于营收增幅，该业务毛利率减少至36.62%，减少1.53个百分点。综合来看，大参林的综合毛利率降至34.33%，是上市以来最低水平。

值得一提的是，行业加速出清背景下，大参林的扩张有所放缓。今年一季度，大参林仅净增门店69家，其中新开门店54家、无并购门店，加盟189家，同时关闭174家门店。

尽管2025年一季度大参林营利双增，这背后缩减开支建功：当季销售费用、管理费用、研发费用分别为14.53亿元、2.75亿元、880.6万元，均较同期有所减少。华南地区作为大参林收入的大本营，一季度的收入出现下滑。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)