朱红裕：当投资长期主义“邂逅”浮动费率基金

在业内，朱红裕是个长期业绩突出，但又极为务实的基金经理。

除了2年前的那轮采访外，他的观点、思考很少见诸媒体。

但他又确实能拿出令人“惊讶”的业绩。

以他在招商基金管理时间最长的招商核心竞争力基金为例，截至今年3月31日，该基金业绩在过去6个月、一年和自合同生效以来的多个维度里全面超越基金基准，超越幅度从10.72%到45.65%（下图，来源：基金一季报。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证）。

朱红裕曾说过，“投资最终是征服自己，而不是征服这个世界”。

但这个谦虚而有富于长期投资经验的基金经理，确实以自己的选股能力、配置经验和基金业绩，在过去几年内征服了“基准”。

这不禁令人对他即将管理的浮动费率招商价值严选混合基金（代码：024464）格外感兴趣起来。

01 二十年投研经验“老将”

朱红裕的投研经验足足有二十年，他于2005年从清华大学毕业后即进入证券业，先后在华夏证券研究所（现中信建投研究所）和两家内资公募基金公司工作，从事过医药、消费、机械设备、TMT、建筑建材、金融地产、宏观策略等研究分析工作，打下了扎实的基础。

日后他在公募机构出任研究总监和首席研究官，在知名私募机构出任投资总监都与早年的研究历练分不开。

直至如今，观察朱红裕的基金重仓品种，仍旧可以发现，许多“非主流”的投资品种。他最新一季的基金季报中涌现的，物业股、民航信息股等重仓股，都是业内比较少关注的品种。

另外，他历史上在港股、在医疗股、在软件和信息服务上也曾有过非常前瞻性的操作，都显示出他在严选“绩优股”方面颇有独到之处。

附图：招商核心竞争力基金2025年1季报

（注：列示前十大股票不代表个股推荐，过往情况不代表该基金未来持仓结构。）

02 长周期视角严选“潜力品种”

朱红裕关于他的选股思想和配置逻辑，曾经有过系统和“传神”的阐述。

他强调自己的选股有几个准则：

聚焦自己深度理解的生意和公司;

以“耕地”的思维，长期关注百余只重点股票，不断迭代更新、深化认知；

“力争在竞争格局好、需求长期向上，同时景气和预期在底部时出手”。

后者用更直接的说法就是，在一个公司兼具高胜率和高赔率时“出手”。

如果有心人去观察一下他的历年季报，就可以发现，朱红裕管理的基金在不少季度里，经常出现长期持仓凸显“超额收益”的案例。

以招商基金核心竞争力基金为例，2024年3季度，基金净值上涨22.85%（来源：基金季报，下同），长期持有的绿城服务、中国民航信息等涨幅都超过25%；

2024年4季度，该基金净值有小幅回撤（回撤幅度明显小于沪深300指数），长期持有的人福医药上涨超10%；

2025年1季度，该基金继续大幅跑赢指数基准，且上涨幅度超过10%，同期长期持有的前四大重仓品种绿城服务、振华科技、中国民航信息、蒙牛乳业季度涨幅均超过10%。

（注：列示前十大股票不代表个股推荐，过往情况不代表该基金未来持仓结构。）

这一定程度体现了朱红裕确实有着“严选”个股的能力。

除了个股选择层面外，朱红裕还强调，要坚持用“资产配置和行业比较”的思维去考虑总体仓位和行业选择，这为他组合的资产配置也打下了“价值投资”的底色。

总体上看，朱红裕的选股既有长周期的思维，也有“严选严进”的特征，这个能力和未来管理的新基金名称中的“严选”两字，颇为一致。

03 恰逢配置“结构性机会”

对于后市，朱红裕的观点相对积极。他认为，当前市场正处于“盈利企稳、估值修复”的过渡期。

一方面，今年一季度GDP好于预期，同时随着中美关税博弈的缓和，叠加降准降息等政策落地，预计未来经济将延续复苏态势，展现较强韧性。

另一方面，当前A股、港股主要宽基指数均处近十年历史低位区间，沪深300股债性价比已回升至机会区间，股票资产的配置价值较为突出。

虽然短期内仍需关注出口链盈利下修、政策博弈等扰动，但中长期结构性机会明确，

04 重点关注几个投资方向

对于未来的投资机会，朱红裕强调会重点关注以下领域：

首先，军工行业进入“建军百年奋斗目标”下半场，国防军工订单有望迎来拐点。当前板块或处于业绩增速、资金配置的“双底部”区域。随着地缘冲突催化或持续释放估值修复动能。他预计，未来军工行业或呈现结构性增长态势，新域新质作战力量（如军贸、技术转化）可能成为新增长极。

同时，以旧换新、消费补贴等政策有望给大众消费领域带来支撑，低估值消费龙头与新兴消费兼具估值性价比与业绩修复空间。作为常年在消费股中挖掘机会的朱红裕，未来或会重点关注食品饮料、智能家居等方向的投资机会。

医药生物是朱红裕另个一擅长且未来重点关注的投资方向。他认为，截至2025年4月底，医药板块估值分位处近十年36.3%，安全边际突出。政策端国内集采优化，同时创新药出海有望延续高增速，叠加医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素影响，医药行业有望迎来估值修复。

而周期品方面，铜、铝、小金属等资源品方面，朱红裕认为，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限。长期来看，全球资产配置再平衡（降低美元依赖）及财政货币双宽松趋势将支撑黄金持续吸引增量资金。而受益于全球供需错配以及美元走弱，铜价有望走出上行趋势。

05 浮动费率提升持有体验

值得一提的是，此次朱红裕将管理的招商价值严选混合型基金是业内首批新型“浮动费率”基金。

也就说，未来这只产品的管理费率将挂钩基金持有期和持有期业绩的表现，当基金持有人持有超过一年时，如果基金同期净值年化表现低于基准3%，基金持有人将只需支付年化费率0.6%的管理费率，若超额收益年化表现不高于基准6%以上，持有人的管理费率也只会有1.2%（与常规产品持平），而只有高于基准6%后且实现正收益，才会收取1.5%的管理费。当基金持有人持有不满一年的，则收取年化1.2%的固定管理费。

另外，招商基金目前已经搭建了一支经验丰富、人才众多的投研团队，公司拥有55名公募基金经理，平均从业经验超过13年，平均投资管理年限超过8年。另外，权益投资团队累计获得5次金牛奖、3次金基金奖、5次明星基金奖。股票投资能力获海通证券十年期五星评级。

这些突出的人力团队表现，都会成为招商严选价值基金投资的支持。

注：基金份额在认购期、成立后的封闭运作期内（开放申赎以届时公告为准）不能赎回或转换转出。本基金采用浮动管理费的收费模式，在基金份额赎回、转出或基金合同终止的情形发生时，基金投资者实际收到的赎回款项或清算款项的金额可能与按披露的基金份额净值计算的结果存在差异。

数据来源：基金定期报告。数据截至2025年一季度末。朱红裕在管基金包括招商核心竞争力混合、招商社会责任混合。（1）招商核心竞争力混合A基金成立日：2022-04-13，历任基金经理：朱红裕(2022-04-13至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率×60%＋恒生综合指数收益率（经汇率调整后）×20%+中债综合（全价）指数收益率×20%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：-18.16%/-8.78%(2023)、7.54%/14.14%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：47.73%/2.08%。（2）招商社会责任混合A基金成立日：2023-04-26，历任基金经理：朱红裕(2023-04-26至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率×50%+中证国新央企综合指数×40% +恒生综合指数收益率（经估值汇率调整后）×5%+金融机构人民币活期存款基准利率(税后)×5%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：3.96%/13.50%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：-0.89%/-1.87%。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金可根据投资运作或市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于以上所列示行业或选择不将基金资产投资于以上所列示行业，基金资产并不必然投资以上所列示行业。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。