净利暴跌2629.23%，频频爆雷的葫芦娃药业葫芦里卖的什么药 | 有财报

曾在去年因“生肖蛇概念”迎来七个涨停板的海南葫芦娃药业集团股份有限公司（ 605199.SH ），却在蛇年遭遇了资本市场的至暗时刻。因 2024 年财报被出具保留意见审计报告，且公司内部控制存在重大缺陷， 4 月 30 日起公司股票正式被实施退市风险警示，简称变更为“ ST 葫芦娃”。

这家以儿科中成药为核心业务的医药企业，自2020年登陆A股市场以来，曾一度被视为中成药领域的“新黑马”。然而，短短四年时间，公司却从高速增长的明星企业，沦为爆雷频发、财务造假质疑缠身的“问题药企”。

名字和蛇沾边，曾迎七个涨停板

2005年6月22日成立的葫芦娃药业，总部位于海口。2008年进行重组后，2020年7月公司在上交所主板上市，提出致力于成为“中国儿药第一品牌”。围绕儿童全生命周期，葫芦娃布局了涵盖儿童药、营养补充剂、保健食品、特医食品及医疗器械等领域的健康全品类产业链，同时兼顾成人和女性健康产品规划。

葫芦娃药业上一次在资本市场上引起广泛注是在去年年底，公司股价于11月26日至12月4日的7个交易日里，7次涨停。其间的12月2日晚间，葫芦娃曾发布股票交易风险提示公告称，公司股价涨幅超过公司业绩的基本面表现，可能存在非理性炒作，公司基本面未发生重大变化。

综合来看，业内认为葫芦娃药业此番股价上涨大概率同生肖概念相关，即动画片《葫芦娃兄弟》中葫芦娃大战“蛇精”的故事，使其同“生肖蛇”概念股挂钩。彼时被视作“生肖蛇”概念股的还有招商蛇口、川发龙蟒、谐音为蛇英文snake的斯莱克、拥有蛇类游戏IP的实丰文化等。

还有投资者在股吧戏称“七个葫芦娃，七个涨停板”。巧合的是，连续七天涨停后的12月5日，葫芦娃药业在二级市场上的表现果然逆转，开盘不久后便跌停。12月6日，葫芦娃药业又再次跌停。对于股价的异常波动，葫芦娃药业公告称，公司不存在应披露而未披露的重大信息。股价大涨期间，葫芦娃药业股东杭州中嘉瑞管理合伙企业（有限合伙）减持公司1.33%股份，套现6228.65万元。

从2023年开始，葫芦娃业绩出现较为明显的波动，虽然当年实现了17.95亿元营收，但是公司扣非净利润首次陷入亏损，为-1383.96万元。第二年即2024年的业绩一发布，更是把投资者吓了一跳。

业绩大“跳水”，净利暴跌2629.23%

根据葫芦娃药业披露的2024年年报，公司全年实现营业收入14.14亿元，同比大幅下滑21.26%；归母净利润更是骤降至-2.74亿元，同比暴跌2629.23%，反映出主业在“量”“质”双重维度上的全面下滑。

2024年，葫芦娃核心产品销售下降明显，公司医药板块营业收入大幅下降，主要系肠炎宁胶囊、复方感冒灵颗粒、克咳片等产品本年销售下降较多导致。在竞争激烈的消化系统药物市场，肠炎宁胶囊面临众多同类产品的挑战，市场份额不断被挤压。随着消费者健康意识的提升，对药品疗效、安全性和品牌口碑的要求更高，葫芦娃的部分产品未能及时跟上市场变化，在品牌宣传和产品升级上滞后，导致消化系统药物收入在2024年同比下降56.94%，仅为1.46亿元。

尽管葫芦娃在销售费用上投入巨大，2021—2023年销售费用分别为5.46亿元、5.84亿元、6.38亿元，2024年虽同比微降4.33%，但仍高达6.11亿元，占营收比例达43%。然而，高投入并未换来高回报。2023年审计报告显示，葫芦娃合作的学术推广服务商多为无参保记录的“皮包公司”，部分企业成立数月即注销。这不仅使得推广效果大打折扣，还引发了监管机构对其推广合规性的质疑，对产品销售产生了负面影响。

葫芦娃陷入困境的一个原因是其长期依赖营销驱动，忽视产品创新与质量管控——尽管其2024年研发费用同比增长58.63%至2.5亿元，但此前三年研发费用率持续低于行业均值，销售费用率却高达35%以上。核心产品小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁等多年未升级，面对集采与竞品冲击时竞争力不足。

尽管2025年一季度实现营业收入3.37亿元，环比略有回暖，但同比仍下降28.42%，净利润同比下降11.23%，整体经营依旧处于疲弱态势。更加严重的是，葫芦娃药业的资产负债率在2024年三季度末已高达61.51%，远超中药行业28.47%的中位值，现金流的持续紧张可能演化为系统性流动性危机。

戴帽ST，财务信披成“雷区”

2025年4月28日，葫芦娃药业（股票代码：605199.SH）发布公告称，因2024年度财报被出具保留意见审计报告且内控存在重大缺陷，公司股票自4月30日起被实施退市风险警示，股票简称变更为“ST葫芦娃”。

随着业绩“变脸”，葫芦娃药业被ST的关键因素也暴露——审计机构对葫芦娃2024年度财报出具保留意见和否定意见的内控审计报告，主要原因是公司2023年度财报重述事项未能提供完整财务资料及相关原始资料，导致审计机构无法获取充分、适当的审计证据。此外，公司部分外购研发项目的审批流程不规范，也表明与重大交易审批相关的财报内控存在重大缺陷。这些内控问题直接触发了《上海证券交易所股票上市规则》中关于其他风险警示的规定。

该公司的财务信披出现诸多“雷区”：2023年，葫芦娃通过提前确认收入、虚构销售价格等手段虚增业绩，导致2024年财报数据连带失真；2023-2024年向关联方海南中旺外购研发项目12个，金额超6000万元，但海南中旺实控人与葫芦娃高管存在亲属关系，且未提供合理交易证据，被审计机构质疑利益输送；2024年末前十大客户回款率极低，部分资金通过控股股东个人账户流向客户，暴露资金链断裂风险......这些操作导致立信会计师事务所对2024年内控出具“否定意见”，直指公司治理的种种问题。

针对上述行为，海南证监局于2025年3月向公司下发《行政监管措施决定书》，责令其限期提交整改报告，并将违规行为记入资本市场诚信档案。公司公告表示将积极配合监管部门工作，但未能就关键财务失真、关联交易问题提供清晰答复。值得注意的是，早在IPO阶段，葫芦娃药业便有过业绩造假的“前科”迹象。其招股书中披露的采购交易与供应商真实财务数据严重不符，相关供应商由实控人亲属控制的情况也未被充分披露。

空降高管，不到俩月就“闪辞”

在内忧外患下，葫芦娃的管理层动荡进一步加剧危机。时任董事长刘景萍作为公司创始人之一，自2007年起掌舵葫芦娃集团，在其领导下，公司从海南康力元医药成功转型为专注儿童药领域的上市公司，打造了一系列明星产品，构建起覆盖全国的销售网络。

今年3月，葫芦娃药业发布公告，公司董事会收到刘景萍递交的辞职报告，出于更好履行董事长职责，将更多精力倾注于公司战略规划与规范治理等关键方面的考量，刘景萍申请辞去公司总经理职务。卸任总经理后，刘景萍仍将担任公司董事长、战略与ESG委员会成员主任委员以及提名委员会委员。

葫芦娃创始人“退位”后，原达仁堂董事长张铭芮接任总经理。公开资料显示，张铭芮自2006年加入太极集团，2021年5月至2021年7月，担任重庆太极实业（集团）股份有限公司副总经理职务；2021年12月至2024年12月，担任天津市医药集团有限公司董事、总经理职务，2021年12月至2024年11月，担任津药达仁堂集团股份有限公司党委书记、董事长职务。

不过，似乎是“水土不服”，这位空降高管的任期不长——葫芦娃4月28日公告称，张铭芮因个人原因辞去总经理一职，这则公告随公司财报、停牌等公告一同披露。如此频繁的人事动荡，使外界对公司治理能力及未来战略方向产生严重质疑。

截至6月5日，公司市值仅38.73亿元，较2020年上市初期大幅缩水。值得关注的是，若公司无法在2025年实现净资产转正或盈利改善，将可能触发退市条款。

结 语

从“中国儿药第一品牌”到“ST葫芦娃”，这家曾以“健康中国娃”为使命的企业，正为过往的战略短视与管理失序付出代价，可以说是中国资本市场上又一典型的“成长型企业迷失”案例。

该公司面临的主要挑战不仅是如何合规整改、恢复财务透明度，更重要的是重塑投资者对其治理能力和业务模式的信任。ST帽子一旦戴上，摘帽之路充满不确定性。在财务造假、关联交易、内控缺陷等问题未彻底厘清前，葫芦娃药业恐难摆脱“高风险企业”标签。

——The End——