北京
6月7日，我香港的朋友拿到一份陈李在微信群中的聊天记录，其观点打破了近期市场的主流观点，那就是在中国科技资产重估、消费股预期加强、创新药迎来deepseek之时，中外资产集体涌入中国资产，比如高盛、大摩等纷纷看好中国资产。
其中， 摩根士丹利指出，鉴于股本回报率、近期盈利等带来的结构性改善，上调中国股指的目标点位；高盛近日发布研报称，得益于人民币对美元汇率走强，高盛维持对中国股票的“增持”立场。该机构预计，人民币计价资产的主题偏好将提升、企业盈利前景将改善、外资流入中国股市的力度将增强。
但是，东吴经济学家陈李的观点则并非如此。他表示，没有观察到欧美机构把亚洲市场转移到香港，没有普遍的大规模的海外申购。他猜测，这些蜂拥而至的资金，是中国（人）机构的海外资金，而不是境外机构的资金。最后，他表示，中国人买中国资产，有信心支持。美国人买美国资产，有数据支持。
陈李主要观点如下：
1，四月以来大量海外资金涌入香港，造成一段时间内港币进入强方保证，同时压制港币的拆解利率大幅下跌。一个月的Hibor在很短时间内从4%+下跌到0.5%附近。
2，我们猜测，这些蜂拥而至的资金，是中国（人）机构的海外资金，而不是境外机构的资金。其一，这来自一些草根的调研结果；其二，我们接触的欧美机构反馈，没有普遍的大规模的海外申购（资金流入）；其三，周边市场在五月表现良好，印度日本韩国和中国台湾地区的股票市场相比香港，表现得一样好或者更好，没有观察到欧美机构把亚洲市场转移到香港。其四，hibor利率快速下降后，立刻出现套利资金从港币转向美元，以获取明显高的美元利息。港币很快地摆脱强方保证，大量在港外资流向美元资产。
3，不同类型机构的叙事和推演逻辑分化。更多中资机构举例deepseek科技，印巴空战，关税战，定性论证中国资产的吸引力。更多外资机构询问物价趋势，房地产成交量环比变化，刺激政策细节，定量表达对企业收入利润的担忧。
4，港股A股讲“故事”。在企业盈利的预期没有调整之前，涌入的资金受信心驱动，通过“讲故事”来提高PE。A股的“故事”因子是市值。今年以来，市值因子对投资收益的影响大于行业因子，一般而言，小市值股票的回报率大于大市值企业。小企业更容易被“安排”，诸如机器人，AI，核聚变等各类主题。港股的“故事”因子是估值，越便宜的公司越容易被“安排”故事。尤其是过去三年下跌幅度较大的公司。创新药被喜爱的一个重要理由，因为过去几年股价几乎下跌60-70%。买“落后”买“便宜”，是热门话题。
5，与此同时，美国个人投资者正在大规模申购基金，跑步入场。此前，很多投资机构表达了对美国经济衰退担忧，对美元长期走势的担心。准备sell in may and go away。但个人资金大潮涌入，推动市场上涨，美元指数也稳定下来。统计的硬数据支持，美股市场忽略定性的衰退风险提示。
6，中国人买中国资产，有信心支持。美国人买美国资产，有数据支持。
最后，关于陈李，他多次荣获新财富最佳策略分析师第一名，他2018年底加盟东吴证券担任首席经济学家。
公开信息显示，他2005年入职申银万国，2008年9月离职，担任首席策略分析师；2008年曾短暂加入瑞银证券；2009年至2010年加入嘉实基金，担任策略研究主管，研究部副主管；2010年至2015年加入银瑞证券，董事总经理、中国策略研究主管、研究部副主管；2015年至2018年加入瑞信证券，担任董事总经理， 中国策略研究主管。
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