93亿套现始祖鸟股份，方源资本“高位离场”

在股价持续冲高、屡创新高的关键节点，始祖鸟母公司亚玛芬体育（简称“亚玛芬”）的股东却释放出减持信号。

亚玛芬在近期发布公告显示，公司主要股东方源资本（FountainVestPartners）寻求出售其一半持股，以37.20美元-37.73美元的价格，出售3500万股亚玛芬股票，套现约13亿美元（约人民币93亿元）。

这一操作不仅让方源资本在6年前46亿欧元联合收购的投资中收回成本并实现超额收益，更引发市场对“中产三宝”之一始祖鸟未来增长可持续性的担忧。

投资方在企业市值高点选择退出是正常的资本循环，还是对公司前景有所疑虑？南都·湾财社记者针对该事件分别向方源资本、亚玛芬方面发去采访函，但截至发稿尚未取得回应。

股东套现93亿元离场

对于中国户外运动品牌市场而言，亚玛芬（Amer Sports）的名字或许尚未家喻户晓，但这家被称为“体育用品界劳斯莱斯”的芬兰巨头，旗下却藏着一张令中产圈层疯狂的高端品牌王牌矩阵：始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）、威尔胜（Wilson）、Atomic等一众国际顶流IP。

回溯方源资本与亚玛芬的故事，这场始于2018年的跨国收购堪称中国资本全球化布局的典型案例。

2018年12月7日，安踏体育发布公告称，公司联合私募基金FountainVestPartners（方源资本）、ChipWilson（加拿大瑜伽运动品牌lululemon创始人）及腾讯组成投资者财团向芬兰体育用品集团——AmerSports（亚玛芬体育）发出收购其全部已发行及发行在外的股份要约书。

记者查阅到天风证券的一份研报显示，这场交易中，安踏领头财团以要约价40欧元/股现金收购，总收购价46亿欧元，交易规模预计26亿欧元。

交易完成后，安踏体育持股58%、方源资本和AnameredInvestments（Lululemon创始人ChipWilson拥有）各占21%，腾讯通过方源资本参与。

然而收购初期，亚玛芬因业务庞杂、疫情冲击等因素连续三年亏损，2020-2022年累计净亏损达6.16亿美元。据亚玛芬财报显示，2018年1-6月，公司的营业收入为11.07欧元，同比下降5%，净利润为-430万欧元，上年同期的净利润为-500万欧元。

转机源自旗下品牌始祖鸟在中国市场的现象级爆发。这个被称为“户外界爱马仕”的品牌，凭借“硬壳”“软壳”系列的饥饿营销策略，一度被称为中产的社交货币。

2024年，亚玛芬在美国纽交所上市，上市首年便交出了一份亮眼的成绩单。财报显示，2024年，公司实现营收51.83亿美元，同比增长18%，营业利润4.71亿美元，同比增长56%。分业务看，始祖鸟所属的户外功能性服饰业务贡献营收21.94亿美元，同比大幅增长38%。中国市场更成为增长引擎：2025年一季度大中华区销售额4.46亿美元，同比激增43.1%。

伴随业绩上涨，亚玛芬市值从收购时的约46亿欧元跃升至2025年6月的超200亿美元，翻近4倍。

为何选择在品牌估值登临历史高点时套现？有分析认为这是资本对市场周期的精准把控。此次方源资本出售一半持股后，仍保留6.2%股份，既锁定13亿美元现金收益，又留存未来增长红利。

但在部分业内人士看来，方源资本的减持或许只是一个开始。在消费分级与宏观经济波动的双重作用下，高端品牌的资本估值与“市场真实需求”之间的鸿沟正在显现。

高价标签备受质疑

事实上，后疫情时代高端消费市场结构正在发生转变：当资本市场仍在为户外奢侈品的社交货币属性赋予高溢价时，真实消费端已开始对“千元外套褪色”“品牌短袖不能水洗”等产品力短板提出质疑。

南都·湾财社记者注意到，在黑猫投诉平台，截至2025年6月6日，涉及始祖鸟的投诉达2657条，多数指向质量问题。

有消费者反映自己在线下门店购入2000元级的gamma hoody外套，在穿着1个月左右的时间后，出现前胸后背等部位颜色明显变浅的问题，联系售后维修，客服却给出无法更换或维修，因为产品无异常的答复；还有消费者在线下专柜购买的KRAGG SL COTTON EMBLEM CREW短袖T恤，穿着一次水洗后出现严重起毛起球和绉印质量问题，但专柜拒绝退货和更换。

亚玛芬旗下另一高端品牌萨洛蒙（Salomon）同样陷入质量争议漩涡。在黑猫投诉平台，涉及该品牌的投诉超800条。有消费者在官方网店购入一双售价1298元的运动鞋，累计穿着不足10次便出现鞋底开裂；更有消费者反映，其在专柜购买的1498元限定款鞋履，仅穿过两三次后送正规干洗店清洗即发生严重掉色。

这些投诉引发消费者对产品耐用性的质疑，千元级产品难以经受日常使用考验，所谓“奢侈品级品质”的承诺正遭遇现实拷问。

在社交平台，“始祖鸟平替”的话题成为热点，随着凯乐石、北面等品牌推出性价比更高的同类产品分流年轻消费者，高端品牌始祖鸟也引发部分消费者关于“性价比”的讨论。

而在品牌认可度受到部分质疑时，更深层的挑战则来自市场趋势的微妙变化。

中信证券近期发布研报指出，在经历了2024年年末的复苏曙光后，全球奢侈品行业2025Q1再度承压。基于中信证券统计，行业平均增速同比持平(vs.24Q4增速为+3%，24Q3增速为-4%)，同时品牌、品类间业绩持续分化。在消费者愈发理性、讲究“质价比”的背景下，行业大幅提价与创意提升并不匹配，叠加当前宏观环境的不确定因素，中信证券认为行业短期压力将持续。

高增长背后的挑战

尽管当前全球消费市场面临宏观经济波动、高端消费承压等多重挑战，但亚玛芬近期业绩却展现出较强的韧性。

5月20日，亚玛芬发布2025年第一季度业绩报告，报告期内，公司实现营收14.73亿美元，同比增长23%，归母净利润为1.35亿美元，上年同期为510万美元，同比增超25倍。

实际上，上市一年来，亚玛芬的业绩远超资本市场预期。2024年，公司曾三次调整全年收入预期，最终定格在16%-17%，而实际增速更是高于预期，达到了18%，全年营收攀升至51.83亿美元。

步入2025年，市场环境与增长预期出现变化。年初，亚玛芬将全年收入预期下调至13%-15%，这一调整引发行业关注。不过，得益于一季度营收佳绩，亚玛芬随之将全年收入增长预期上调至15%-17%。即便如此，相较于2024年18%的实际增速，2025年的预期增速仍稍显逊色，显示出亚玛芬对增长节奏的审慎判断。

与此同时，在高端户外服饰领域，原本由始祖鸟主导的局面正悄然生变，如今已演变为一片竞争激烈的红海。

今年2月，Lululemon官宣F1传奇车手刘易斯・汉密尔顿为品牌大使，此前也已签约中国首位F1车手周冠宇。通过与顶级男性运动明星合作，Lululemon试图借助他们的影响力，打破品牌在消费者心中偏女性化的刻板印象，吸引更多男性消费者；与此同时，迪桑特、可隆、伯希和等竞品也在中国市场大力加码营销。值得一提的是，4月28日，伯希和向港交所递交招股说明书，拟于香港主板上市。

面对内外部压力，亚玛芬正启动多维度转型。

安踏集团执行董事、亚玛芬首席执行官郑捷曾表示，“始祖鸟将在2025年推出更多鞋类产品，该品类将成为品牌重要的盈利性增长动力，无论是在零售还是特定的批发领域。”

据公开报道，始祖鸟已在近期宣布成立鞋履业务部门，由装备战略与企业项目管理办公室副总裁Renée Augustine领导。

资料显示，Renée Augustine曾在耐克工作超过10年，担任增长主管和业务发展总监等职务；并曾任安德玛的企业战略高级总监，负责领导品牌全球消费者战略制定。

此外，亚玛芬也提到，始祖鸟将向女性市场发力。

在2024年业绩电话会议中，亚玛芬CEO郑捷透露，始祖鸟第四季度女装在各地区市场均实现了两位数的增长，超过了男装和品牌整体增速。

但在性价比至上，高端品牌逐渐“祛魅”的浪潮下，“一鸟难求”或将成为过去时，始祖鸟能否穿越周期，仍有待观察。而对方源资本而言，剩余6.2%股份的价值，或取决于亚玛芬能否持续打造出第二个、第三个“始祖鸟级”的增长极。

采写：南都·湾财社记者 孙阳