三角轮胎2024年和2025年一季度都在下滑，战略还是过于保守了

今天有朋友说三角轮胎好像对搞产能扩张不积极，我们就来看一下是不是这种情况，其实我们在三年前就看过他们家的情况，当时他们正好终止了在美国建厂，日子过得真快。

三角轮胎股份有限公司（股票简称：三角轮胎）前身为创始于1976年的威海轮胎厂，2016年9月在上交所主板上市，产品覆盖商用车轮胎、乘用车轮胎、工程子午胎和巨胎、特种轮胎等系列，是行业内品种最齐全的企业之一。三角轮胎市场遍及全球180多个国家和地区，并在北美、欧洲、中南美、澳洲、东南亚、中东非、俄罗斯和印度等地设有营销分支机构。

2024年，三角轮胎的营收微跌了2.6%，守住了2023年突破的百亿元大关，2025年一季度再下跌了5.9%，如果不尽快扭转这一形势，很可能全年就守不住百亿的规模了。

其99%以上的业务都是轮胎，相当“专一”，我们就不看分产品的营收结构了，但可以看一下产销量的情况。

2024年的轮胎产量增长了1.4%，销量却下跌了5.2%，导致库存增长了10.1%。由于销量的下降幅度高于营收，三角轮胎的产品平均单价还是在提升的。但并不能由此就认为其毛利率会提升，毕竟原材料的价格也是波动的，何况具体的产品结构也可能有较大的波动。

2024年三角轮胎各大工厂区的产能利用率在70%至110%之间，平均为91.2%，比2023年89.9%的产能利用率略有提升。只是这略有提升的产能利用率，基本形成了库存。

2024年的国内外市场都在下滑，国内市场下滑的幅度要小一些，基本上算是持平的状态，国内外市场四六开的分布状态，变化不大。

2024年的净利润大幅下跌了21%，还是仅次于2023年表现。净利润呈现出增长两年后下跌一年，在波动中增长的节奏，2025年一季度打破了这一节奏，有可能会陷于连续下跌之中。净利润波动比同期营收大是正常现象，毕竟这是企业中综合性最强的指标，晚上请客多喝一瓶啤酒都有影响，波动不大才怪了。

营收从2024年一季度就转入下跌之中，每个季度的跌幅都很温和。只是，2025年一季度陷于螺旋下跌之中，本应是跌幅收窄的时候，却成了最近五个季度中最大的跌幅，形势确实不太乐观。净利润从2024年二季度开始就比同期营收下跌更猛，而且在波动中有加速下跌的趋势。这不太可能全是规模效应导致的，毕竟这几个季度的营收下跌是相当温和的。

毛利率在2023年三季度达到峰值后就开始持续下滑，至2025年一季度，六个季度累计下滑了9个百分点。这就导致主营业务盈利空间受到较大的压缩，最近三个季度的主营业务盈利空间都没有超过10个百分点。

按年度看，毛利率在2021年触底，2022年小幅反弹，2023年大幅反弹，但随后又是我们在看分季度数据时所见到的连续下跌。毛利率大幅下跌，结合着营收下跌，净利润下跌就高于营收。

业绩好的年份，三角轮胎的净资产收益率表现还是相当优秀的；差的年份，也是比及格更好的水平，2025年一季度比前七年都差，还是让人不太放心的。每期的净资产收益率都没有销售净利率高，当然是三角轮胎的杠杆用得不够。

国内外市场的毛利率都在下跌，还是国外市场的水平更高，但领先的优势有所下降。2024年，中国轮胎行业受到多国关税加征和贸易壁垒升级的挑战，主要涉及美国、欧盟和英国等市场，对出口量和全球布局产生了显著影响，其中美国和欧盟的“双反”政策影响较大。

2024年的主营业务盈利空间下跌了3.5个百分点，但还是好于2021年和2022年，在2025年一季度下滑后，已经跌至接近2022年的水平了。导致主营业务盈利空间下滑的主要原因是毛利率波动，期间费用占营收比虽然有所波动，但幅度很小，影响有限。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要原因是“投资收益”的规模较大，政府补助也有一定的辅助作用。“投资收益”主要是“可转让大额存单收益”，这和三角轮胎高达74.6亿元的“可转让大额存单”有关。说白了就是大额资金存着定期吃利息，其实我们在前面看到其财务费用是负数，也是同样的原因，账上的钱太多了。

“经营活动的现金流量净额”总体上是不错的，但也有个别年份相对差一些，而且与当年净利润的方向并不一致。

我们可以看到，从2019年以来，已经连续六年三角轮胎的固定资产类投资规模很小，2024年投资3.2亿元就已经超过了前三年的总和，而这仍然是不及2024年固定资产折旧水平的。

“经营活动的现金流量净额”和净利润的差异，除了折旧回收资金之外，应收账款和存货总体上还是在增加资金占用的，应付账款的转嫁能力最近两年已经不大了。

三角轮胎还是多占用了供应链上更多的资金，虽然他们有着70多亿元的定期存款，但有免费的资金，不用白不用。由于已经连续三年应收账款也在增长，导致其净占用资金的比例在下降。出来混迟早是要还的，当客户处于优势地位时，该垫资的就是自己了。

存货的规模其实是在2022年末达到峰值，2023年末有所下降后再持续增长，2025年一季度末接近前期峰值的水平。存货周转率也随规模波动而波动，但总体上变化不大，整体周转水平还是不错的。

三角轮胎的资产负债率仅为30%，长期偿债能力是变态级的强，这就导致其杠杆的利用程度不高，长期以来净资产收益率都不及销售净利率。至于说短期偿债能力，那就更不用说了，仅仅其现金类的资产就差不多是总负债的1.5倍，甚至更高。

三角轮胎留着这么多的现金，想干什么呢？如果确定不再扩大经营规模，而是追求更高的净资产收益率，那么就应该通过分红或回购股票的方式，减少一些高流动性、低收益的现金类资产。长期留着，如果不是惯性导致的，似乎在等待着合适的收购等市场机会。只是这些年，行业内风风雨雨，时好时坏，也没有什么便宜的“死鱼”可以捡。

经营性长期资产和固定资产在持续下降，由于轮胎行业的技术更新并不是特别快，就算是折旧完的厂房和设备等固定资产，也是可以正常用于生产经营的，一般情况下并不会导致其产能的下降。

这些年，三角轮胎手握巨额现金，但却相当淡定，和同行们大兴土木形成了极大的反差。从经营的效果看，他们的表现还是不错的，至于说哪种模式更好，我们似乎还该再更新两三家的分析，争取做一个对比。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！