河南最牛养猪大王，要IPO

河南首富又有大动作。

作者 | 笔锋

来源 | 投资家（ID：touzijias）

河南首富又有大动作。

五月底，河南南阳走出的“养猪大王”，再次震动资本市场。当蜜雪冰城张氏兄弟、泡泡玛特王宁等新贵在资本市场，掀起豫商浪潮时，秦英林夫妇却用最传统的“养猪生意”，让其一夜跻身河南首富。近日，秦英林夫妇旗下牧原股份正式向港交所递交招股书，冲刺“A+H”双平台上市，保荐人阵容强大，摩根士丹利、中信证券、高盛三大巨头携手助阵。

这位从猪圈里走出的千亿富豪，从河南内乡县的一个小养猪场起步，到如今坐拥2111亿市值、生猪年出栏量7160万头稳居全球第一的“猪王”，牧原的一举一动都牵动着行业的神经。秦英林夫妇目前手握公司54.91%的股权，2024年单凭分红便进账超40亿元，而此时距离其创始人秦英林在河南南阳用22头猪起家，已过去整整30多年。

一

三十年前从内乡县马山养猪场起步，如今已站上全球生猪养殖之巅。

1965年，秦英林出生在河南内乡县马山口镇的农户家。和大多数农村孩子不同，他靠读书跳出了“面朝黄土背朝天”的宿命，考入河南农业大学，专修畜牧兽医。毕业后，他被分配到国营食品公司，捧上了人人羡慕的“铁饭碗”。但随后，他却做了个大胆决定：辞职养猪。

27岁的秦英林弟弟结婚钱凑来的1.5万元，在乡亲们的议论声中返乡养猪，成立牧原干起了养猪行业，只为了一句“带着乡亲们致富”的承诺。然而，命运的第一次重击，总是来得猝不及防。1992年的创业起步近乎悲壮，22只小猪仔全数夭折的打击，几乎压垮刚成立的牧原。正是这次全军覆没的教训，让这个书生气的养殖者，蜕变为实战派，在创业过程中反思，不断总结心得。1994年，他带着改良后的养殖技术卷土重来，这一次，猪场存栏量从22头飙升到2000头，三年后出栏量更如破竹般冲破1万头大关，成了当地小有名气的“养猪大户”。

2014年，牧原在A股上市时，年出栏生猪仅185万头，市值不过百亿。如今，牧原年出栏超7000万头，规模超过第二至第四名企业的总和，市值超2100亿元，稳居全球生猪养殖第一。

更引人注目的是，这位“养猪大王”的财富传奇，持续刷新着资本市场的认知。在2024年胡润中国内地富豪榜上，秦英林夫妇以1350亿元身家位列第16位，连续多年蝉联河南首富。

当外界还在质疑“养猪能否养出首富”时？他用数据给出答案：

2024年屠宰业务收入242.7亿元登顶中国，从育种到餐桌的闭环让牧原在猪周期中稳坐钓鱼台；2024年牧原净利润达178.81亿元，秦英林夫妇通过持股55%获得超40亿元派息，这种“养猪造富”的神话，彻底颠覆了人们对农业的固有认知。

二

不同于2014年A股上市时的产能扩张逻辑。

此次冲刺港股的核心命题，已转向用资本杠杆撬动全球棋局，同时化解高悬头顶的1101亿元负债危机。

当年秦英林靠A股融资将生猪出栏量从2011年的61万头，推至2024年的7160万头，登顶全球第一，但规模光环下是近三年净利润的惊险过山车，从2022年盈利149亿到2023年巨亏42亿，再于2024年反弹至189亿，暴露其单一市场对抗猪周期的脆弱性。

于是港股募资超10亿美元的刀刃，直指两大靶心。其一是以东南亚为跳板的技术输出，通过轻资产模式将国内淬炼出的智能养殖方案变现。国内的猪肉消费总量已触及天花板，增长空间极为有限，而近在咫尺的东南亚市场却正爆发增量红利，展现出巨大的供需缺口和价格高地。

此前，越南的生猪价格一度飙升至每公斤23元人民币左右，显著高于国内国同期的低迷猪价。牧原若能在海外开辟高毛利市场，将为牧原在国内猪价低谷期提供了宝贵的“避风港”和业绩补充。

其二是借香港资本通道优化债务结构，当前58.68%的资产负债率和854亿流动负债，像紧箍咒般制约扩张，而国际资本注入可助其2025年压降百亿负债，腾出资金加码研发。

当然了，这种战略转身绝非孤立。当新希望海外营收占比已近20%，牧原急需将降本能力转化为全球供应链话语权，成为其破解“内卷”、寻求新增长极的关键落子，否则规模越庞大，越可能沦为周期波动的牺牲品。

其实，资本市场的期待很清晰，不再是简单赌猪价涨跌，而是看这家养猪巨头能否把技术专利变成海外市场的定价权，把全产业链重资产转化为跨境风险对冲工具，进而从“借钱盖猪圈”到“向世界卖猪圈”，从“养更多的猪”升级为“卖更好的养猪方法”。

牧原近年来展现出的强劲分红能力，恰恰是吸引这类长期资金的核心筹码。构建“A+H”双平台，牧原意图非常明确。即在A股利用其增长故事获取支持，同时在港股利用其现金流和分红潜力吸引追求稳健的国际资本，巧妙地规避单一市场对周期股的估值偏见。

因此在一定程度上，它标志着中国农业龙头从依赖国内市场“靠天吃饭”，向主动整合全球资源、输出技术与管理模式的新阶段迈进。

三

牧原的规模神话，毋庸置疑。

从种猪、饲料、养殖到屠宰，全链条牢牢掌控在自己手中。这种模式，在行情高涨时，能将利润最大化地留在体内循环，铸就了其令人瞩目的扩张速度。但耀眼的光环下，是无数猪企挣扎求存的“猪周期魔咒”和难以摆脱的债务暗流。

尽管2024年178.81亿元的净利润创下历史次高，这份靓丽财报的底色，仍是猪周期的强波动性。2023年低谷时，牧原曾巨亏42.63亿元，而2024年业绩翻身，关键推手正是生猪价格从低谷一路冲高。

这种“三年赚五年钱，一年亏三年”的行业特性，暴露出生猪养殖行业的致命软肋，猪周期魔咒如影随形。当全行业扩产时，猪价暴跌挤压利润，一旦减产，猪价回升又引发新一轮扩张。这或许正是生猪行业残酷周期的写照，谁的成本更低，谁就能在周期底部活下来。牧原即便贵为龙头，也不得不看“猪的脸色”吃饭。这也使得牧原即便在港股 IPO 时强调“科技驱动”，也难以摆脱价格波动对现金流的致命冲击。

更致命的是，财务结构的脆弱性，在港股IPO前夕尤为刺眼。尽管2024年资产负债率降至58.68%，但短期债务压力仍达310.76亿元，而现金及现金等价物仅128.45亿元，与241亿元净流动负债的悬殊落差，如同悬在头顶的达摩克利斯之剑，让资本市场的欢呼瞬间凝滞。

而试图破局的出海战略，在越南市场看似蓝海，是对猪周期的战略分散，当中国猪价低谷时，东南亚高价市场可提供缓冲，两地周期错配，天然形成风险对冲；但实则步履维艰，新希望耕耘20年才使海外收入占比近20%，牧原仅靠技术输出能否快速打开局面，仍是未知数。毕竟，出海之路真不好走，从非洲猪瘟的防控压力，到当地养殖习惯的差异，每一步都需要真刀真枪地试错。

从河南内乡的22头小猪起家，再到如今的赴港冲刺“A+H”双平台上市，牧原的每一步都踩在时代的鼓点上。站在港股上市关口回望，牧原的突围之路清晰可见，但当扩张的荣光褪去，那些曾被规模掩盖的隐忧，正随资本放大镜清晰浮现。

在行业中发展，要以不变应万变，把猪养好才是确定性，但资本市场需要更稳定的故事。未来，牧原的每一步动作，都将牵动整个养猪业的神经。