二代掌权的通化东宝，又开始变卖“家产”

作者 |源媒汇 胡青木

糖尿病领域龙头企业，又出售了一批股份"回血"。

日前，通化东宝发布公告，以56.12元/股价格，向西藏信托有限公司转让其所持特宝生物2300余万股股份，转让总价达13.01亿元。天眼查信息显示，西藏信托实际控制人为当地财政厅，此次交易为通化东宝带来一笔关键现金流补充。

截图来源于天眼查

另外值得一提的是，公告发布前，特宝生物的收盘价为71.08元，这也意味着这笔交易存在约21%的折价。更耐人寻味的是，这次股权出售的主导者，正是刚上位一年的"药二代"李佳鸿。

不惜折价也要变卖"家产"，李佳鸿为什么这么着急？

北大才子打造胰岛素巨头

上世纪80年代，北大生物系科班出身的李一奎，在吉林通化创立通化白山制药厂，并凭借合研产品"镇脑宁"胶囊迅速打开全国市场，崭露商业锋芒。

到了90年代初，李一奎以兼并国营企业的魄力整合资源，并于1994年带领通化东宝登陆上交所，成为东北医药板块的明星企业。彼时，通化东宝已拥有数十个药品批文，但李一奎的野心远不止于此。

1995年，李一奎聘请生物化学博士甘忠如组建研发团队，正式向重组人胰岛素领域发起攻关。经过3年时间的攻坚，成功研制出中国首支重组人胰岛素"甘舒霖"，不仅打破欧美企业长达数十年的垄断，更降低了中国糖尿病患者用药成本。

凭借技术创新与产业化能力，通化东宝建成国内首条通过欧盟GMP认证的胰岛素原料药生产线，其二代胰岛素产品一度占据国内市场1/3份额，奠定了国产胰岛素的龙头地位。

此外，李一奎还主导了多项具有深远影响的战略投资。

比如他投资建成胰岛素生产基地，实现了"原料药-制剂-注射装置"全链条国产化；收购瑞典瑞康生命科学，获得了该公司的无菌制剂生产经验及认证资质等运作。

但其中最赚钱的，当属早年对特宝生物的战略入股。

李一奎对特宝生物的投资，始于2000年公司股份制改革阶段。此后，通化东宝以1.56亿元的累计投资，成为特宝生物的大股东。这一决策是其"技术多元化"战略的关键，特宝生物专注于重组蛋白质药物研发，核心团队来自高校和科研院所，与通化东宝在胰岛素领域的技术体系形成协同互补。

这一投资的战略价值，在后续二十年逐步显现。

特宝生物于2016年成功推出长效干扰素"派格宾"，打破了进口产品的长期垄断格局。2020年登陆科创板时，特宝生物的市值突破百亿大关，让彼时持股约30%的通化东宝获得了丰厚的投资回报。更重要的是，特宝生物在2024年实现净利润超8亿元，毛利率高达93.49%，成为通化东宝重要的利润奶牛。

在李一奎的运筹帷幄下，通化东宝实现了从东北区域小药厂到中国胰岛素行业巨头的蜕变。上市初期仅1亿元左右的年营收，到2018年已跃升至27亿元，公司市值更在同年攀上500亿元的历史高点，成为资本市场瞩目的医药蓝筹。

然而，出生于1951年的李一奎，终究要面对职业生涯的谢幕时刻。2019年3月，这位掌舵企业27载的创始人正式卸任董事长及所有职务，为自己的商业传奇画上句点，也开启了通化东宝的代际传承新篇。

二代接手后遭遇连番打击

其实，李一奎早在2017年就通过股权分配（向儿子李佳鸿转让东宝集团股份）为接班布局，2019年的辞职是这一战略的延续。

李一奎卸任后，上市公司层面由老将冷春生接棒董事长兼总经理一职，而东宝集团层面则由李一奎之子李佳鸿出任董事长及法定代表人。这种"专业管理+资本控制"的模式，既保留了家族对企业的影响力，同时也可以通过这一安排完成过渡。

2024年3月，冷春生因个人原因辞去通化东宝董事长职务，李佳鸿当选公司第十一届董事会董事长，至此，二代接班进程全面收官。少帅李佳鸿从老父亲手中接棒东北胰岛素龙头企业，同时也接过了一个"内忧外患交织"的烫手山芋。

李佳鸿接任董事长的首年，通化东宝交出了上市30年来首份亏损财报：全年营收20亿元，下滑超三成，归母净利润更是亏损超4200余万元。要知道，过往几年通化东宝的归母净利润都高达10亿元以上。

通化东宝2024年的亏损，是多重因素叠加的结果，核心矛盾集中在集采冲击、研发战略调整和专利诉讼败诉几个层面。

新一轮胰岛素专项集采在2024年全面落地，通化东宝全系列产品平均降价约15%，其中门冬胰岛素注射液价格降幅超四成；此外，为应对集采前的库存价格倒挂，通化东宝对流通环节库存差额一次性冲销或返还。双重压力下，直接导致生物制品板块营收比上年减少约9亿元。

胰岛素集采余波未平，通化东宝又在2024年7月宣布终止2018年重金引进的双胰岛素项目。该项目的夭折，不仅意味着六年研发投入付诸东流，更直接导致2.15亿元的利润损失。祸不单行，与甘李药业的商标侵权诉讼终审败诉，6100余万元的赔偿金，进一步挤压了通化东宝本就微薄的利润空间。

内忧外患之下，通化东宝的财务状况岌岌可危。胰岛素核心业务因集采量价齐跌，而GLP-1等创新药研发又亟需真金白银投入，使得通化东宝的资金链更为紧绷。

在这样的背景下，出售父亲李一奎早年布局的特宝生物股权，或许也是李佳鸿的无奈之举。

转型创新药企慢人一步

源媒汇梳理通化东宝过往公告发现，这并非是其首次出售特宝生物股权了。

早在2021年，通化东宝就开始通过大宗交易以及协议转让等方式，陆续出售手中的特宝生物股份。加上最近这次，四笔交易累计减持金额约为25.8亿元。

不过值得一提的是，这四笔交易均发生在李一奎退休之后。而公告中这四笔交易减持的原因，均提到了"向创新型药企转型"这一点。

那这几年通化东宝的转型情况如何？

通化东宝选择攻坚的方向，主要为减重和痛风这两大领域，但进展却落后于国内外竞争对手。

减重药市场已被两大外企占领。诺和诺德的减重版司美格鲁肽，2025年一季度销售额达26.5亿美元；礼来的减重版替尔泊肽，同期销售额23.1亿美元，两大巨头占据大半市场份额。

国内市场同样竞争激烈，信达生物的玛仕度肽减重适应症，预计2025年下半年获批；而通化东宝的双靶点药物，目前仍处于临床II期，距离上市还有较长一段时间。这种时间差，或将导致通化东宝在市场渗透率和品牌认知上处于被动，尤其在减重领域，先发产品往往能快速建立医生处方习惯和患者口碑。

此外，通化东宝的司美格鲁肽引进项目虽已启动III期，但国内已有华东医药、翰宇药业等企业的仿制药进入后期阶段，届时将面临众多仿制药企的激烈竞争。

在痛风治疗领域，通化东宝的研发进程同样面临"慢人一拍"的困境。其重点布局的双靶点抑制剂，虽已完成IIa期临床，但恒瑞医药的单靶点抑制剂已率先提交上市申请，一品红的痛风创新药也进入III期临床阶段。对比之下，通化东宝的研发进度较为滞后，这种商业化时间差，可能导致市场份额被先行者抢占，错失痛风药物市场的黄金窗口期。

另外，通化东宝2025年1月获批的依托考昔片，是国内唯一获批用于急性痛风性关节炎的COX-2抑制剂，其优势在于胃肠道安全性更高。尽管该产品填补了国内急性痛风治疗领域的COX-2抑制剂空白，但急性痛风市场仍以秋水仙碱和非甾体抗炎药为主流，且长期治疗市场由非布司他、苯溴马隆等降尿酸药物主导。

因此，该药物能否带动通化东宝的业绩增长，仍需观察。

针对出售特宝生物这一优质资产可能带来的后果，以及如何在相关药物进度落后的背景下构建差异化竞争力等问题，源媒汇向通化东宝董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

李佳鸿接棒后，被迫变卖"家产"，既是集采寒冬下的断臂求生，也暴露出了传统药企转型的深层困境。