Mysteel熊超：6月煤焦弱势不改，阴跌最为难熬

核心观点：铁水见顶回落，需求预期走弱，煤焦供应宽松，价格仍有下跌空间。

回顾5月煤焦市场，铁水产量见顶回落，焦煤持续下跌也给焦炭提降腾出空间。上个月我们报告了“5月煤焦供需两旺，价格先稳后跌”与实际走势相吻合，5月焦炭实现了两轮50-55元/吨提降（累计下跌100-110元/吨），焦煤整体价格也有100元/吨左右的跌幅，安泽主焦煤本月下跌130元/吨，目前售价1180元/吨。展望6月煤焦市场，铁水暂时会维持相对高位（240左右），刚需仍在，但煤焦供应过剩也是市场共识，在需求走弱背景之下，煤焦继续下跌是大概率事件，而底部的空间将会由煤矿成本、库存、钢材消费等多重因素决定。6月煤焦市场供需失衡，价格预计弱势难改，随着需求的逐步减弱，恐怕也很难有反弹的机会，持续阴跌概率大，价格则有可能会逐渐跌破成本线。

近期市场比较关注的几个问题：

• 焦煤矿成本如何，目前是否还有利润？先说下国内煤矿情况，目前国内焦煤矿精煤完全成本大致在500-1300元/吨之间，不同矿点之间差异非常大，其中央国企成本普遍偏高，大概在1000元/吨以上，民营矿主流成本在700-800元/吨之间（目前国内焦煤售价700-1300元/吨，配焦煤接近成本，优质焦煤还有利润）；进口方面，蒙古煤原煤开采成本在30-55美金之间，算上运费及税费的话，到国内成本大概在500-700元/吨（目前蒙5#售价740元/吨，接近成本但还有利润）；俄煤露天矿开采成本23-44美金，井工矿30-74美金，算上物流和税费，部分俄煤发往中国已经亏损。
• 煤价持续下跌，煤矿会减产吗？首先是高成本的国企矿，我觉得不会减产，甚至可能会越亏越产，以量补价，今年随着煤价大幅下跌，很多企业的营收任务恐怕是很难完成了，在这样的背景下即使亏损央国企矿估计也不会减产；民营矿跌破现金成本会减产，现金流是非常重要的，经历过2015年市场的都知道，如果企业失去了现金流，那么作为民营企业是很难扛过市场寒冬的，最后可能企业就不是自己的了，所以如果煤价跌破现金成本民营煤矿还是会减产的；而当下最有可能发生减产的行为是继续累库，顶仓限产，也正是目前正在发生的情况。
• 焦煤期货领跌黑色系，底在哪里？最近焦煤期货加速下跌，给市场造成了非常悲观的情绪，之所以会如此悲观，不仅仅是因为焦煤自身基本面偏空，也还跟目前焦煤期货交割规则有关。那么随着焦煤现货的下跌，期货价格下跌当然也是合理的，至于向下还有多少空间，由于焦煤期货仓单指标升水众所周知的原因，盘面贴水现货150元/吨左右是比较合理的。

煤焦基本面分析：

焦煤价格持续下跌，给焦炭提降腾出空间。5月焦炭在经历了短暂的反弹后又再次下跌，但焦炭的跌幅要小于焦煤，这段时间虽然焦炭在跌价，但焦化利润并没有下降。本周247铁水日产量也来到241.91万吨，正在缓慢的下降，随着需求逐步下降，接下来焦炭会有补跌行情。

截止5月29日，Mysteel调研全样本独立焦化焦炭库存111.4万吨，较上个月末增加12.4万吨；247钢厂焦炭库存654.9万吨，较上个月末下降20.3万吨，可用天数11.7天，下降0.5天。18港港口焦炭库存271.8万吨，较上个月末下降19万吨。看的出来，下游在主动的降库存。

图1：Mysteel调研焦炭各环节库存情况

焦煤供给端库存大幅累积，煤矿出货压力增大。5月焦煤供应宽松的格局越发明显，在经历4月份短暂的补库行情后，下游焦钢企业又开始了按需采购主动去库存的阶段，煤矿端供应继续缓慢回升，出货放缓，导致库存大幅累积，价格持续下跌。

截止2025年5月29日，Mysteel统计全口径焦精、原煤库存合计4774.7万吨，环比上升167.81万吨，同比增加367.89万吨，增幅8.35%；供给端煤矿库存1114万吨，环比增加229.1万吨，同比增加503.8万吨，增幅82.53%；中间环节（洗煤厂+口岸+港口）库存2027万吨，环比增加57.04万吨，同比下降72.7万吨，降幅3.46%；需求端（焦化+钢厂）库存1633.12万吨，环比下降118.32万吨，同比下降63.13万吨，降幅3.72%。

图2：Mysteel调研全口径焦煤库存情况

注：蒙煤库存包含查干哈达、288、策克、满都拉，港口库存包含进口煤和内贸煤

供给端6月预计持稳运行：

我网调研结果显示，截止2025年5月29日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.5%，月环比下降2.9个百分点。原煤日均产量191.8万吨，月环比下降6.8万吨，原煤库存641.1万吨，月环比增110.6万吨 （主要增在山西等主产区），精煤日均产量76.3万吨，月环比下降3.4万吨，精煤库存473万吨，月环比增加118.4万吨。从调研数据来看，煤矿减产是发生在最近两周的事情，主要是因为煤矿库存大幅累积，部分煤矿出现顶仓减产的情况，另有部分煤矿过断层检修。

图3：Mysteel调研523样本焦煤矿生产库存情况

6月煤焦市场展望：弱势难改

供给端，焦煤目前供应依然是充足的，需求则在逐步走弱。供给端除了库存高顶仓减产的煤矿外，大多数煤矿减产意愿都不足，即使亏损减产意愿也不强，国内煤炭供应整体还是偏过剩。而需求端铁水见顶且逐步回落，需求有走弱的趋势。

价格方面，目前焦煤还没有止跌的迹象，或许要等待煤矿进一步限产，亦或者是价格继续下跌，跌出极具的性价比后，下游企业肯下场补库才有可能迎来触底反弹行情。目前钢厂、焦化均处于微利状态，而随着焦煤价格进一步的下跌，焦炭6月预计仍有继续提降的2轮（累计4轮）的预期。6月整体需求会走弱，但铁水大概率还会维持240左右相对高位，焦炭的下行空间主要取决于焦煤跌幅以及后市成材消费，若材消费也走弱形成负反馈，则焦炭下跌空间可能会比预想的还要大。

操作建议：谨慎操作，多观望后市成材需求，以及煤矿减产情况。

风险提示：个人观点仅供参考，不构成投资建议！（上海钢联 熊超 ）

免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，未经许可，禁止转载，违者必究。