烟蒂股之趣店

美股港股市场经常有一些烟蒂股的存在。

烟蒂股投资策略的特点是寻找那些市场价格远低于其内在价值的股票，以追求估值回归的确定性和一些市场环境下的安全边际。这种策略并非关注公司是否优质，而是聚焦于"价格是否足够便宜"，即用三流的价钱买二流的公司，用四流的价钱买三流的公司。

今天聊的烟蒂股是趣店。

屡战屡败，屡败屡战

先聊聊这个公司。

趣店的老板是罗敏，一个负面缠身的人。

原因都是源于他开创了校园贷，钱是赚了，但是成了他挥之不去的污点。

趣店自 2014 年 3 月在北京创立之初，便以 “趣分期” 之名切入校园贷赛道，精准锚定彼时大学生群体消费需求旺盛却信贷渠道匮乏的市场空白，凭借 “零首付、低利息” 的分期购物模式迅速打开局面。当时，各家银行的信用卡业务在监管导向下已撤离大学校园的信贷市场，这个拥有旺盛消费欲望且基础信用良好的用户群体成为了趣店的突破口。趣分期在短短8个月内员工达到了3000多人，注册用户有数百万，平均每个大学班级就有两个学生是其用户。

这种校园贷，短期借款看起来利息不高，但是折合成年化利率基本都是高利贷，加上一些暴力催收恐吓的信息爆出，影响特别不好。

对涉世未深的群体“割韭菜”，这个标签就一直跟着趣店和罗敏，在舆论中，罗敏是一个为了赚钱无所不用其极的人。

不过在我看来，他未必有恶意，只是也没有什么善意。可能只是有想做的事，觉得能赚就去做了。说好听点，行动力强，心无杂念。难听的，大家都说过了。

从罗敏的视角，他也是一个从农村走出的人，他也想打破阶级壁垒，他可能认为自己做的只是“普惠金融”的一种，虽然边界有点模糊。

但强者的自由应该以弱者为边界，才有一个生生不息的社会。而在他的观念里可能世界就是弱肉强食，这让本就在接受不公平的大多数人义愤填膺。

创立两年间，趣店通过多轮融资斩获超 3 亿美元资金，尤其在 2015 年 8 月获得蚂蚁金服领投的约 2 亿美金 E 轮融资后，不仅资金实力大增，更借助蚂蚁金服的品牌背书与技术支持，实现业务版图的指数级扩张。其中支付宝对趣店放开的入口级流量资源成为业绩爆发的关键。同年 11 月上线的 “来分期”，将服务触角延伸至在线小额金融领域，进一步夯实了其在消费金融市场的地位。

2016 年，随着监管层对校园贷行业乱象的整治呼声渐高，趣店开启转型之路。趣店宣布退出校园分期购物业务，转向面向都市低收入年轻人群的消费金融平台。7 月 “趣分期” 升级为 “趣店集团”，总部迁至厦门，同年 9 月旗下产品全面接入芝麻信用，深度绑定蚂蚁金服生态。这一系列动作不仅规避了政策风险，还借助芝麻信用的风控体系提升了业务效率与安全性，为 2017 年 10 月 18 日登陆纽交所打下坚实基础。上市当日，趣店市值一度突破百亿美元，成为彼时金融科技领域的耀眼新星。成为继宜人贷、信而富之后在美国上市的第三家中国金融科技公司。

2017年底，随着互联网金融风险专项整治工作的推进，"现金贷"业务被纳入风险专项整治范围，趣店的主营业务再次面临挑战。2018年，蚂蚁直接撤退，和趣店的合作关系变化，趣店脱离支付宝和芝麻信用的扶持后，用户流量骤减、获客成本飙升，业绩开始急转直下。

面对困境，趣店开启多元化扩张之路，屡战屡败，但屡败屡战。

从大白汽车项目的汽车新零售尝试，到高端家政 “唯谱家”、跨境奢侈品电商 “万里目”，还尝试了"趣学习"（3-10岁儿童在线教学）、校园社交项目"相同"、基本都以失败告终。

2022年趣店又全力押注的预制菜业务，声势浩大。

没想到凉得更快。罗敏为了宣传自己的预制菜，直接跑到了董宇辉的直播间去刷礼物，连刷了十几个火箭之后，被董宇辉拉黑了。当时董宇辉流量如日中天，而且嫉恶如仇，罗敏的聪明反被聪明误，他的的校园贷创始人的过去又再次被广大网友挖出来，网友们纷纷表示抵制和不满，抵制声浪比过去更大，预制菜刚开始就无了。

趣店的跨界转型无一例外以失败告终，需要深入运作创造价值的事情，似乎对于趣店还是太有难度。不过公司之前的贷款业务公司也是下定决心不做了，2022年10月23日趣分期公司注销，标志着趣店彻底告别过去。有趣的是，现在年轻人有了更多贷款的方式，“花呗”、“白条”、“先用后付”“度小满”等等，就罗敏一直被骂到无法翻身。或许是因为他开了一个坏头，而大平台在利息方面又不敢太过分。

2024年，趣店集团推出了最后一公里配送业务“快马”，称在澳大利亚市场取得了初步成功。截至2025年3月31日，该业务在澳大利亚和新西兰分别拥有5个和1个仓库，累计配送包裹分别为1920万件和250万件。此外，集团还启动了飞机租赁业务，截至2025年3月31日，已有两架飞机投入运营。这些新业务的启动为集团带来了新的收入来源，但目前尚未达到规模效应。

趣店至今在正经业务上还没有找到清晰的突破口，回顾趣店的发展，就可以知道对于趣店的业务和经营，不用有太高的期待。

不过趣店作为一个烟蒂股，凭借账面可观的净现金储备和回购计划还是值得关注的。

大额回购

打开趣店的资产负债表，可以看到趣店的资产端几乎都是现金或者投资。

流动资产端有13.89亿美元，有470万美元左右的应收款，其他的流动资产基本都是类现金资产。

总资产为17.08亿美元，基本也都是有变现能力的资产，只是需要点时间。

公司总负债为1.6亿美元。流动资产13.89-总负债1.6=类净现金12.39亿美元。最多再扣掉一个几百万的应收款。

那么从资产角度来看价值，当前公司的市值为4.6亿美元，远低于公司的类净现金价值，如果再加上非流动资产部分的变现，价值则会更高。

股价之所以没法反应公司的价值，主要还是公司业务不行，也看不到未来。

2024年，公司的运营亏损为人民币3.081亿元（4220万美元），而2023年为人民币3.31亿元。

虽然业务亏损，但公司2024的利润是大幅上升的，原因是趣店利息和投资收益很高。2022年、2023年、2024年利息和投资收益分别为1.13亿元、2.55亿元、3.8亿元（约5207万美元）；其他收入分别为1983万元、2901万元、6135万元。

可以说趣店是一家以投资和利息为生的公司。

那趣店是否有机会价值回归呢？目前只能通过股东回报来实现。

2024年，公司回购了2.67亿美元的股份，超过3200万股，整体股本减少了16%。

因为公司持续地回购注销，趣店总股本从上市时的3.2亿股降至1.65亿股。

公司2024年6月推出3 亿美元回购计划，计划在未来36 个月内实施。从回购计划推出，截止到2025年3月16日，总共从3亿美元回购计划中支出的金额大约为4120万美元。

由于没有更新的信息，假设目前剩余回购额度为2.588亿美元，剩余回购时间为25个月，约为2.08年。

那么，若公司按计划执行回购，大约有年化27%的股东回报。而持续回购可能触发流动性枯竭，有机会迫使股价向内在价值回归。

此外，截至目前的公开信息，趣店创始人、CEO 罗敏持股比例为40.2%，拥有86.6%的投票权。在这次回购计划范围内，其持股比例很有可能突破75%，那么可能启动大额分红或私有化。在高净现金支撑下，分红或溢价私有化可能会带来一些价值兑现。