中金研究院谢超：耐心资本的本质是风险偏好高

本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道

“耐心资本更内在的本质是风险偏好比较高。”近日，中金研究院董事总经理谢超对《华夏时报》等媒体记者表示，统计数据表明，百分之七八十的风险投资都失败了，所以真正的耐心资本需要具备高风险偏好，愿意投入风险事业。“长线和耐心固然通常是耐心资本的重要特点，但更重要的还是风险偏好较高。”

谢超同时表示，只有在资本市场长期繁荣的情况下，才会有耐心资本。“也就是说，繁荣的资本市场促成耐心资本，而不是耐心资本促成繁荣的资本市场。这即是促成耐心资本的财富效应。”

耐心资本的本质是风险偏好高

“‘耐心资本’这个词可能存在叙事陷阱，它让大家觉得好像有耐心就是耐心资本，好像长线资金就等同于耐心资本。”谢超说道，这其实可能是表面特征，而非内在本质。

谢超解释道，有的资金虽期限够长，但并没有投入到风险投资中来，而是选择了投资安全资产，那么这种长线资金不能等同于耐心资本。还有的资金，虽然足够有耐心，但因无法促成风险投资，也不能算作耐心资本。比如，一个人将钱埋到地下，30年后挖出来再用，这人足够有耐心，但他没有放弃这笔钱的流动性，想用的话随时都能挖出来用，也就是说，这笔钱虽然“耐心”，但不是耐心资本。

因此，在谢超看来，耐心资本的内在本质是风险偏好较高，能够承受投早投小投创新所带来的风险。

那么，愿意投资高风险经济活动的耐心资本来自哪里？

“从美国风投募资结构的数据来看，早期来自富裕群体。”谢超表示，这很容易理解，“有恒产者有恒心”，富裕群体是天然的风险偏好较高的群体，这是促成耐心资本的静态财富效应。

现如今，养老金成为美国耐心资本的主要来源。

在很多人看来，这似乎印证了长线资金等于耐心资本——由于养老金期限较长，因此可以投资高风险的经济活动，可以投早投小投创新。真的是这样吗？谢超在对这个问题进一步分析后，发现并非如此，养老金并非天然的耐心资本。

“在美国的养老金市场上，没有证据表明是由于养老金的期限较长，就天然地成为支撑风险投资的耐心资本。”谢超解释道，首先，美国养老金的第一支柱是不能投权益资产的。其次，美国最大的养老金机构加州公务员养老金将“较长投资期限既是责任也是优势”作为支撑其投资策略的重要信念。其“责任”在于养老金的资产配置策略要能够与委托人的养老诉求相匹配；“优势”在于过去100年美股的长期优异表现，给予了养老金管理团队只要长期投资就能获利的信心。

谢超进一步表示，从动态财富效应的角度看，耐心资本与资本市场繁荣之间的逻辑应该是，市场好才有耐心资本，而非反过来。也就是说，繁荣的资本市场促成耐心资本，而不是耐心资本促成繁荣的资本市场。

为社会资本分担风险

谈及风险投资的募资结构，谢超表示，“最理想的募资结构肯定还是基于动态财富效应和静态财富效应的耐心资本。”谢超提到，这需要一些技术性的支持，监管已经在推进相关工作。例如“需要拉长考核周期，考核周期越长，才能体现出股市在长期中具有正收益激励的作用”。另一方面，他也坦言，要优化提升整体的募资结构，财富效应意味着最重要的还是更加有力的宏观政策，进一步筑牢强劲的经济基本面这个根基。

谢超同时表示，考虑到政府背景资金已经占到了当前风投募资的半数以上，在完善社会资本主导的风投生态时，对委托代理关系较为复杂的政府背景风投，在容错要求方面不宜走向另一个极端。

“在适当的干预和必要的约束的前提下，有很多事情可以做，尤其是可以重点考虑如何帮助社会资本分担风险。”谢超表示，例如可以考虑通过政府基金担保的方式撬动更多的社会资本进入。

今年五月，备受关注的债市“科技板”正式落地，为更多中小科创企业注入资金“活水”。考虑到科技创新本身高风险、高收益的特点，未来，我国科创债市场是否会建立与高风险相匹配的高收益债券市场？

对此，谢超在接受《华夏时报》采访时表示，从此前科创公司债的发行结构来看，如何让民营科技企业更多获得市场认可，仍是未来需要重点观察的点，高收益债市场或许有一定帮助。但另一方面，尤其是对于私募股权投资机构而言，“如果缺乏公共资金的担保、支持等风险分担机制，高收益债市场高成本、短久期的资金特点，是否能够提升私募股权投资机构投早投小投创新的积极性，可能需要观察。”

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟