德邦证券：行业利润保持韧性 持续看好民爆景气

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，近日，中爆协公布2025年4月民爆行业统计数据。从单月数据看，4月单月民爆生产企业完成生产总值36.89亿元，同比-2.76%；实现利润总额9.06亿元，同比-15.99%。4月份单月企业利润略有收窄，在下游需求良好炸药产量提升背景下，主要是由于原材料硝酸铵跌价导致的炸药价格跌价所致。另据中爆协统计，1-4月新疆、西藏省市自治区生产总值分别为12.14/1.62亿元，同比分别+8.74%/+7.34%。当前行业需求侧逻辑逐步兑现，西部地区景气延续，债务省需求逐步回暖，民爆景气有望持续提振。

德邦证券主要观点如下：

民爆需求稳中向好，炸药跌价利润收窄

根据中爆协，1-4月民爆生产企业累计完成生产总值118.29亿元，同比-1.72%；累计实现利润总额22.19亿元，同比+4.22%。产量方面：1-4月份，生产企业工业炸药累计产量131.63万吨，同比+1.72%。民爆行业整体稳中向好，市场需求回暖，炸药产量回升。

从单月数据看，4月单月民爆生产企业完成生产总值36.89亿元，同比-2.76%；实现利润总额9.06亿元，同比-15.99%。4月单月生产企业工业炸药产量为41.65万吨，同比+1.83%；4月粉状硝酸铵价格为2279元/吨，同比-14.58%。4月份单月企业利润略有收窄，在下游需求良好炸药产量提升背景下，主要是由于原材料硝酸铵跌价导致的炸药价格跌价所致。

西部政策持续推动，疆藏景气有望延续

根据中爆协，1-4月新疆、西藏省市自治区生产总值分别为12.14/1.62亿元，同比分别+8.74%/+7.34%，民爆景气持续向好。

新疆：根据2024年第九届CNCCIC大会刘光启发言，2025年新疆煤炭产能力争达到7亿吨/年(2024年产量达5.41亿吨)，2030年有望达到10亿吨，一方面未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化；另一方面煤化工项目密集落地，也有望支撑煤炭新产能消化。

西藏：十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，雅鲁藏布江下游水电工程已正式核准，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后预计年产铜量较2023年翻番，持续拉动西藏民爆需求。

化债政策持续推动，债务省份需求回暖

2024年1月国务院下发政策文件新要求天津、内蒙、广西、云南、宁夏等12个债务较高省市自治区除供水、供暖、供电等基本民生工程外2024年不得出现新开工项目，民爆行业需求因而受损。2024年10月财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，各债务高风险省市自治区基建项目或重新推进。

2025年3月财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告，强调2025年落实落细一揽子化债政策，有望提振民爆景气。随着政策推动，发现24年下半年以来行业呈现缓慢复苏的态势，截至2025年4月，12个债务省市自治区中已有6个生产总值同比为正。根据中爆协，2025年1-4月我国12个债务省市自治区中甘肃、宁夏、辽宁三个省市自治区生产总值同比分别+17.72%/+5.98%/+5.39%，随着化债政策推动，民爆景气有望持续提振。

海外市场空间广阔，军工布局持续赋能

出海：根据QYResearch，2023年全球民爆物品市场规模1230亿元，约为国内市场的三倍，国内民爆龙头纷纷出海布局。例如雅化集团(津巴布韦锂矿项目、纳米比亚达马拉兰矿区项目)、江南化工(纳米比亚罗辛铀矿采矿一体化项目)，广东宏大(以塞尔维亚为基本盘，重点布局中非和南美区域)、易普力(纳米比亚湖山铀矿钻爆施工项目)。未来国内民爆企业有望跟随“一带一路”倡议持续出海打开成长空间。

军工：据新华社，根据2025年中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出为17846.65亿元，同比+7.2%。根据长城军工招股说明书，预计2027年我国装备费占国防支出的比例上升至40%，有望显著利好民爆+军工布局的企业。如广东宏大(军工板块“1+N”战略布局，核心产品包括HD-1、JK-2导弹等)；国泰集团(拥有航天领域战略材料的钽铌合金、军用新型毁伤材料钨基合金产品；同时布局含能新材料生产线项目)。

标的方面

建议关注易普力(002096.SZ)、江南化工(002226.SZ)、广东宏大(002683.SZ)、国泰集团(603977.SH)、雪峰科技(603227.SH)、金奥博(002877.SZ)、雅化集团(002497.SZ)、高争民爆(002827.SZ)、凯龙股份(002783.SZ)、壶化股份(003002.SZ)。

风险提示

政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动。